Bankless: Ethereum 합병은 네 가지 이야기에서 과장된 것입니까?
원본 소스: Bankless
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편집 원본: AididiaoJP, Foresight News
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Graphic by Logan Craig
미래가 도래했고 5자리 ETH가 초음속으로 다가오고 있습니다. 인플레이션에 힘 입어 ETH 가격은 나선형 상승주기에 진입했습니다. Pledges는 막대한 실제 수익을 얻을 것이며 Ethereum은 암호화 산업의 헤게모니가 되었습니다.
그런 각본이 무수한 사람들의 머릿속에서 펼쳐지고 있지만 자금 마련을 시작하거나 ETH를 사기 위해 소파 쿠션에서 개인 돈을 찾기 전에 다음 네 가지 이야기를 자세히 살펴보고 어느 것이 무엇인지 생각해 봅시다. 실제 상황에 더 가깝습니다.
내러티브 1: 넘쳐나는 뉴스와 소문: 이더리움 가격이 슈퍼사이클로 급등할 것입니다.
Arthur Hayes는 ETH-flexive 게시물에서 Ethereum의 합병에 대해 더 많이 노래하면서 자신의 의견을 표명했습니다. 그는 소로스의 반사이론을 이용해 합병으로 인한 이익이 합병 종료로 그치지 않고 ETH 가격이 7월 저점인 1,000달러 수준에서 급격한 반등을 가속화할 것이라고 예측했다.
그의 중심 논지는 합병으로 인해 ETH 가격이 상승하고 암호화폐 펌프가 더 많은 관심을 끌 것이라는 것입니다. 사용자, 개발자, 온체인 활동은 모두 관심과 관련이 있으므로 이더리움은 글로벌 규모의 선순환에 진입할 것입니다.
이것은 겉보기에는 신뢰할 수 있는 이론적 틀이지만 단기적 관점과 장기적 관점에서 이 추론을 보면 다른 결론에 도달하게 될 것입니다.
단기적으로 Arthur Hayes가 말했듯이 시장의 기대와 좋은 소식의 홍보는 시장의 급격한 반등으로 이어질 것입니다. 하지만 장기적으로 보면 ETH 가격은 급등했지만 소각한 가스비는 계속해서 하락하고 있어 L1 블록체인의 가치축적에 대해 다시 생각하게 된다.
먼저 합병 후 ETH의 가능한 이동을 고려해 보겠습니다.
우리는 암호화폐 시장에서 같은 일이 반복해서 일어나는 것을 봅니다. 큰 긍정적인 소식이 있을 때 지원을 구매하는 많은 참가자가 있을 것입니다. 딥 매수는 임박한 이벤트에 대한 기대에 의해 주도됩니다.쇼트 셀러는 시장의 급격한 상승에 겁을 먹을 것입니다.이벤트가 발생하면 정보 체인에서 뒤처진 리시버가 마지막 구매 조치를 취합니다.
그러나 사람들의 주의 집중 시간은 짧습니다. 특히 암호화폐 분야에서 그렇습니다. 반짝이는 새로운 것이 헤드라인을 장식할 즈음에는 다음 업그레이드 또는 토큰 경제 조정이 이미 시작되었습니다. 시장이 최대 포화도와 관심을 충족하는 것처럼 보일 때 시장은 완전히 일방적이며 매번 반전되기 쉽습니다. 이 역사적인 사건을 기반으로 이미 암호화폐 펀드와 고래가 롱포지션을 취하고 있습니다.
합병이 끝나고 뉴스가 잠잠해지면 단기 플레이어들은 음악이 멈추는 동안 실현되지 않은 이익을 포착할 수 있을까요? 많은 사람들이 극도로 어려울 것으로 예상하는 거시적 맥락에서 지속적인 신화를 유지하는 것은 극히 어렵습니다.
내러티브 2 "트리플 반감 효과"로 인해 ETH는 디플레이션 공급 위기에 처하게 됩니다.
최근 관련된 수천 건의 재포스팅에서 Montana Wong은 합병 후 치명적인 공급 부족이 있을 것이라고 제안했습니다.
소위 "트리플 반감 효과"는 비트코인의 공급이 4년마다 절반으로 줄어들고 이더리움은 세 가지 강력한 효과를 단일 현상으로 중첩하여 ETH를 더욱 희소하게 만들 것임을 의미합니다.
효과 1: 순환 감소
합병 후 이더리움은 점차 "최고 급여를 받는 직원을 해고"할 것이며 이더리움 네트워크는 더 이상 네트워크에서 트랜잭션을 확인하기 위해 채굴자에게 수수료를 지불할 필요가 없습니다. 이를 통해 하루에 거의 13000ETH를 절약할 수 있습니다. 반대로 이더리움의 보안은 서약자에 의해 보장될 것입니다. 하루에 8,000-11,000 ETH의 순 절감액은 거의 2,000만 달러에 달하는 시장 매도 압력이 제거되었기 때문에 정말 긍정적인 효과입니다.
