Robinhood Q3财报解读：老生意在萎缩，自建链与预测市场成增长新引擎

Tác giả gốc：Tiểu Bính

Mảng kinh doanh tiền mã hóa của Robinhood đang chuyển sang một cách kiếm tiền khác.

Sau phiên giao dịch ngày 27 tháng 10 theo giờ Mỹ, Robinhood công bố báo cáo tài chính quý III. Doanh thu từ tiền mã hóa tăng 20% so với quý trước, đạt 120 triệu USD. Robinhood Chain ra mắt mainnet ngày 1 tháng 7 đã đóng góp 26 triệu USD trong quý đầu tiên；loại trừ phần này, doanh thu giao dịch tiền mã hóa giảm 6% so với quý trước, còn 94 triệu USD, tổng doanh thu tiền mã hóa vẫn thấp hơn 55% so với cùng kỳ năm ngoái.

Toàn bộ mức tăng trưởng đến từ chuỗi mới, mảng kinh doanh cũ đang thu hẹp.

26 triệu USD đến từ đâu？

Đây là quý đầy đủ đầu tiên sau khi Robinhood Chain ra mắt mainnet. Từ ngày 1 tháng 7 đến cuối tháng 9, chuỗi L2 dựa trên Arbitrum này đã xử lý hơn 80 tỷ USD khối lượng giao dịch DEX, tạo ra hơn 50 triệu USD phí on-chain, trong đó 26 triệu USD được ghi nhận vào doanh thu tiền mã hóa của Robinhood.

Loại trừ đóng góp của Robinhood Chain, doanh thu giao dịch tiền mã hóa truyền thống chỉ đạt 94 triệu USD, giảm khoảng 6% so với quý trước.

Nhìn từ dữ liệu on-chain, mức độ hoạt động của chuỗi này tập trung rất cao：12 ngày bùng nổ từ ngày 30 tháng 8 đến ngày 10 tháng 9 đã đóng góp 74% phí của cả quý. Trong giai đoạn này, khối lượng giao dịch hàng ngày trên chuỗi có lúc vượt 1,5 tỷ USD, phí một ngày vượt qua Ethereum mainnet và Base, có lúc vươn lên vị trí số một toàn mạng.

Thứ thúc đẩy tất cả những điều này không phải là cổ phiếu token hóa và RWA trong tầm nhìn của Vlad Tenev, mà là Meme coin.

Chưa đầy ba tuần sau khi ra mắt, số địa chỉ hoạt động hàng ngày của Robinhood Chain đã vượt qua Base của Coinbase, trong đó hơn 80% khối lượng giao dịch DEX là đầu cơ Meme coin.

Với 50 triệu USD phí on-chain, Robinhood chỉ ghi nhận 26 triệu USD doanh thu, phần lớn còn lại chảy về phần chia của Arbitrum DAO và lớp ứng dụng on-chain, tỷ lệ chuyển đổi này khoảng 50%, không tính là cao, nhưng với một chuỗi mới chỉ ra mắt 3 tháng, đây đã là mức tăng đáng kể.

Doanh thu đầu cơ tiền mã hóa đang thu hẹp

Kéo ánh nhìn từ on-chain trở lại trong App, tình hình không mấy lạc quan.

Doanh thu giao dịch tiền mã hóa giảm mạnh 55% so với cùng kỳ, tỷ trọng trong tổng doanh thu của công ty giảm từ mức cao cùng kỳ năm ngoái xuống còn 8,4%. Ngay cả khi khối lượng giao dịch tăng từ 40 tỷ USD trong Q2 lên 50 tỷ USD trong Q3, doanh thu lại đang thu hẹp, nghĩa là hiệu quả chuyển đổi trên mỗi giao dịch đang tiếp tục giảm.

Áp lực cạnh tranh và phí là điều hiển nhiên.

Giao dịch tiền mã hóa từ lâu không còn là miếng bánh độc quyền của Robinhood, Coinbase, các DEX khác nhau, và ngày càng nhiều nhà môi giới đều đang tranh giành khối lượng giao dịch của người dùng bán lẻ.

