V神“揭短”销毁效力，ETH价值叙事转向

Tác giả gốc:Vitalik

Biên dịch｜Odaily@OdailyChina）；Người dịch｜Asher（@Asher_ 0210）

Tối qua，Vitalik đã đăng bài trên nền tảng X cho biết，Ethereum nên tập trung hơn vào thuộc tính lưu trữ giá trị của ETH. Việc đốt phí có những hạn chế trong việc hỗ trợ định giá， theo đuổi đốt quá mức còn có thể gây tổn hại đến tính phi tập trung và khả năng chống bị chiếm đoạt của mạng lưới， trong khi lưu trữ giá trị phù hợp hơn với các lợi thế của Ethereum về bảo mật, quyền riêng tư và tính ổn định. EIP-1559 và cơ chế đốt của nó vẫn nên được giữ lại， nhưng ngay cả khi lượng đốt trong dài hạn thấp hơn 10% lượng phát hành mới， cũng không cần phải thất vọng， giá trị của ETH còn có những nguồn khác.

Đốt phí chưa bao giờ tạo ra một mức đáy định giá thực sự vững chắc

Việc định giá token đốt phí thường được xây dựng trên lý thuyết giá trị hiện tại ròng， công thức đơn giản hóa là：vốn hóa thị trường＝giá trị phí đốt hàng năm ÷ tỷ lệ chiết khấu. Giả sử một loại token đốt 1 tỷ USD giá trị token mỗi năm， và có thể duy trì ổn định trong dài hạn. Nếu tỷ lệ chiết khấu là 4%， nghĩa là người ta cho rằng 1 tỷ USD hôm nay có giá trị tương đương 1,04 tỷ USD sau một năm， thì tài sản này nên có định giá khoảng 25 tỷ USD.

Theo logic này， 25 tỷ USD có thể tạo thành một mức đáy định giá tự nhiên：khi giá thấp hơn mức này， nhà đầu tư mua token， rồi bán dần một phần theo từng năm， vẫn có thể duy trì tỷ lệ nắm giữ trên tổng nguồn cung， và đạt được lợi nhuận cao hơn mức chuẩn của thị trường.

Trong giai đoạn 2021 đến 2023， Ethereum từng loại bỏ một lượng lớn ETH thông qua đốt phí. Nhưng vấn đề là， điều này chưa bao giờ tạo thành một mức đáy thực sự đáng tin cậy. Khi đó， phần lớn lượng đốt đến từ các mục đích sử dụng bên trong hệ sinh thái crypto. Nếu giá ETH giảm xuống còn một phần mười， doanh thu từ các mục đích sử dụng này cũng sẽ giảm， vì số tiền mà những người tham gia có thể chi trả ít đi. Dù là đợt săn NFT từng đốt khoảng 180 triệu USD phí trong một ngày， hay hoạt động cho vay phổ biến hơn， đều tồn tại vấn đề này.Chỉ khi doanh thu có được sự hỗ trợ nhu cầu từ bên ngoài thị trường crypto， cái gọi là mức đáy định giá mới có sức thuyết phục hơn.

Khi nền kinh tế tài sản thực thế giới（RWA）phát triển， Ethereum ngày nay thực sự có nhiều điều kiện hơn để có được sự hỗ trợ bên ngoài này. Nhưng những doanh nghiệp trưởng thành, ổn định cũng rất khó tái hiện cảnh tượng tiêu thụ lượng phí khổng lồ trong một ngày như trong cơn cuồng nhiệt đầu cơ.

Để đốt， Ethereum có thể phải trả giá những gì？

Nếu quyết định dựa vào đốt phí để tạo cơ sở cho mức vốn hóa thị trường khoảng 270 tỷ USD hiện nay của ETH， thì Ethereum thực sự sẽ cần vận hành như một doanh nghiệp lớn tầm cỡ thế giới， quy mô đại khái tương đương L'Oréal.Các doanh nghiệp lớn thực sự duy trì vị thế như thế nào trong dài hạn？

Thứ nhất， chúng cần đầu tư liên tục. Theo ước tính do AI đưa ra， chi phí R&D hàng năm của L'Oréal chiếm khoảng 0,58% vốn hóa thị trường của hãng. Nếu Ethereum áp dụng tỷ lệ tương tự， quỹ của Ethereum Foundation sẽ nhanh chóng cạn kiệt， do đó có thể cần khoảng 700.000 ETH mỗi năm từ nguồn quỹ trong giao thức để hỗ trợ， thu nhập của validator sẽ giảm khoảng hai phần ba. Đây mới chỉ là R&D， chi phí để doanh nghiệp duy trì năng lực cạnh tranh còn nhiều hơn thế.

