MSX Quan sát Hàng ngày Cổ phiếu Mỹ: AI vượt Starlink! Doanh thu một quý của SpaceX tăng vọt 161%, ba động cơ tăng trưởng chính đều tăng tốc toàn diện

【MSX Research Institute · Quan sát hàng ngày về RWA cổ phiếu Mỹ】 là bản tin hàng ngày đặc trưng do MSX Maitong, nền tảng giao dịch RWA hàng đầu, phát hành. Dựa trên năng lực nghiên cứu vĩ mô mạnh mẽ, chúng tôi giúp bạn nắm bắt nhịp đập cốt lõi của thị trường cổ phiếu Mỹ truyền thống toàn cầu, những thay đổi về thanh khoản và thị trường mã hóa RWA, hỗ trợ bạn có tầm nhìn trước để phân bổ vào các tài sản chất lượng cao.

Quan sát hôm nay:

SpaceX đang chuyển mình từ một công ty hàng không vũ trụ lấy phóng tên lửa và internet vệ tinh làm cốt lõi sang một nền tảng hạ tầng tổng hợp đồng thời trải rộng trên sức mạnh tính toán AI, mạng lưới truyền thông và vận tải vũ trụ.

Trong quý 3 năm tài chính 2026, doanh thu của SpaceX đạt 14,575 tỷ USD, tăng 161% so với cùng kỳ, cao hơn mức kỳ vọng của thị trường khoảng 12,86 tỷ USD; lợi nhuận ròng đạt 4,404 tỷ USD, trong khi cùng kỳ năm trước lỗ ròng 1,054 tỷ USD. EBITDA điều chỉnh đạt 8,809 tỷ USD, tăng 306% so với cùng kỳ, tương ứng biên lợi nhuận khoảng 60,4%. Sau khi công bố báo cáo tài chính, cổ phiếu SpaceX trong phiên giao dịch ngoài giờ ban đầu có lúc tăng khoảng 5%, sau đó mức tăng có phần thu hẹp.

Điều thực sự thay đổi cơ cấu kinh doanh của SpaceX là bộ phận Super Intelligence (SI). Doanh thu của bộ phận này trong quý đạt 7,560 tỷ USD, tăng 830% so với cùng kỳ và tăng 195% so với quý trước, lần đầu tiên vượt qua bộ phận Connectivity (bao gồm Starlink), chiếm khoảng 51,9% tổng doanh thu của công ty và trở thành nguồn thu lớn nhất của SpaceX.

Tuy nhiên, "AI vượt Starlink" chủ yếu nói về quy mô doanh thu, không có nghĩa AI đã trở thành nguồn lợi nhuận lớn nhất của công ty. Lợi nhuận hoạt động của bộ phận SI trong quý đạt 431 triệu USD, tương ứng biên lợi nhuận hoạt động khoảng 5,7%; lợi nhuận hoạt động của bộ phận Connectivity đạt 2,367 tỷ USD, biên lợi nhuận hoạt động khoảng 45,1%. Nói cách khác, AI chịu trách nhiệm thúc đẩy tốc độ tăng trưởng doanh thu, còn Starlink vẫn là nguồn lợi nhuận hoạt động quan trọng nhất của công ty.

Mảng vận tải vũ trụ đảm nhận vai trò hạ tầng dài hạn. Trong quý 3, SpaceX đã hoàn thành sứ mệnh quỹ đạo Starship đầu tiên tạo ra doanh thu, đưa 26 vệ tinh Starlink V3 vào quỹ đạo. Công ty cho biết, dung lượng truyền thông đường xuống tăng thêm từ một sứ mệnh đơn lẻ vào khoảng 10 lần so với một lần phóng Starlink bằng Falcon 9. Nếu Starship có thể liên tục nâng cao tần suất phóng, sẽ đồng thời giảm chi phí mở rộng Starlink và hỗ trợ triển khai vệ tinh với quy mô lớn hơn.

Ba mảng kinh doanh này đang hình thành một hệ thống thương mại phức tạp hơn so với việc chỉ sản xuất tên lửa: AI đóng góp tăng trưởng, Starlink đóng góp lợi nhuận và doanh thu định kỳ, tên lửa và Starship cung cấp năng lực vận tải nền tảng.

