美债收益率曲线逼近倒挂，债市质疑美国经济前景？

Tác giả bài viết gốc: Zhao Ying

Nguồn bài viết gốc: Wallstreetcn

Đường cong lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ đang tiến sát ngưỡng đảo ngược, thị trường trái phiếu bắt đầu phát tín hiệu cảnh báo về khả năng việc Fed tiếp tục tăng lãi suất có thể kéo lùi nền kinh tế.

Tuần trước, chênh lệch giữa lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm và 2 năm đã thu hẹp xuống mức thấp nhất là 17 điểm cơ bản, mức chênh lệch nhỏ nhất kể từ đầu năm 2025, xu hướng làm phẳng đường cong gia tăng rõ rệt. Diễn biến này xảy ra sau khi Fed hoàn tất lần tăng lãi suất đầu tiên trong ba năm trong tháng này và ám chỉ sẽ tiếp tục thắt chặt trong thời gian tới; thị trường hiện đã tiêu hóa kỳ vọng ít nhất ba lần tăng lãi suất 25 điểm cơ bản trong vòng một năm tới.

Đảo ngược đường cong lợi suất trong lịch sử từng xuất hiện trước mỗi cuộc suy thoái kể từ thập niên 1960, một khi điều này thành hiện thực, nó sẽ gây tác động lan rộng đến thị trường chứng khoán Mỹ đang ở gần mức cao lịch sử và nhóm cổ phiếu ngân hàng. Đồng thời, chỉ số cổ phiếu ngân hàng KBW tuần trước đã giảm hơn 10% từ mức đỉnh gần đây, rơi vào vùng điều chỉnh kỹ thuật.

Đường cong làm phẳng tăng tốc, rủi ro đảo ngược gia tăng

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm hiện ở mức khoảng 5,2%, kỳ hạn 2 năm khoảng 4,9%, chênh lệch giữa hai kỳ hạn chỉ còn dao động trong khoảng 30 điểm cơ bản, mức hẹp nhất trong những năm gần đây. Lợi suất kỳ hạn 10 năm hiện đang ở gần mức cao nhất kể từ năm 2007.

Sau khi Fed tăng lãi suất trong tháng này, lợi suất đầu ngắn tăng nhanh hơn rõ rệt so với đầu dài, đẩy đường cong tiếp tục đi ngang. Diễn biến này khiến các nhà đầu tư trái phiếu đặt cược vào việc đường cong dốc lên hồi đầu năm chịu tổn thất nặng nề.

Zach Griffiths, Giám đốc chiến lược đầu tư cấp đầu tư và vĩ mô tại CreditSights, cho biết: "Việc thấy đường cong 2 năm và 10 năm đảo ngược hoặc làm phẳng mạnh sẽ khiến thị trường đặt câu hỏi về nhận định nền kinh tế rất mạnh mẽ, và đây chính là nội dung mà thị trường trái phiếu đang định giá hiện nay."

Tín hiệu đảo ngược có sức cảnh báo lịch sử mạnh, nhưng uy tín những năm gần đây bị tổn hại

Đảo ngược đường cong lợi suất được coi là tuyên bố tập thể của nhà đầu tư trái phiếu rằng Fed đã tăng lãi suất quá mức và triển vọng kinh tế đang yếu đi. Theo dữ liệu của Bloomberg, kể từ năm 1978, đường cong 2 năm và 10 năm trung bình đảo ngược khoảng 15 tháng trước khi suy thoái bắt đầu, với độ trễ từ 6 tháng đến 2 năm.

Tuy nhiên, hiệu lực dự báo của chỉ số này trong những năm gần đây ngày càng bị nghi ngờ. Năm 2022, nhiều đường cong lợi suất của Mỹ lần lượt đảo ngược, đa số nhà kinh tế dự đoán suy thoái sẽ đến trong vòng 12 tháng, nhưng suy thoái đã không xảy ra — nền kinh tế Mỹ sau khi trải qua đợt thắt chặt mạnh mẽ của Fed giai đoạn 2022-2023, khủng hoảng ngân hàng khu vực, chiến tranh thương mại toàn cầu và giá năng lượng tăng vọt trong năm nay, đã thể hiện sức chống chịu khá mạnh.

