韩股又熔断！年内第10次，外资撤走1310亿美元，亚洲被拖下水，最大买盘也跑了

Ngày 15 tháng 10 được truyền thông Hàn Quốc gọi là "Thứ Năm Đen Tối". KOSPI mở cửa giảm ngay 5,59%, đến chiều mức giảm mở rộng lên hơn 8% kích hoạt cơ chế ngắt mạch, giao dịch tạm dừng 20 phút, đóng cửa ở mức 5.554,22 điểm. Điều thực sự đáng ghi nhận trong ngày hôm nay không phải là mức giảm, mà là ba nhóm số liệu về lực cầu đồng loạt rút lui. Khối ngoại rút ra khoảng 131 tỷ USD trong năm, chương trình mua lại cổ phiếu trị giá khoảng 55 nghìn tỷ won của hai ông lớn chip đang đi đến hồi kết, dư nợ margin của nhà đầu tư cá nhân giảm từ đỉnh 38,6 nghìn tỷ won hồi tháng 6 xuống còn khoảng 33 nghìn tỷ. Thứ giảm xuống là giá, thứ thiếu đi là đối thủ bên mua tiếp nhận.

1. Những cổ phiếu giảm sâu nhất lại chính là hai mã có trọng số lớn nhất

Toàn bộ mức giảm trong ngày đều rơi vào các cổ phiếu trọng số lớn. Samsung Electronics đóng cửa giảm 9,48% xuống 210.000 won, SK Hynix đóng cửa giảm 11,06%, Samsung Electro-Mechanics đóng cửa giảm 15,36% (đối chiếu dữ liệu thị trường). Theo phiên bản tiếng Trung của Newssis dẫn dữ liệu từ Sở Giao dịch Hàn Quốc, trong ngày cá nhân mua ròng 1.2886 nghìn tỷ won, tổ chức mua ròng 1.693 nghìn tỷ won, khối ngoại bán ròng 3.6241 nghìn tỷ won, là lực lượng chính kéo chỉ số xuống (một cách thống kê khác cho thấy thị trường KOSPI bán ròng khoảng 2,9 nghìn tỷ won). Trong phiên mở cửa, lệnh bán tự động trước tiên kích hoạt tạm dừng Sidecar bên bán, đến chiều hai thị trường lần lượt ngắt mạch, tạm dừng giao dịch 20 phút, sau khi khởi động lại vẫn tiếp tục đi xuống vào cuối phiên.

2. Khối ngoại rút lui là bài ngửa, việc mua lại cổ phiếu kết thúc mới là biến số

Lỗ hổng lực cầu xuất hiện trước cả các tin xấu vĩ mô. Dữ liệu sở giao dịch do Bloomberg tổng hợp cho thấy từ đầu năm đến nay dòng tiền nước ngoài rút khỏi thị trường chứng khoán Hàn Quốc khoảng 131 tỷ USD, quy mô đứng đầu các thị trường chính ở châu Á, riêng tháng 10 đã bán ròng hơn 6 tỷ USD. Dữ liệu Sở Giao dịch Hàn Quốc (theo Chosun Ilbo dẫn, đến ngày 12 tháng 10) cho thấy khối ngoại trong năm bán ròng lũy kế 199,1 nghìn tỷ won trên KOSPI, trong đó Samsung Electronics 86,06 nghìn tỷ, SK Hynix 87,14 nghìn tỷ, hai công ty cộng lại 173,2 nghìn tỷ won, chiếm 87% tổng bán ròng. Tỷ lệ nắm giữ Samsung Electronics của khối ngoại giảm xuống khoảng 46,4%, mức thấp nhất kể từ tháng 1 năm 2008, tỷ lệ nắm giữ SK Hynix cũng giảm xuống dưới 50%.

Dòng thời gian mua lại cổ phiếu cũng rõ ràng không kém. Trong kế hoạch mua lại cổ phiếu tổng cộng khoảng 55 nghìn tỷ won (khoảng 41 tỷ USD) của hai công ty, chương trình mua lại khoảng 15 nghìn tỷ won của Samsung Electronics khởi động từ tháng 8 (dùng cho hiệu suất nhân viên và thưởng đặc biệt) đã thực chất hoàn thành vào đầu tháng 10, theo nhà nghiên cứu từ Eugene Investment & Securities Hàn Quốc, việc mua lại của Samsung kết thúc vào ngày 6 tháng 10. Chương trình mua lại khoảng 40 nghìn tỷ won của SK Hynix với mục đích hủy cổ phiếu, đến đầu tháng 10 đạt tiến độ khoảng 80%, lực mua bình quân mỗi ngày đã chậm lại. JPMorgan ước tính trong số khoảng 23 tỷ USD lệnh mua trên thị trường chứng khoán Hàn Quốc tháng trước, việc mua lại của hai công ty đóng góp phần lớn. Bên mua biên lớn nhất trên thị trường, sắp hoặc đã rời đi.

