Chỉ số Dow lập đỉnh mới, chứng khoán Hàn Quốc đảo chiều hình chữ V: Liệu xu hướng AI đã đổi chiều?

Từ phiên đóng cửa ngày 20/10 đến sáng sớm ngày 21/10, thị trường toàn cầu không đưa ra một phiếu chỉ hướng thống nhất. Chỉ số Dow lập đỉnh lịch sử mới, Nasdaq gần như đứng yên. Chứng khoán Hàn Quốc phiên trước giảm 3,73%, sáng hôm sau lại tăng trở lại 3,79%. Giá dầu vượt lên trên 101 USD, có lúc quay về 95 USD, chốt phiên chỉ giảm 0,37%.

Đặt những mức giá này cạnh nhau, điều đọc ra không phải là "AI đã bị bán tháo", mà là cùng một dòng tiền đang đổi vị trí. Thứ bị rút ra là những tài sản "phải dựa vào huy động vốn bên ngoài mới kể tiếp được câu chuyện", thứ được đưa vào là những tài sản "doanh thu và tiền mặt đã nằm trên sổ sách". Hai bản báo cáo kết quả của SpaceX và 3M vừa khéo đặt đường phân định này vào cùng một buổi tối.

1. Chỉ số Dow lập đỉnh lịch sử mới, dòng tiền chuyển sang tính xác định của dòng tiền mặt 

3M tăng 5,78% trong ngày, là một trong những động lực chính của chỉ số Dow. Bản thân báo cáo tài chính không có gì quá đà: doanh thu quý ba 6,6 tỷ USD, tăng 1% so với cùng kỳ; EPS điều chỉnh 2,50 USD, tăng 12% so với cùng kỳ; hướng dẫn EPS điều chỉnh cả năm được nâng lên 9,10 đến 9,15 USD.

Điều thực sự khiến giá cổ phiếu bật lên là một dòng khác trong cùng bản công bố: 3M mở rộng hợp tác với Amazon, thúc đẩy sản lượng các sản phẩm trung tâm dữ liệu như kết nối quang, đồng thời phát hành cho Amazon chứng quyền mua tối đa 3,2 triệu cổ phiếu phổ thông, với điều kiện thực hiện gắn với doanh số tích lũy 6 tỷ USD của các sản phẩm liên quan trong bảy năm tới.

Thông báo này cho thấy đơn hàng AI đã thấm vào các công ty thuộc "nền kinh tế cũ". Khác biệt nằm ở cách thanh toán. 3M dùng dòng tiền hoạt động để xây năng lực sản xuất, nhận đơn hàng, khách hàng là Amazon. Giá thị trường trả cho nó tương ứng với "đơn hàng đã ký, tiền mặt đã thu".

Cùng buổi tối, Eli Lilly tăng 3,49% lập đỉnh lịch sử mới, Amgen tăng 3,29%, nhóm cổ phiếu chăm sóc sức khỏe tăng khoảng 2,3% và lập đỉnh lịch sử mới, Russell 2000 tăng 1,65%. Phía đối diện là dịch vụ truyền thông giảm 0,89%, công nghệ thông tin giảm 0,34%, Meta giảm 1,59%, Apple giảm 1,00%.

Đỉnh mới của chỉ số Dow giống một lần phân loại hơn là "sự phục hưng của nền kinh tế cũ". Một loại đơn hàng gắn với dòng tiền mặt đã phát sinh, loại còn lại gắn với kế hoạch xây dựng vẫn cần tiếp tục huy động vốn. Dòng tiền mua lên loại trước, để loại sau đứng yên tại chỗ.

2. SpaceX công bố kết quả tăng trưởng cao, cổ phiếu Elice của Hàn Quốc lao dốc, thị trường AI bắt đầu phân hóa 

Sau giờ đóng cửa, SpaceX công bố báo cáo tài chính thứ hai sau khi niêm yết@. Doanh thu quý ba 14,575 tỷ USD, tăng 161% so với cùng kỳ, cao hơn kỳ vọng thị trường 12,8 tỷ USD. Doanh thu mảng AI 7,56 tỷ USD, tăng khoảng 830% so với cùng kỳ, lần đầu tiên vượt tổng doanh thu của Starlink và mảng phóng tên lửa. Lợi nhuận ròng 4,404 tỷ USD, cùng kỳ năm trước lỗ ròng 1,054 tỷ USD.