Dữ liệu trong một phút:

• Doanh thu quý 3 năm tài chính 2026 đạt 14,575 tỷ USD, tăng 161% so với cùng kỳ, cao hơn kỳ vọng thị trường khoảng 12,86 tỷ USD;

• Lợi nhuận ròng 4,404 tỷ USD, cùng kỳ năm trước lỗ ròng 1,054 tỷ USD;

• EPS pha loãng đạt 0,35 USD, kỳ vọng thị trường khoảng 0,16 USD;

• Lợi nhuận hoạt động 2,791 tỷ USD, cùng kỳ năm trước lỗ hoạt động 273 triệu USD;

• EBITDA điều chỉnh đạt 8,809 tỷ USD, tăng 306% so với cùng kỳ, biên lợi nhuận khoảng 60,4%;

• Doanh thu SI 7,560 tỷ USD, tăng 830% so với cùng kỳ và tăng 195% so với quý trước, chiếm khoảng 51,9% tổng doanh thu;

• Lợi nhuận hoạt động SI 431 triệu USD, chấm dứt khoản lỗ hoạt động 1,257 tỷ USD của quý trước;

• EBITDA điều chỉnh của SI đạt 4,953 tỷ USD, nhưng đã loại trừ các khoản như khấu hao, thưởng cổ phiếu và thưởng cổ phiếu liên quan đến mua lại;

• Quy mô sức mạnh tính toán danh nghĩa của AI đạt 1,7GW, cao hơn 1,4GW của quý trước và 0,6GW của cùng kỳ năm trước;

• Doanh thu Connectivity 5,248 tỷ USD, tăng 69% so với cùng kỳ và tăng 22% so với quý trước;

• Lợi nhuận hoạt động Connectivity 2,367 tỷ USD, tăng 99% so với cùng kỳ, biên lợi nhuận hoạt động khoảng 45,1%;

• Người dùng tiêu dùng Starlink đạt 13,6 triệu, tăng 1,6 triệu so với quý trước;

• ARPU hàng tháng của người dùng tiêu dùng Starlink là 69 USD, tăng 5% so với quý trước, nhưng vẫn thấp hơn 83 USD của cùng kỳ năm trước;

• Số máy bay đã lắp đặt Starlink vượt 3.800 chiếc;

• Doanh thu mảng Space 1,767 tỷ USD, tăng 6% so với cùng kỳ và tăng 84% so với quý trước;

• Mảng Space lỗ hoạt động 7 triệu USD, EBITDA điều chỉnh đạt 357 triệu USD;

• Tổng chi tiêu vốn trong quý 3 đạt 19,593 tỷ USD, tương đương khoảng 1,34 lần doanh thu trong quý;

• Trong đó chi tiêu vốn của SI là 16,444 tỷ USD, chiếm khoảng 84% tổng chi tiêu vốn;

• Tính đến cuối quý, công ty nắm giữ 51,294 tỷ USD tiền mặt và tương đương tiền, 38,561 tỷ USD chứng khoán có thể giao dịch;

• Dòng tiền hoạt động trong 9 tháng đầu năm 2026 đạt 13,097 tỷ USD, chi tiêu vốn 48,069 tỷ USD, sau khi trừ đơn giản khoảng thiếu hụt vốn khoảng 34,972 tỷ USD.

MSX View:

Trước đây, định giá của thị trường đối với SpaceX chủ yếu dựa trên hai tài sản: lợi thế phóng tên lửa từ tên lửa tái sử dụng và mạng lưới truyền thông vệ tinh toàn cầu từ Starlink. Nhưng sau khi tích hợp mảng kinh doanh AI, mở rộng hạ tầng sức mạnh tính toán và mua lại Cursor, hơn một nửa doanh thu quý 3 của SpaceX đã đến từ bộ phận Super Intelligence.

Doanh thu SI tăng từ 2,561 tỷ USD của quý trước lên 7,560 tỷ USD, mức tăng gần 5 tỷ USD. Công ty giải thích, mức tăng chủ yếu đến từ việc ra mắt các thỏa thuận dịch vụ đám mây mới, hợp nhất Cursor và việc sử dụng Grok trong doanh nghiệp và người tiêu dùng tăng lên. Cursor từ khi hoàn tất mua lại vào ngày 14 tháng 8 đến cuối quý đã đóng góp 608 triệu USD doanh thu cho SpaceX, do đó mức tăng trưởng AI trong quý này không hoàn toàn đến từ sự mở rộng tự nhiên của hoạt động kinh doanh hiện có, mà còn bao gồm tác động hợp nhất từ mua lại.

Điều quan trọng hơn là mảng kinh doanh AI đã chuyển từ lỗ hoạt động sang có lãi. Kết quả hoạt động của SI đã cải thiện từ khoản lỗ 1,257 tỷ USD của quý trước lên lợi nhuận 431 triệu USD, cho thấy sức mạnh tính toán mới bắt đầu hình thành doanh thu và hấp thụ chi phí ban đầu.