Phía nhà đầu tư cá nhân cũng đang thu hẹp. Dư nợ cho vay ký quỹ giảm từ đỉnh 38,6 nghìn tỷ won hồi tháng 6 xuống còn khoảng 33 nghìn tỷ, tiền chờ đầu tư trong tài khoản chứng khoán giảm từ gần 140 nghìn tỷ won xuống còn khoảng 100 nghìn tỷ (dữ liệu Bloomberg và sở giao dịch, qua truyền thông thuật lại). Việc giải chấp margin và tiêu hao tiền trong tài khoản diễn ra đồng thời, nghĩa là trong quá trình giảm thiếu đi lực lượng tiếp nhận tự nhiên.

Nhìn từ dòng thời gian, khối ngoại tăng tốc rút lui và việc mua lại cổ phiếu kết thúc diễn ra từ tháng 9 đến đầu tháng 10, trong khi yếu tố vĩ mô kích hoạt đợt giảm này (CPI Mỹ, kỳ vọng tăng lãi suất nóng lên) chỉ đến sau ngày 14 tháng 10. Một cách lý giải có thể kiểm chứng là đợt giảm này do cấu trúc cổ phần chi phối, dữ liệu vĩ mô chỉ là chất khuếch đại. Nếu sau đó khối ngoại bán ròng trong ngày giảm xuống dưới 1 nghìn tỷ won và xuất hiện lực mua mới từ phía doanh nghiệp, cách lý giải này cần được điều chỉnh; nếu khối ngoại duy trì nhịp độ hiện tại, phát ngôn của cơ quan quản lý khó có thể lấp đầy lỗ hổng mà việc mua lại cổ phiếu để lại.

3. Lợi nhuận vẫn đang lập đỉnh mới, thị trường không còn định giá theo cổ phiếu tăng trưởng

Lợi nhuận hiện tại và diễn biến giá cổ phiếu hiếm khi đi ngược nhau. Ước tính kết quả kinh doanh mà Samsung Electronics công bố ngày 8 tháng 10 cho thấy doanh thu hợp nhất quý III khoảng 195 nghìn tỷ won, tăng 126,6% so với cùng kỳ, lợi nhuận hoạt động hợp nhất khoảng 107,4 nghìn tỷ won, tăng 782,5% so với cùng kỳ, tỷ suất lợi nhuận hoạt động khoảng 55%, lợi nhuận một quý lần đầu vượt mốc 100 nghìn tỷ won, cũng cao hơn mức 105,75 nghìn tỷ mà các công ty chứng khoán dự báo (Yonhap dẫn). Từ khi công bố ước tính đến nay giá cổ phiếu không tăng mà còn giảm, ngày 15 tháng 10 lại giảm thêm 9,48%.

Hai bối cảnh khiến nhóm số liệu này trở nên phức tạp. Thứ nhất, theo các báo cáo công khai, chủ tịch ChangXin Memory (CXMT) ngày 10 tháng 10 tại một diễn đàn bán dẫn ở Thượng Hải cho biết nghiên cứu DRAM kiến trúc 4F² đã đạt tiến triển then chốt, dự kiến ra mắt module bộ nhớ máy chủ DDR5 trước cuối năm 2026. Dữ liệu của Counterpoint Research cho thấy thị phần của CXMT trên thị trường DRAM toàn cầu tăng từ 4% trong quý II năm 2025 lên 10% trong quý II năm 2026. Chủ tịch tập đoàn SK Chey Tae-won sau đó cho biết Trung Quốc "đang đuổi theo với tốc độ đáng kinh ngạc". Thứ hai, theo Bloomberg tổng hợp, trọng số cộng lại của Samsung Electronics và SK Hynix trong chỉ số chứng khoán Hàn Quốc đã vượt quá một nửa, diễn biến chỉ số phụ thuộc cao độ vào giá bộ nhớ của hai công ty.

Đánh giá của nhà phân tích Kim Mingyu từ KB Securities là nghi ngờ của thị trường về tính bền vững của đầu tư AI đang thúc đẩy nhà đầu tư định giá bán dẫn theo logic cổ phiếu chu kỳ (theo báo cáo). Tổng hợp các thông tin này, cách lý giải khả dĩ hơn là thị trường không nghi ngờ lợi nhuận hiện tại, mà nghi ngờ tính bền vững của lợi nhuận và thời hạn sử dụng của lợi thế công nghệ. Nếu giá hợp đồng bộ nhớ và dữ liệu đơn hàng quý IV tiếp tục mạnh lên, lộ trình sản xuất hàng loạt của CXMT chưa được xác nhận, khung "định giá cổ phiếu chu kỳ" có thể cần được đối chiếu lại.