Chi tiêu vốn cũng đang tăng vọt, 19,593 tỷ USD, tăng 185% so với cùng kỳ, chủ yếu đầu tư vào năng lực tính toán AI. Thị trường phản ứng tích cực, giá cổ phiếu sau giờ đóng cửa có lúc tăng gần 8% lên quanh 159 USD.

Nguyên nhân không phức tạp. Doanh thu AI tăng 830%, chi tiêu vốn tăng 185%, doanh thu chạy trước chi phí. Đây là cấu trúc mà thị trường hiện tại sẵn lòng trả phí cao.

Cùng đêm đó, nhà cung cấp dịch vụ đám mây AI Hàn Quốc Elice chốt phiên đầu tiên giao dịch tại Seoul giảm 32%, sáng ngày 21/10 lại tăng 16%. Phía Mỹ, Micron giảm 0,98%, ASML giảm 0,99%, Applied Materials giảm 1,97%, KLA giảm 2,80%, Arm giảm 3,07%.

AI không bị bỏ rơi toàn bộ, thứ được định giá lại là nhóm "chi phí đã phát sinh, doanh thu chưa được chứng minh". Sự phân biệt này có thể kiểm chứng bằng hai tốc độ tăng trưởng: tốc độ tăng doanh thu liên quan đến AI có cao hơn tốc độ tăng chi tiêu vốn hay không. Nếu tối nay chi tiêu vốn của Meta tiếp tục được nâng lên, trong khi tốc độ tăng doanh thu rơi xuống dưới 30%, đường phân định này sẽ dịch chuyển từ các tài sản ven như Elice sang chính các ông lớn siêu quy mô.

3. Chứng khoán Hàn Quốc một ngày lao dốc một ngày hồi phục, nhà đầu tư nước ngoài quay lại mua ròng 

Ngày 20/10, KOSPI chốt giảm 3,73% xuống 5.552,74 điểm, trong phiên có lúc giảm 4,76% so với phiên trước xuống 5.493,24 điểm, mức đóng cửa thấp nhất kể từ ngày 7/4. Trong ngày, cá nhân mua ròng 898,2 tỷ won, nhà đầu tư nước ngoài bán ròng 533,3 tỷ, tổ chức bán ròng 1.0048 nghìn tỷ won.

Sáng ngày 21/10, chỉ số đảo chiều. Lúc 9 giờ 32 phút theo giờ Hàn Quốc, KOSPI tăng 3,79% lên 5.763,03 điểm, Samsung Electronics tăng 6,15% lên 224.500 won, SK Hynix tăng 7,44% lên 1.314.000 won. Nhà đầu tư nước ngoài mua ròng 447,1 tỷ won, tổ chức mua ròng 137,7 tỷ, cá nhân bán ròng 676,3 tỷ won.

Bên mua và bên bán đổi vị trí cho nhau chỉ trong một đêm. Người nhận hàng ngày 20/10 là nhà đầu tư cá nhân, người nhận hàng ngày 21/10 là nhà đầu tư nước ngoài và tổ chức.

Còn một tầng chi tiết: nhà đầu tư nước ngoài ngày 20/10 bán ròng tổng thể, nhưng mua ròng Samsung Electronics ba phiên liên tiếp, ba ngày lần lượt mua ròng 198,9 tỷ, 270,8 tỷ, 383,5 tỷ won, đồng thời tiếp tục bán Hynix. Theo truyền thông Hàn Quốc đưa tin, JPMorgan cho rằng định giá chứng khoán Hàn Quốc đã không còn cao, nhưng việc các công ty niêm yết chậm lại mua cổ phiếu quỹ là nguyên nhân quan trọng của đợt giảm gần đây, chương trình mua cổ phiếu quỹ của Samsung đã hoàn tất, của Hynix sắp kết thúc.

Ghép hai ngày này lại với nhau, biến số dẫn dắt giống như là dòng tiền hàng hóa hơn là nền tảng cơ bản AI của Hàn Quốc. Từ cuối tháng 8 đến nay, lực mua chính đỡ chỉ số là mua cổ phiếu quỹ, sau khi mua cổ phiếu quỹ rút lui, mọi động thái nhỏ đều dễ bị khuếch đại. Nếu tối nay sau báo cáo tài chính Meta nhà đầu tư nước ngoài chuyển lại sang bán ròng, đợt hồi phục sáng ngày 21/10 nhiều khả năng chỉ là một lần mua đóng vị thế bán khống, chứ không phải thay đổi xu hướng.

