AI lao dốc, thứ giảm trước tiên không phải là Nvidia — truyền thông quang học giảm gần 10% trong một ngày, CEO Broadcom chỉ thẳng vào nút thắt vốn

Thứ Hai (ngày 12 tháng 10), thị trường chứng khoán Mỹ nghỉ lễ Columbus Day, thị trường trái phiếu đóng cửa, chứng khoán giao dịch bình thường, nhóm cổ phiếu phần cứng AI điều chỉnh tập trung với khối lượng lớn ở vùng giá thấp. Chỉ số bán dẫn Philadelphia đóng cửa giảm 2,67%, giảm bốn phiên liên tiếp, đẩy diễn biến phân hóa của thứ Sáu tuần trước sang một hướng rõ ràng hơn. Cùng ngày, từ Singapore truyền đến cảnh báo của CEO Broadcom về vốn, ba ngày trước từ Thượng Hải truyền đến tiến triển kiến trúc mới của ChangXin Memory. Hai sự việc này, một hướng về phía cầu - tiền đến từ đâu, một hướng về phía cung - liệu cục diện có thay đổi hay không. Sáng thứ Ba, KOSPI và Nikkei lần lượt đi xuống, mở rộng đợt điều chỉnh này sang khu vực châu Á - Thái Bình Dương. Bài viết này tách hai manh mối này theo thứ tự lan truyền.

1. Con đường bán tháo trong một ngày

Trước tiên xem cấu trúc trong ngày. ETF SOXX đóng cửa giảm 2,60% vào thứ Hai, ba phiên trước đó lần lượt giảm 1,12%, 3,35%, 0,69%, mức giảm tích lũy bốn phiên liên tiếp đã xóa sạch toàn bộ đà phục hồi đầu tháng 10. Trong 30 cổ phiếu thành phần của chỉ số bán dẫn Philadelphia, 28 cổ phiếu giảm, đóng cửa ở mức 12.236,79 điểm.

Thứ tự mức giảm tự nó đã là thông tin. Truyền thông quang học và linh kiện lưu trữ dẫn đầu mức giảm, Ciena giảm 9,95%, Lumentum giảm 9,78%, Coherent giảm 7,87%, Corning giảm 6,02%, SanDisk giảm 5,97%, Micron giảm 3,88%, ARM giảm 4,15%, Intel giảm 3,20%, AMD giảm 2,28%, trong khi Nvidia giảm 1,29%, Broadcom giảm 1,88%, Meta ngược dòng tăng 3,39%. Một cách giải thích có thể kiểm chứng là, hoảng loạn lan truyền dọc theo chuỗi AI từ khâu phụ thuộc nhiều nhất vào chi tiêu vốn giảm dần về các khâu cốt lõi, phù hợp với mô hình sau khi dự báo doanh thu của OpenAI bị phát hiện có sai lệch vào ngày 8 tháng 10. Nếu báo cáo tài chính tiếp theo cho thấy đơn hàng truyền thông quang học vẫn mạnh mẽ, cách giải thích này cần được sửa đổi, vì điều đó cho thấy thị trường đang định giá điều kiện tài trợ chứ không phải sự thu hẹp nhu cầu.

2. Tại sao câu nói của CEO Broadcom lại quan trọng

Thứ Hai tại Hội nghị Thượng đỉnh Tầm nhìn Tương lai châu Á của DBS Bank tại Singapore, CEO Broadcom Hock Tan cho biết, trong khi toàn ngành đua nhau xây dựng cơ sở hạ tầng, tài trợ vốn có thể trở thành trở ngại lớn hơn đối với việc mở rộng AI, tác động của nó có thể vượt qua tình trạng thiếu hụt chất bán dẫn, chip lưu trữ hoặc điện năng. Theo ghi nhận của CNBC, nguyên văn của ông là "[Tôi cho rằng] yếu tố hạn chế lớn nhất là vốn". Ông cũng đề cập rằng tình trạng thiếu hụt wafer và bộ nhớ đang được cải thiện, phía cầu không thu hẹp, theo Yahoo Finance và các nguồn khác dẫn lại, Broadcom vẫn cho rằng nhu cầu cơ sở hạ tầng điện toán sẽ tiếp tục vượt cung. CEO Intel Lip-Bu Tan có mặt cùng sân khấu cũng bày tỏ quan điểm tương tự.