효과 2: 가스 요금 소비 증가
2021년 EIP-1559의 시행은 당시 ETH 가격이 상승하는 강력한 촉매제였으며, 각 블록에서 사용자가 지불한 대부분의 가스 요금이 소각되어 새로운 토큰 발행의 인플레이션을 일부 상쇄하는 데 도움이 되었습니다. 그러나 EIP-1559 배치 후 가스 수수료 연소의 인플레이션 상쇄 효과는 과대 평가될 수 있습니다.
그래프에서 알 수 있듯이 하루에 10,000 ETH 이상을 소각하던 시절은 끝난 것 같고, 기술 분석가들이 언급하듯이 현재 지지선은 없습니다. 우리는 또한 바닥이 정확히 어디에 있는지 확신할 수 없습니다. 지난 30일 동안 ETH 가격은 50% 이상 상승한 반면 가스 소비량은 하루 1300ETH에 불과합니다.
ETH 강세론자들은 이것이 단순히 암호화폐의 주기적인 특성 때문이며 지불된 수수료가 결국 높은 수준으로 돌아올 것이라고 주장하지만 그들은 현재 진행 중인 단방향 구조적 변화를 무시합니다.
강세장 매니아 기간 동안 시스템에 너무 많은 돈이 유입되면 참가자는 원하지 않더라도 참여하기 위해 엄청난 비용을 지불하게 됩니다. 첫 번째 물결은 DeFi의 초창기였습니다. 창의적이고 합법적인 금융 혁신이 높은 APY 가격과 같은 바이럴 마케팅 전술을 활용하여 새로운 Ponzi 계획의 물결을 촉발하고 겉보기에 폭발적인 에어드랍 및 흐름의 섹스 마이닝 축제를 만들었습니다.
축제는 참가자들이 이 공짜 자금의 출처를 알아낼 때까지 끝나지 않을 것입니다. AMM에서 패시브 LP가 되지 않으면 유동성을 공급하는 토큰은 실질적으로 가치가 없으며 프로젝트는 결국 손실을 보는 사업이 될 것입니다. 2021년 DeFi 취약점이 빈번하게 발생하고, 해커들이 계약으로 많은 수익을 얻고, 세컨드 풀의 가격이 하락하면서 이러한 활동에 대한 시장의 열의도 점차 식어 DeFi의 여름도 막을 내렸습니다.
하지만 디파이 활동이 줄어들면서 가스비가 줄어들자 갑자기 NFT 열풍이 불었고, 디파이와 마찬가지로 합법적인 디지털 아트워크와 새로운 알고리즘 아트로 시작한 것이 꾸준한 카피캣 PFP의 흐름에 의해 순식간에 표절의 대상이 되었습니다.
이러한 프로젝트의 대부분은 시장의 열기를 만족시키기 시작했고 대부분의 프로젝트는 시작의 열기에서 점차 사라지고 마침내 알려지지 않았습니다. 시장이 진정으로 가치 있는 NFT를 선택하기 전에 새로운 프로젝트 NFT가 엄청나게 초과 구독될 것이며 많은 양의 가스 요금도 소비될 것입니다.
NFT 및 GameFi 웨이브에서 소수의 승자가 끈끈한 사용자를 유치했을 때 그들은 ETH 가스 수수료에 낭비하는 대신 더 많은 가치를 축적할 수 있다는 것을 깨달았습니다. 가스비 소모 현상은 보레드에이프 요트클럽 가상세계 토지매매에서 여실히 드러나는데, 토지매매가는 2억 8,500만 달러, 가스비는 1억 7,600만 달러에 달했다. 이것은 ETH 보유자에게는 좋지만 Yuga 커뮤니티에는 잔인합니다. 이 판매는 Yuga Labs와 뜨거운 NFT 커뮤니티의 다른 사람들이 배워야 할 교훈입니다.
이 반복 비용을 피하기 위해 궁극적으로 L2 블록체인으로 이동할지 아니면 메인넷에 머물면서 경매 프로세스를 최적화하여 가스 비용을 없앨지 확실하지 않습니다. 우리가 확실히 아는 것은 과거와 같이 연소율이 높은 날이 미래에는 없을 수도 있다는 것입니다.
DeFi와 NFT 이후 언젠가 다시 높은 가스 수수료로 이어질 또 다른 새로운 물결이 있을 것이라고 상상해 보십시오.
사실 어느 순간 주목을 받는 혁신은 일어나기 마련이다. 그러나 새로운 인기 애플리케이션이 성공하기 위해 많은 양의 ETH Gas를 소비해야 하는 경우 프로젝트 당사자는 기술 혁신을 통해 높은 Gas 수수료를 피할 수 있는 방법을 분명히 찾을 것입니다. 블록 공간을 덜 희소하게 만드십시오:
기존의 사용량이 많은 애플리케이션에서도 코드 효율성이 빠르게 향상되고 있습니다. 예를 들어, OpenSea 트랜잭션은 이제 35% 더 효율적이고 훨씬 적은 가스를 소비합니다.