Thứ hai， chúng cần quản trị chủ động. Đối mặt với những thay đổi về công nghệ và văn hóa， doanh nghiệp phải đưa ra những lựa chọn rõ ràng—tham gia thị trường nào， phát triển sản phẩm nào， và làm thế nào để đáp ứng nhu cầu của người dùng mới. Theo con đường này， Ethereum sẽ cần duy trì lâu dài một mô hình quản trị mang tính can thiệp cao.

Việc liên tục phân bổ khoản tiền lớn và tăng cường quản trị đều sẽ mang lại các vấn đề chính trị， và cũng khó giúp Ethereum nâng cao mức độ phi tập trung và khả năng chống bị chiếm đoạt. Các con số về nguồn vốn và doanh thu nêu trên là ước tính theo giả định này.

Ngoài ra， việc theo đuổi đốt phí ở một mức độ nào đó cũng có nghĩa là theo đuổi giá Gas cao hơn. Điều này có thể khiến một số người dùng bị chặn ở ngoài， bao gồm cả những người cần nhất sự bảo mật và an toàn về quyền riêng tư.Tối đa hóa “giá × khối lượng sử dụng” và để càng nhiều người sử dụng mạng lưới càng tốt trong giới hạn tài nguyên an toàn là hai mục tiêu tối ưu hóa khác nhau.

Là tài sản lưu trữ giá trị， chỉ số quan trọng nhất là sự tồn tại

Khi tôi hỏi mọi người coi trọng điều gì nhất ở Ethereum， câu trả lời phổ biến nhất là tính phi tập trung và CROPS， tức là chống kiểm duyệt và chống bị chiếm đoạt, mã nguồn mở, quyền riêng tư và bảo mật. Những thuộc tính này cũng có giá trị đối với tổ chức. Cá nhân có thể coi quyền riêng tư là một khái niệm trừu tượng， nhưng đối với tổ chức， quyền riêng tư liên quan đến quản lý rủi ro, tuân thủ bảo vệ dữ liệu và các nhu cầu thực tế khác， bảo mật và tự vận hành node cũng vậy. Đối với người nắm giữ ETH， trọng tâm phụ thuộc vào mục đích nắm giữ：nếu mong muốn Ethereum bám sát xu hướng tài chính, thu phí từ đó， có thể sẽ kỳ vọng vào một nhà lãnh đạo mạnh mẽ， không ngừng nắm bắt cơ hội mới và điều chỉnh giao thức； nhưng nếu chủ yếu nắm giữ ETH để lưu trữ giá trị，thì tiêu chuẩn đo lường đầu tiên chính là liệu mạng lưới có thể tồn tại lâu dài hay không.

Điều này có nghĩa là， Ethereum cần có những đánh đổi thận trọng về bảo mật， nghiêm túc đối phó với những thay đổi do điện toán lượng tử và AI mang lại. Sau khi giao thức cốt lõi hoàn thành， nên dần trở nên ổn định， để nhiều đổi mới hơn chuyển lên tầng trên， và đặt ra ngưỡng cao đối với các tính năng mới làm tăng độ phức tạp của giao thức, cũng như các cơ chế thưởng mới có thể bị các nhóm lợi ích kiểm soát. Người dùng cũng nên có thể bảo quản tài sản một cách an toàn, riêng tư， và yên tâm rằng giao dịch sẽ không bị người xây dựng khối chặn lại. Các công việc như đa chữ ký, công cụ quyền riêng tư, trừu tượng hóa tài khoản vì quyền riêng tư và FOCIL đều đang phục vụ những mục tiêu này. Giảm sự phụ thuộc vào các nhà cung cấp dịch vụ hạ tầng cũng quan trọng không kém：hiện tại tôi có thể chạy node trên máy tính xách tay， thời gian đồng bộ chưa đến sáu giờ， chiếm khoảng một phần tám dung lượng ổ cứng， hiệu suất tốt hơn năm 2019.

Lưu trữ giá trị và tăng trưởng ứng dụng cũng có mối quan hệ cộng hưởng rất mạnh. RWA và tài sản phi tập trung được phát hành原生 trên L1 càng phong phú， thì càng có nhiều việc có thể làm khi nắm giữ ETH：trao đổi an toàn, không cần tin cậy các tài sản khác， hoặc dùng ETH làm tài sản thế chấp để tham gia nhiều hoạt động hơn， đều có thể tăng tính hữu dụng của việc nắm giữ nó. Những mục đích sử dụng này và tính phi tập trung vẫn tồn tại những đánh đổi， ví dụ rút ngắn khoảng thời gian ra khối có thể mang lại áp lực tập trung hóa， nhưng nhìn chung xung đột nhỏ hơn so với việc chỉ theo đuổi tối đa hóa phí.Từ góc độ xã hội， ý nghĩa của Ethereum nằm ở việc để nhiều người và ứng dụng hơn có được tính phi tập trung, quyền riêng tư và bảo mật； từ góc độ người nắm giữ， thuộc tính lưu trữ giá trị của ETH chính là đến từ những sự bảo đảm này.