4. Giá dầu quay lại ngưỡng 100 USD, rủi ro lạm phát vẫn chưa được loại bỏ 

Hợp đồng WTI kỳ hạn chính ngày 20/10 trong phiên cao nhất 101,37 USD, mức cao nhất trong hơn một tháng. Sau đó có tin cho rằng đàm phán Mỹ-Iran có thể đạt đột phá ngay trong tuần này, giá dầu có lúc hạ về 95,2 USD, giảm hơn 6%. Sau khi tin bị phủ nhận, giá quay lại quanh 98 USD, chốt 98,18 USD, giảm 0,37%. Brent chốt 109,16 USD, giảm 0,36%.

Lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm giảm 3 điểm cơ bản xuống 5,11%, kỳ hạn 2 năm lại tăng 1 điểm cơ bản lên 4,78%, chỉ số dollar giảm 0,27% xuống 101,70. Vàng giao ngay giảm 0,38% xuống 4.124,48 USD, bạc giao ngay tăng 1,61% lên 57,98 USD. Số liệu khởi công nhà mới tháng 9 công bố trong ngày giảm 5,2% so với tháng trước, mức thấp nhất kể từ tháng 5.

Lợi suất đầu dài hạn đi xuống không đồng nghĩa lạm phát hạ nhiệt. Hai manh mối trong ngày là giá dầu hạ và lực mua trú ẩn an toàn từ lo ngại tài chính Pháp. Kỳ hạn 2 năm vẫn đang đi lên, cho thấy thị trường chưa viết "chu kỳ tăng lãi suất kết thúc" vào giá.

Vàng giảm, bạc tăng cũng cho thấy nhu cầu trú ẩn an toàn không tăng nhiệt toàn diện. Bạc mang tính chất công nghiệp nặng hơn, điện mặt trời và trung tâm dữ liệu đều cần dùng. Vàng mang tính chất tiền tệ nặng hơn, phản ứng mạnh hơn với thay đổi lãi suất thực tế.

Một cách đọc có thể kiểm chứng là, quyền định giá biên của lạm phát hiện nằm ở eo biển Hormuz, không nằm trong phòng họp của Fed. Nếu WTI lấy lại mốc trên 100 USD và trụ lại đó vài phiên, sự phân hóa "Dow tăng, Nasdaq không tăng" có thể đảo chiều.

5. Báo cáo tài chính Meta và Tesla sắp tới, đầu tư AI có đổi được dòng tiền mặt không 

Meta và Tesla đều công bố kết quả kinh doanh quý ba sau giờ đóng cửa ngày 21/10 theo giờ Mỹ.

Meta quý hai doanh thu 60,801 tỷ USD, tăng 28% so với cùng kỳ, chi tiêu vốn 30,12 tỷ USD, dòng tiền tự do 1,75 tỷ USD, cùng kỳ năm trước là 9,02 tỷ USD. Công ty trước đó đưa ra hướng dẫn chi tiêu vốn năm 2026 là 130 đến 145 tỷ USD. Thị trường kỳ vọng doanh thu quý ba khoảng 63,2 tỷ USD, tăng khoảng 23% so với cùng kỳ, EPS khoảng 6,54 USD, giảm khoảng một phần mười so với cùng kỳ.

Điểm đáng chú ý nhất là dòng tiền tự do. Chi tiêu vốn quý hai đã tiến sát dòng tiền hoạt động trong quý, dòng tiền tự do chỉ còn 1,75 tỷ USD. Nếu chi tiêu vốn quý ba lại lên một bậc, con số này sẽ còn mỏng hơn.

Tesla quý ba giao 486.500 xe, giảm 2% so với cùng kỳ, thị trường kỳ vọng doanh thu khoảng 27,8 tỷ USD, EPS khoảng 0,43 USD. Điểm đáng xem không nằm ở sản lượng giao xe, mà ở biên lợi nhuận gộp mảng ô tô và số liệu vận hành Robotaxi.

Hai công ty trả lời cùng một câu hỏi: tốc độ tăng chi tiêu vốn có thể bị tốc độ tăng doanh thu bắt kịp hay không. Câu trả lời SpaceX đưa ra tối qua là "có", thị trường cũng đã phản hồi. Meta phải đưa ra phiên bản của riêng mình. Nếu Meta nâng chi tiêu vốn đồng thời dòng tiền tự do tiếp tục đi xuống, đường phân định phía trên sẽ dịch chuyển từ tài sản ven sang chính các ông lớn. Nếu chi tiêu vốn không còn được nâng lên, doanh thu quảng cáo ổn định, sự phân hóa có thể thu hẹp.