Aave ra mắt cho vay thế chấp bằng token cổ phiếu, người cho vay USDC đối mặt rủi ro nhảy giá cuối tuần

Tác giả gốc: Liam 'Akiba' Wright

Biên dịch gốc: Saoirse, Foresight News

Kể từ ngày 25 tháng 9, thị trường Base của Aave cho phép sử dụng 7 loại token cổ phiếu Coinbase làm tài sản thế chấp cho các khoản vay USDC. Những người cho vay stablecoin lựa chọn tham gia pool này sẽ phải chịu rủi ro từ khoảng trống giá vào cuối tuần. Aave Labs cho biết vào ngày 25 tháng 9 rằng sau khi lệnh hạn chế tạm thời được dỡ bỏ, trung tâm cổ phần V4 của họ chính thức đi vào hoạt động. Nhánh cho vay Mag-7 này đặt hạn mức vay USDC là 21 triệu USD, đây là hạn mức cho vay tối đa, không phải quy mô giải ngân thực tế hiện tại.

Hệ thống cho vay của Aave vẫn tiếp tục mở, nhưng giá oracle của tài sản thế chấp cổ phiếu sẽ bị khóa ở mức giá thứ Sáu cho đến tối Chủ nhật. Trong cuối tuần, người đi vay vẫn có thể giao dịch token, nhưng tình trạng vị thế bị suy giảm mức độ an toàn do giá cổ phiếu giảm chỉ có thể được giao thức nhận diện sau khi oracle khôi phục báo giá. Nếu sau khi oracle báo giá lại, người thanh lý không thể thu hồi đủ tài sản từ token bị tịch thu, pool cho vay USDC tự nguyện tham gia này có thể phát sinh nợ xấu.

Nguồn dữ liệu đóng, nhưng thị trường vẫn có thể giao dịch

AAPLc, AMZNc, GOOGLc, METAc, MSFTc, NVDAc, TSLAc chỉ có thể được dùng làm tài sản thế chấp; người đi vay chỉ có thể vay USDC từ pool vốn chuyên dụng này. Nhà cung cấp dịch vụ rủi ro LlamaRisk chịu trách nhiệm soạn thảo các tham số ban đầu của thị trường này và cho biết người cho vay USDC là tự nguyện chấp nhận loại rủi ro cổ phần này, rủi ro sẽ không lan sang các thị trường khác của Aave.

Oracle cổ phần của Chainlink kết hợp giá cổ phiếu cơ sở với hệ số nhân của đơn vị phát hành Coinbase. LlamaRisk đặt khung giờ hoạt động của oracle từ 20:00 giờ Đông Hoa Kỳ Chủ nhật đến 20:00 thứ Sáu. Từ tối thứ Sáu đến tối Chủ nhật, cũng như trong các ngày nghỉ lễ của thị trường chứng khoán Mỹ, oracle sẽ duy trì báo giá cuối cùng và không đẩy giá mới. Trong khi đó, thị trường của Aave vẫn mở cho các hoạt động nạp tiền, vay và thanh lý, token cổ phiếu cũng có thể được giao dịch trên chuỗi.

Do đó, trong thời gian oracle ngừng báo giá, chỉ số an toàn của vị thế thế chấp dựa trên tính toán giá không thể phản ánh thông tin thị trường mới nhất. Ngay cả khi báo giá oracle bị đóng băng, lãi suất phát sinh từ khoản vay USDC vẫn có thể khiến vị thế chạm ngưỡng thanh lý. Nếu giá cổ phiếu cơ sở giảm khiến vị thế không còn an toàn, vị thế đó sẽ chỉ trở thành trạng thái có thể thanh lý sau khi oracle khôi phục báo giá vào tối Chủ nhật và cập nhật giá một lần. Sau đó, người thanh lý cần nắm giữ tài sản thế chấp bị tịch thu cho đến khi thị trường chứng khoán Mỹ bước vào phiên giao dịch sâu vào thứ Hai.

Đề xuất ARFC ban đầu (đề xuất thu thập ý kiến của Aave) đã lên kế hoạch cho một quy trình phê duyệt khác. Aave Labs cho biết trước khi thực thi rằng việc kích hoạt thị trường lần này lấy kết quả bỏ phiếu Snapshot làm căn cứ ràng buộc, Ủy ban An ninh giao thức có thể trực tiếp dỡ bỏ trạng thái tạm dừng của thị trường đã triển khai mà không cần thông qua AIP hoặc bỏ phiếu quản trị Aave V3. Thông tin xác nhận sau đó cho thấy ủy ban đã hoàn thành thao tác này. Cấu hình quản trị viên rủi ro độc lập vẫn cần được phê duyệt thông qua đề xuất AIP.

Nhánh Mag-7 đặt hạn mức vay 21 triệu USD, đồng thời hạn mức nạp USDC là 32 triệu USD. Hạn mức nạp giới hạn tổng lượng USDC có thể nạp vào sub-pool này; cả hai con số này đều không đại diện cho khoản tiền gửi, khoản vay hoặc tỷ lệ sử dụng vốn hiện tại. Hệ số thế chấp của 7 loại token cổ phiếu nằm trong khoảng 65% đến 79%. LlamaRisk cho biết trong Aave V4, hệ số thế chấp này đồng thời quyết định hạn mức vay và ngưỡng thanh lý của mỗi loại token.