Sức nặng của câu nói này nằm ở chỗ nó viết lại vấn đề từ thiếu chip thành thiếu tiền. Một chi tiết đáng ghi nhận riêng, theo Reuters dẫn hồ sơ IPO của Anthropic, Broadcom đã đồng ý cung cấp cho Anthropic khoản vay lên tới 42 tỷ USD, quy mô tương đương khoảng một phần ba cam kết mua chip 125,2 tỷ USD của công ty này. Các công ty chip bắt đầu trực tiếp cung cấp tài trợ cho khách hàng, bản thân sự thật này đã là chú thích cho việc vấn đề tài trợ vốn bước vào trung tâm định giá.

3. ChangXin đang viết lại điều gì

Ngày 10 tháng 10, Chủ tịch ChangXin Technology Cao Kan Yu công bố tại Hội nghị Tích hợp Mạch điện và Chiplet lần thứ tư tại Thượng Hải rằng, nghiên cứu phát triển kiến trúc DRAM 4F² đã đạt tiến triển, dự kiến ra mắt sản phẩm DDR5 RDIMM dùng cho máy chủ kết hợp kiến trúc 4F² và công nghệ liên kết lai vào cuối năm. 4F² nén diện tích ô nhớ xuống còn khoảng hai phần ba so với cấu trúc 6F² truyền thống, theo các báo cáo công khai, một số bình luận cho rằng lộ trình của nó dẫn trước kiến trúc tương tự của Samsung khoảng hai năm. Cần nhấn mạnh rằng, theo TrendForce dẫn lại, đây vẫn là tiến triển nghiên cứu phát triển và mục tiêu sản phẩm, chưa phải là sản phẩm trưởng thành hướng tới khách hàng.

Sức tác động của tin tức ChangXin cần được đọc trong bối cảnh hưng thịnh của bộ nhớ. Phía cầu vẫn cực kỳ mạnh, theo dự báo của TrendForce, giá hợp đồng DRAM thông thường quý bốn có thể tăng 10% đến 15% so với quý trước, NAND flash có thể tăng 15% đến 20%. Báo cáo tài chính của Micron công bố ngày 30 tháng 9 cho thấy, doanh thu quý bốn năm tài chính 2026 đạt 54,23 tỷ USD, tăng khoảng 379% so với cùng kỳ, doanh thu cả năm tài chính đạt 133,19 tỷ USD, gấp hơn ba lần năm trước; dự báo lợi nhuận hoạt động quý ba của Samsung Electronics lập kỷ lục. Phía cung theo đánh giá của Goldman Sachs, khả năng nguồn cung DRAM mới tăng trước quý bốn năm 2027 là cực thấp. Trong bối cảnh như vậy, tiến triển của ChangXin thay đổi chủ yếu không phải khoảng cách cung cầu năm nay, mà là kỳ vọng về cục diện cung ứng sau năm 2027, định giá dài hạn của các công ty như Micron, SK Hynix có thể vì thế mà có thêm một biến số cần định giá.

4. Từ dòng tiền đến trái phiếu, sự chuyển đổi logic định giá

Tiền đề ngầm định của chi tiêu vốn AI trong hai năm qua là do tiền mặt thúc đẩy, các gã khổng lồ công nghệ dùng dòng tiền tự có để trang trải chi tiêu, điều kiện tài trợ vốn không bước vào định giá. Tiền đề này đang lung lay. Theo nghiên cứu ngành của Bloomberg, nhu cầu vốn của Meta, Amazon, Alphabet, Microsoft và Oracle đã vượt quá nguồn tiền mặt nội bộ, trong hai năm tới sẽ phụ thuộc nhiều hơn vào thị trường trái phiếu, mức đòn bẩy có xu hướng tăng lên, trong đó dòng tiền tự do hàng năm của Alphabet, Amazon và Meta đã chuyển sang âm, dòng tiền tự do quý hai của Alphabet là âm 5,9 tỷ USD, lần đầu tiên chuyển âm trong một quý kể từ khi niêm yết năm 2004, nợ dài hạn của Meta đã đạt 84 tỷ USD. Theo dữ liệu LSEG mà Reuters dẫn lại, năm công ty AI lớn đã phát hành khoảng 220 tỷ USD trái phiếu trong năm nay, Goldman Sachs dự báo quy mô phát hành trái phiếu của năm người mua lớn vào năm 2026 khoảng 250 tỷ USD.