Đáng chú ý, tín hiệu suy thoái mà các nhà hoạch định chính sách quan tâm hơn là chênh lệch lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 3 tháng và 10 năm, chênh lệch này hiện vẫn tương đối dốc, chưa phát ra cảnh báo rõ ràng.

Đảo ngược có đang cận kề?

Thị trường có sự phân hóa rõ rệt về việc liệu đường cong có tiếp tục tiến tới đảo ngược hay không.

Gennadiy Goldberg, Giám đốc chiến lược lãi suất Mỹ tại TD Securities, cho rằng thị trường đã tiêu hóa lượng lớn kỳ vọng tăng lãi suất, dư địa tăng thêm của lãi suất đầu ngắn là hạn chế, dự kiến chênh lệch giữa kỳ hạn 2 năm và 10 năm sẽ có xu hướng dốc lên trong vài tuần tới. Ông cho biết: "Thị trường đã phản ánh đầy đủ kỳ vọng tăng lãi suất mạnh, điều này khiến đường cong làm phẳng mạnh trong vài tuần gần đây, chúng tôi cho rằng đường cong 2s10s có thể chuyển sang dốc lên trong vài tuần tới."

Ngoài ra, các nhà kinh tế của Bloomberg mới đây đã nâng dự báo tăng trưởng kinh tế Mỹ quý III, dữ liệu nhu cầu mạnh mẽ cũng khiến kịch bản nền kinh tế suy yếu đáng kể khó có thể hình dung.

Nhưng ở chiều ngược lại, Ed Al-Hussainy, quản lý danh mục đầu tư tại Columbia Threadneedle, cho biết ông đang bố trí vị thế cho khả năng đảo ngược đường cong 2 năm và 10 năm, cũng như 5 năm và 30 năm trong sáu tháng tới. "Chỉ dấu tốt nhất cho việc thắt chặt chính sách tiền tệ chính là việc làm phẳng và cuối cùng là đảo ngược đường cong lợi suất," ông nói.

Cổ phiếu ngân hàng chịu áp lực, hiệu ứng lan tỏa mở rộng

Việc làm phẳng đường cong lợi suất đã bắt đầu lan truyền sang thị trường chứng khoán, nhóm cổ phiếu ngân hàng chịu tác động đầu tiên. Do ngân hàng thường vay vốn với lãi suất ngắn hạn và cho vay với lãi suất dài hạn, việc chênh lệch thu hẹp sẽ trực tiếp thu hẹp biên lãi ròng, bào mòn khả năng sinh lời.

Chỉ số cổ phiếu ngân hàng KBW theo dõi cổ phiếu các ngân hàng lớn tuần trước đã rơi vào vùng điều chỉnh kỹ thuật, giảm hơn 10% so với mức đỉnh gần đây.

Jamie Patton, Giám đốc đồng phụ trách lãi suất toàn cầu tại TCW Group, định tính khả năng đảo ngược tiềm tàng là tín hiệu sai lầm chính sách. "Điều này có nghĩa là Fed đã tăng lãi suất quá mức, trong tương lai sẽ phải giảm lãi suất mạnh. Đối với chúng tôi, đường cong lợi suất đảo ngược không phải là tín hiệu sức khỏe kinh tế vĩ mô," ông nói.

Đợt làm phẳng đường cong lần này phản ánh sự chuyển biến sâu sắc trong câu chuyện kinh tế Mỹ kể từ khi chiến tranh Mỹ-Iran bùng nổ vào tháng 2 năm nay — khi đó thị trường còn đặt cược vào một loạt đợt giảm lãi suất sẽ kéo lợi suất đầu ngắn xuống, nay đã chuyển sang chuẩn bị cho việc tiếp tục tăng lãi suất.