Các vùng đệm an toàn này dùng để bù đắp mức giảm giá từ khi vị thế kích hoạt thanh lý đến khi người thanh lý hoàn tất việc đóng vị thế. Phương pháp kiểm tra áp lực của LlamaRisk tham chiếu biến động lịch sử sau giờ giao dịch của chứng khoán Mỹ, cho phép báo giá oracle lệch 0,5% so với thị trường thực; trong chu kỳ đóng cửa dài nhất, khoản nợ được tính lãi theo mức trần 24% năm của đường cong lãi suất vay USDC. Mô hình giả định việc thanh lý sẽ hoàn tất trong vòng 5 phút sau khi thị trường chứng khoán Mỹ mở cửa thông thường tiếp theo. Hệ số thế chấp của từng tài sản cơ sở được tính toán từ mức giảm tối đa trong lịch sử và rủi ro đuôi thống kê.

Bộ tham số này chỉ là mô hình về mức tổn thất có thể chấp nhận theo mục tiêu thiết kế của giao thức, không đảm bảo rằng chu kỳ đóng cửa tiếp theo sẽ không xảy ra rủi ro. LlamaRisk chỉ ra rằng dữ liệu lịch sử không thể bao phủ các đợt giảm giá cực đoan chưa từng xuất hiện. Phần thưởng thanh lý tối đa 5,5% dùng để bù đắp chi phí bán, đổi hoặc phòng ngừa token mà người thanh lý phát sinh sau khi trả nợ USDC. Liệu khoản khuyến khích này có đủ hay không phụ thuộc vào giá thị trường và thanh khoản có thể thực thi tại thời điểm thanh lý.

Hình này trực quan hóa rủi ro đặc thù của pool cho vay token cổ phần Aave: oracle bị đóng băng vào cuối tuần, giá được định giá lại một lần vào thứ Hai (tối Chủ nhật giờ Đông Hoa Kỳ); nếu xảy ra khoảng trống giá lớn kèm theo thanh khoản token không đủ, có thể kích hoạt thanh lý và phát sinh nợ xấu.

Đường xử lý quyết định bên chịu tổn thất từ khoảng trống

Người thanh lý nhận được token B20 bị tịch thu, không thể tự động đổi lại cổ phiếu cơ sở. Báo cáo đánh giá kỹ thuật của LlamaRisk cho thấy người mua trên thị trường thứ cấp khi nhận token ban đầu thuộc vị thế chưa được cấp quyền, cần hoàn tất quy trình cấp quyền do đơn vị phát hành kiểm soát mới có thể thực hiện việc đổi. Người thanh lý không có tư cách đổi có thể bán tháo token trên chuỗi Base, tìm đối tác có tư cách đổi, hoặc sử dụng công cụ phòng ngừa trong thời gian chờ đóng vị thế. Phương án phòng ngừa bằng hợp đồng tương lai vĩnh viễn được đề cập trong đánh giá rủi ro chỉ là giả định mô hình, không thể đảm bảo mỗi lần thanh lý đều có đủ dung lượng phòng ngừa.

Độ sâu sổ lệnh trên thị trường thứ cấp mỏng, việc bán tháo cưỡng bức với khối lượng lớn sẽ gây ra tác động đáng kể. LlamaRisk trích dẫn dữ liệu ngày 17 tháng 9 trước khi thị trường ra mắt để tính toán: quy mô bán tháo gây tác động giá 2% vào khoảng 270 nghìn đến 1,08 triệu USD cho một loại token. Dữ liệu này chỉ là ảnh chụp lịch sử, không đại diện cho quy mô có thể bán thực tế tại thời điểm thanh lý ngày 27 tháng 9. Việc xử lý tài sản thế chấp có quy mô lớn hơn cần chia nhỏ lệnh, hoặc chuyển nhượng cho đối tác có quyền đổi.

Nếu sau khi xử lý token bị tịch thu, người thanh lý có thể trả đủ khoản nợ USDC và thu hồi toàn bộ giá trị, pool sẽ không phát sinh khoảng trống. Nhưng nếu khoảng trống giá khi mở cửa vượt quá vùng đệm mô hình, hoặc token bị tịch thu không thể được bán hoặc phòng ngừa theo mức giá, tốc độ dự kiến, pool cổ phần sẽ phát sinh nợ xấu. Người cho vay USDC của pool này chịu phần khoảng trống vốn đó; tài liệu rủi ro mô tả chỉ là diễn tập tình huống, không phải tổn thất thực tế đã xảy ra. Hạn mức giới hạn quy mô vay tối đa của thị trường, trong khi mức rủi ro thời gian thực phụ thuộc vào các khoản vay tồn đọng, quy mô vị thế và thanh khoản tại thời điểm oracle cập nhật.