Khi chi tiêu vốn chuyển từ do tiền mặt thúc đẩy sang do nợ thúc đẩy, môi trường lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm đang vận hành quanh mức 5,3% bắt đầu tham gia trực tiếp vào định giá, sự thay đổi của chi phí tài trợ vốn có thể ảnh hưởng đến nhịp độ và thứ tự của chi tiêu vốn. Từ các số liệu trên, đợt bán tháo này có nhiều khả năng phản ánh kỳ vọng về việc điều kiện tài trợ vốn thắt chặt ở biên, chứ không phải sự thu hẹp của bản thân nhu cầu AI, hai điều này có hướng ảnh hưởng khác nhau đến định giá. Nếu các cuộc họp công bố tài chính của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây tiếp theo bắt đầu thảo luận về nhịp độ tài trợ vốn thay vì khoảng cách năng lực tính toán, cách giải thích trên sẽ được xác nhận, ngược lại thì cần sửa đổi.

Hướng tiếp theo

Trong ngắn hạn có bốn điểm quan sát. Một là cách diễn đạt trong cuộc họp công bố tài chính của các nhà cung cấp dịch vụ đám mây, hướng dẫn chi tiêu vốn và cách diễn đạt về tài trợ vốn có thể giải thích vấn đề tốt hơn so với lợi nhuận một quý. Hai là nhịp độ sản xuất hàng loạt DDR5 RDIMM 4F² của ChangXin, ra mắt vào cuối năm chỉ là bước đầu tiên, việc tăng tốc sản xuất vào năm 2027 mới quyết định biên độ thay đổi của cục diện cung ứng. Ba là khả năng hiển thị đơn hàng của các công ty truyền thông quang học, sự kết hợp giữa đơn hàng mạnh mẽ và giá cổ phiếu yếu đi cho thấy thị trường đang định giá điều kiện tài trợ vốn. Bốn là tính bền vững của việc châu Á - Thái Bình Dương tiếp nhận, KOSPI đã giảm năm phiên liên tiếp, vốn nước ngoài bán ròng liên tục, diễn biến của Samsung và SK Hynix là chỉ số trực tiếp của tâm lý chuỗi bộ nhớ. Việc định giá lại đã được thị trường tính vào ở mức độ nào vẫn còn phải quan sát.

Ghi chú dữ liệu

• Thị trường: Chỉ số bán dẫn Philadelphia, SOXX và mức tăng giảm của các cổ phiếu, xác minh qua giao diện thị trường, đóng cửa ngày 12 tháng 10.
• Chỉ số và thị trường châu Á - Thái Bình Dương: Theo các báo cáo công khai dẫn lại, châu Á - Thái Bình Dương là dữ liệu trong phiên ngày 13 tháng 10.
• Phát biểu của CEO Broadcom và Intel: Hội nghị thượng đỉnh DBS Bank Singapore ngày 12 tháng 10, CNBC, Reuters, Yahoo Finance dẫn lại.
• ChangXin Memory: Bài phát biểu tại hội nghị ngày 10 tháng 10, Yicai, TrendForce dẫn lại.
• Bộ nhớ và tình hình vốn: TrendForce, báo cáo tài chính Micron, Goldman Sachs, nghiên cứu ngành Bloomberg; dữ liệu phát hành trái phiếu khoảng 220 tỷ USD chưa được xác minh độc lập.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm:

Nội dung bài viết này chỉ dành cho mục đích thông tin chung và bình luận thị trường, được tổng hợp dựa trên tài liệu công khai tính đến thời điểm được nêu trong bài, các dữ liệu thị trường, kỳ vọng và xác suất liên quan có thể thay đổi theo tình hình thị trường. Quan điểm và chiến lược đầu tư của các tổ chức bên thứ ba, nhà phân tích hoặc cá nhân khác được trích dẫn trong bài chỉ đại diện cho quan điểm của bên thứ ba liên quan tại thời điểm cụ thể, không đại diện cho quan điểm hoặc khuyến nghị của BIT. Bài viết này không cấu thành lời khuyên đầu tư, nghiên cứu đầu tư, lời đề nghị, lời mời chào hoặc khuyến nghị đối với bất kỳ chứng khoán, sản phẩm đầu tư hoặc chiến lược giao dịch nào, cũng không nên được dùng làm cơ sở cho bất kỳ quyết định đầu tư nào. Thị trường tài chính có rủi ro, giá chứng khoán và diễn biến thị trường có thể biến động, hiệu suất lịch sử và xu hướng thị trường trong quá khứ không đại diện hoặc đảm bảo cho kết quả trong tương lai. Nhà đầu tư nên đánh giá độc lập các rủi ro liên quan dựa trên tình hình của bản thân, và tìm kiếm ý kiến chuyên môn khi cần thiết. Dịch vụ giao dịch chứng khoán Hồ