Nhưng chất lượng lợi nhuận của SI vẫn cần được quan sát thêm. EBITDA điều chỉnh của SI trong quý lên tới 4,953 tỷ USD, cao hơn nhiều so với lợi nhuận hoạt động 431 triệu USD, chủ yếu vì chỉ số điều chỉnh đã loại trừ 2,473 tỷ USD khấu hao, 821 triệu USD thưởng cổ phiếu thông thường và 1,217 tỷ USD thưởng cổ phiếu liên quan đến mua lại. Đối với hoạt động kinh doanh cần liên tục mua GPU và xây dựng trung tâm dữ liệu, khấu hao không phải là chi phí có thể bỏ qua trong dài hạn. Do đó, khi đánh giá tỷ suất lợi nhuận của mảng kinh doanh AI, lợi nhuận hoạt động, chi tiêu vốn và dòng tiền quan trọng hơn việc chỉ quan sát EBITDA điều chỉnh.

So sánh, mô hình kinh doanh của Starlink đã trưởng thành hơn. Doanh thu Connectivity tăng 69% so với cùng kỳ lên 5,248 tỷ USD, lợi nhuận hoạt động đạt 2,367 tỷ USD, chiếm phần lớn lợi nhuận hoạt động theo bộ phận của SpaceX. Người dùng tiêu dùng tăng từ 12 triệu lên 13,6 triệu, doanh thu mảng doanh nghiệp và chính phủ tăng 91% so với cùng kỳ, phản ánh Starlink đang mở rộng từ băng thông rộng gia đình sang hàng không, hàng hải, truyền thông di động và khách hàng chính phủ.

Doanh thu mảng Space trong quý tăng 84% so với quý trước, chủ yếu nhờ doanh thu dịch vụ phóng tăng. Sứ mệnh quỹ đạo Starship đầu tiên tạo ra doanh thu đặc biệt quan trọng, vì Starship không chỉ là một sản phẩm tên lửa khác, mà là hạ tầng để các mảng kinh doanh khác của SpaceX tiếp tục mở rộng. Nếu Starship có thể triển khai nhiều vệ tinh V3 hơn trong một lần, chi phí đơn vị để Starlink mở rộng dung lượng mạng có thể giảm; trong tương lai, nếu tính toán vũ trụ và trung tâm dữ liệu quỹ đạo trở thành hiện thực, Starship cũng có thể đảm nhận nhiệm vụ vận chuyển thiết bị quy mô lớn. Tuy nhiên, các ứng dụng dài hạn này vẫn đang trong giai đoạn kiểm chứng, ở thời điểm hiện tại nên tập trung vào tần suất phóng, độ tin cậy và năng lực vận chuyển mỗi lần, thay vì tính trước quá nhiều doanh thu.

Ràng buộc lớn nhất trong quý này vẫn là đầu tư vốn. Chi tiêu vốn của SpaceX đạt 19,593 tỷ USD, cao hơn doanh thu trong quý khoảng 5 tỷ USD, trong đó 16,444 tỷ USD đầu tư vào mảng kinh doanh SI. Mặc dù công ty đã tạo ra lợi nhuận ròng 4,404 tỷ USD và EBITDA điều chỉnh 8,809 tỷ USD, nhưng các chỉ số này không thể trực tiếp trang trải nhu cầu đầu tư thực tế.

Từ đầu năm đến cuối tháng 9, dòng tiền hoạt động của công ty là 13,097 tỷ USD, chi tiêu vốn là 48,069 tỷ USD. SpaceX có thể duy trì mức đầu tư cao như vậy phần lớn nhờ IPO, tài trợ nợ và tiền mặt tích lũy trước đó. Tiền mặt và chứng khoán có thể giao dịch vào cuối quý cộng lại gần 89,9 tỷ USD, dự trữ vốn ngắn hạn dồi dào, nhưng liệu đầu tư hạ tầng AI có thể tạo ra lợi nhuận dài hạn đủ cao hay không vẫn là câu hỏi cốt lõi để định giá có thể duy trì hay không.

Do đó, báo cáo tài chính này đồng thời xác nhận năng lực tăng trưởng và mức độ thâm dụng vốn của SpaceX. AI đã trở thành nguồn doanh thu lớn nhất, nhưng biên lợi nhuận hoạt động vẫn thấp hơn rõ rệt so với Starlink; Starlink tiếp tục đóng góp lợi nhuận chính, nhưng ARPU vẫn thấp hơn cùng kỳ năm trước; Starship đã mở ra không gian vận tải mới, nhưng đầu tư R&D vẫn rất lớn.

Điều đáng quan sát tiếp theo nhất là liệu ba mảng kinh doanh có thể hình thành sự cộng hưởng thực sự: sức mạ