4. Sự lan tỏa ở châu Á - Thái Bình Dương và bộ đệm của chứng khoán Hồng Kông

Cùng đêm đó ở châu Á, mức giảm chênh nhau gấp bảy lần. Chỉ số Nikkei 225 đóng cửa giảm 4,90% xuống 64.425,95 điểm, giảm 3.318,34 điểm, phiên giảm thứ sáu liên tiếp (theo báo cáo là mức giảm trong một ngày lớn nhất kể từ tháng 4 năm 2025). Chỉ số gia quyền Đài Loan giảm 3,41% xuống 46.969,87 điểm, mức đóng cửa giảm là mức lớn thứ sáu trong lịch sử, giá cổ phiếu TSMC tại Đài Bắc giảm 2,01%. Chỉ số tổng hợp Jakarta giảm 1,33%, chỉ số Thượng Hải giảm 1,59%, trong phiên có lúc thủng mốc 3.700 điểm rồi hồi phục vào cuối phiên, nhóm rượu trắng và chứng khoán đi ngược xu hướng.

Chứng khoán Hồng Kông cung cấp nhóm đối chứng. Chỉ số Hang Seng đóng cửa giảm 1,03% xuống 24.062,72 điểm, chỉ số Hang Seng Tech giảm 2,72%, khối lượng giao dịch cả ngày trên sàn chính khoảng 224,2 tỷ HKD. Nguyên nhân cấu trúc khiến mức giảm nhỏ hơn rõ rệt so với chứng khoán Hàn Quốc là diễn biến thị trường Hàn Quốc bị hai công ty bộ nhớ chi phối, trong khi trọng số chính của Hang Seng Tech vẫn là các công ty nền tảng như Tencent, Alibaba, Meituan, tỷ trọng mảng sản xuất phần cứng AI có hạn. Tuy nhiên các mã phần cứng AI trong ngày cũng chịu áp lực, Lenovo Group giảm mạnh 14,54% đóng cửa ở 25,98 HKD, là cổ phiếu bluechip kém nhất, Hua Hong Semiconductor giảm 7,8%, SMIC giảm 3,96%.

Hướng đi của dòng tiền Nam hướng là một góc quan sát chi tiết hơn. Ngày 15 tháng 10 dòng tiền Nam hướng bán ròng tổng thể 5,080 tỷ HKD, nhưng mua ròng Tencent Holdings 852 triệu HKD, CNOOC 331 triệu HKD, đồng thời bán ròng Yangtze Optical Fibre and Cable 931 triệu HKD, Hua Hong Semiconductor 800 triệu HKD, SMIC 774 triệu HKD (dữ liệu Wind, qua Cailianshe và các bên thuật lại). SMIC đã bị bán ròng 13 phiên liên tiếp, lũy kế khoảng 6,92 tỷ HKD. Dòng tiền chảy ra khỏi mảng sản xuất phần cứng AI, tương đối ở lại trên các công ty nền tảng, phù hợp với biểu hiện kháng giảm tương đối của chứng khoán Hồng Kông. Nếu tốc độ giảm nắm giữ của Nam hướng đối với mảng sản xuất phần cứng chậm lại, cách lý giải về bộ đệm của chứng khoán Hồng Kông cần được đối chiếu lại.

Tổng hợp diễn biến thị trường và thông tin công khai, cách lý giải khả dĩ hơn là đợt giảm này của chứng khoán Hàn Quốc do cấu trúc cổ phần chi phối, lãi suất đi lên và vết nứt trong câu chuyện AI là chất khuếch đại. Cơ quan quản lý Hàn Quốc sau cuộc họp khẩn cho rằng thị trường có phần phản ứng thái quá, các chỉ số cơ bản (dự trữ ngoại hối, tài khoản vãng lai, tính lành mạnh của tổ chức tài chính) nhìn chung ổn định, nhưng thứ thị trường thiếu là lực mua chứ không phải lý do. Nếu đà hồi phục đầu phiên ngày 16 tháng 10 muốn tiếp diễn, cần thấy khối ngoại bán ròng thu hẹp hoặc hành động mới từ doanh nghiệp, nếu không áp lực định giá do khoảng trống mua lại cổ phiếu để lại có thể tiếp tục.

BIT hỗ trợ dữ liệu thị trường theo thời gian thực và giao dịch trực tiếp cho chứng khoán Hồng