Thị trường dự đoán mới là động cơ mới

Câu chuyện tăng trưởng thực sự nằm ở hợp đồng sự kiện (thị trường dự đoán). Doanh thu Q3 đạt 173 triệu USD, tăng hơn 6 lần so với cùng kỳ, tăng 11% so với quý trước, đã vượt doanh thu giao dịch tiền mã hóa trong hai quý liên tiếp.

Robinhood hiện có 14 mảng kinh doanh có doanh thu hàng năm vượt 100 triệu USD, ba mảng mới bổ sung trong năm 2026 lần lượt là Rothera (sàn giao dịch thị trường dự đoán tự xây), thẻ tín dụng và Robinhood Legend (nền tảng giao dịch cao cấp).

Sự chuyển dịch này rất thú vị：hai năm trước, câu chuyện tăng trưởng của Robinhood là "người hưởng lợi từ thị trường tăng giá tiền mã hóa"; giờ đây, giao dịch tiền mã hóa chỉ chiếm 8% tổng doanh thu, thị trường dự đoán và quyền chọn mới là nguồn doanh thu giao dịch lớn nhất.

Tổng thể báo cáo：doanh thu đạt mức cao nhất, lợi nhuận đang giảm

Tổng doanh thu Q3 đạt 1,42 tỷ USD, mức cao nhất trong lịch sử, tăng 12% so với cùng kỳ. Nhưng lợi nhuận ròng 476 triệu USD, giảm 14% so với cùng kỳ; EPS pha loãng 0,51 USD, giảm 16% so với cùng kỳ, thấp hơn kỳ vọng thị trường là 0,55 USD.

Tăng doanh thu nhưng không tăng lợi nhuận, việc mở rộng chi phí vận hành đang bào mòn biên lợi nhuận.

Robinhood trong hai năm qua đã điên cuồng mở rộng các mảng kinh doanh mới：tự xây chuỗi, mua lại Bitstamp và WonderFi, ra mắt sản phẩm cho vay Robinhood Earn, giành được giấy phép thị trường dự đoán. Những khoản đầu tư này bắt đầu phản ánh vào chi phí từ Q3.

CFO Shiv Verma nhấn mạnh, tiền gửi ròng trong tháng 10 đã vượt 13 tỷ USD (trong đó gia đình Dell rót 6 tỷ USD vào Trump Accounts), số thành viên Gold đạt mức kỷ lục 5,2 triệu. Người dùng và tài sản vẫn đang tăng trưởng, nhưng thị trường rõ ràng không chấp nhận việc lợi nhuận chậm lại.

Điều này có ý nghĩa gì với ngành tiền mã hóa？

Báo cáo tài chính của Robinhood phản ánh một xu hướng lớn hơn：đối với các nền tảng tài chính truyền thống, "đầu cơ tiền mã hóa" ngày càng khó kiếm tiền, nhưng "xây chuỗi" đang mở ra cửa sổ doanh thu mới.

26 triệu USD doanh thu của Robinhood Chain là việc chuyển hướng người dùng từ giao dịch khớp lệnh trong App sang giao dịch DEX on-chain, từ mô hình hoa hồng giao dịch sang mô hình chia phí cơ sở hạ tầng chuỗi. Mô hình trước chịu áp lực từ chu kỳ thị trường và cuộc chiến phí, mô hình sau lại tăng theo mức độ hoạt động on-chain.

Điều này cùng mạch logic với việc Coinbase đẩy mạnh chuỗi Base. Điểm khác biệt là：Base đến nay chưa đóng góp trực tiếp doanh thu hiển thị, trong khi Robinhood Chain ngay quý đầu tiên ra mắt đã tạo ra doanh thu GAAP có thể đo lường.

Vấn đề cũng rất rõ ràng, phần lớn doanh thu on-chain trong Q3 đến từ một đợt bùng nổ Meme coin kéo dài 12 ngày, liệu mức độ hoạt động bùng nổ này có thể duy trì hay không sẽ trực tiếp quyết định Robinhood Chain là một động cơ doanh thu thực sự, hay chỉ là một hạng mục bổ sung mang tính chu kỳ với độ biến động cao.