다양한 사용 사례를 위해 가까운 미래에 수많은 L2 및 AppChain이 온라인에 등장하면서 많은 애플리케이션이 이더리움 메인넷 외부의 새로운 집을 찾을 것입니다.
L2에 머무르는 사람들의 경우 EIP 4844(proto-danksharding)를 사용하여 L2에서 이더리움의 L1 상태를 작성하면 시간이 지남에 따라 비용이 저렴해집니다.
아마도 L2 블록체인은 대규모 ETH 가스 소각으로 이어지는 새롭고 활기찬 온체인 생태계를 만들 것입니다. L2 블록체인이 크고 끈끈한 사용자 기반을 확보하면 생태계의 사용자는 이더리움 네트워크에 가치를 제공하는 대신 현지화된 가치 추가를 요구하기 시작할 것입니다.
효과 3: 약속된 공급이 잠깁니다.
ETH를 약정한 후에는 시장 외부에서 판매할 수 없습니다. 모든 투기적 참가자가 포크를 완료한 후 스테이킹에 참여하는 참가자는 2023년 상하이 포크까지 토큰을 인출할 수 없습니다.
모든 장밋빛 가격 이야기 중에서 이것은 아마도 가장 거짓일 것입니다. Beacon Chain의 (13M+ 이상) ETH는 언스테이킹되었을 뿐만 아니라 보이지 않는 수익을 올렸습니다. PoW 및 PoS 체인 모두 보상을 생성하지만 PoW의 보상만 판매할 수 있습니다. 상하이 포크 시점이 되면 약 3000만 ETH가 갑자기 저당불능 상태(+누적된 100만 개 이상의 ETH 보상이 동시에 유출됨)로 인해 수요와 공급 사이에 상당한 불균형이 발생할 가능성이 있습니다.
시장은 항상 미래지향적이며, 다음 임박한 촉매가 매우 기대되는 합병에서 알 수 없는 결과를 가진 대규모 토큰 잠금 해제로 변경되면 가격이 바닥을 넘어설 가능성이 크게 높아집니다.
내러티브 3: 스테이킹된 ETH는 수혜자를 찾는 사람들에게 중요한 협상 칩이 될 것입니다.
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출처: 트위터
한때 엘리트 채굴자에게만 제공되었던 모든 사람이 기대하는 블록 보상은 이제 모두가 즐길 수 있는 위험 부담 없는 혜택으로 안전하게 포장될 것입니다. 기관 재무 담당자는 대차대조표가 연 3%에 불과한 수익을 올릴 때 이 신성한 고수익 자산을 어떻게 계속 무시할까요?
우선, 우리는 기업 구매자의 잠재 의식 개념을 빨리 제쳐두고 ETH 가격 위험을 감수해야 하며 ETH 수익률은 위험이 없을 수 없습니다! 그러나 ETH 보유자를 위한 스테이킹 트랜잭션도 그들이 나타내는 것처럼 마법적이지 않습니다. 불행히도 이것은 아마도 모든 Merge 내러티브 중에서 가장 오해의 소지가 있으며 빠르게 실망으로 바뀝니다. Internet Bondooors는 결국 가장 기본적인 규칙을 기억해야 할 것입니다. 공짜 점심 같은 것은 없다는 것입니다.
위험이 사라지면 익명의 경비원은 무엇을 기대합니까? 그들은 어떤 유용한 일도 하지 않는 것 같고, 어떤 기술도 가지고 있지 않습니다. 그들은 방금 토큰을 구입하고 웹 사이트에서 스테이크 버튼을 눌렀습니다. 이는 합병의 기술적 위험과 상하이 포크의 비유동성 프리미엄을 부담하는 사람들에게 단기적으로만 적용됩니다. 지난 1년 동안 토큰 인플레이션 후 이더리움을 스테이킹하여 얻은 1-2% APY는 미국 국채보다 훨씬 낮습니다.
왜 그런 단절이 있습니까? 과거 데이터를 기반으로 예측을 하고 매개변수가 변경되지 않을 것이라고 가정하는 것은 위험합니다. 우리는 그들이 가스 소비량을 잘못 계산하여 디플레이션을 잘못 예측한 것을 보았습니다.
ETH를 스테이킹하려면 검증자를 실행해야 하므로 수익이 발생합니다. 헤드라인 출력에는 세 가지 소스가 있습니다.
블록 보상: ETH 인플레이션의 새로운 토큰
가스 팁: 먼저 거래하려는 사용자로부터
MEV 보상: 거래를 조직하기 위한 뇌물
이제 어떻게 작동하는지 볼까요?
블록 보상
향후 모든 위험에 대한 우려로 인해 올해 초 ETH의 0.083%만이 비콘 체인에 스테이킹되었습니다. Ethereum Foundation조차도 ETH를 스테이 킹하지 않습니다. 그러나 이 10% 미만의 스테이킹 참여는 다른 지분 증명 체인(~50-80% 참여)보다 훨씬 낮습니다. 통합의 위험이 감소함에 따라 더 많은 스테이커가 빠르게 등장하여 스테이킹 대기열에 들어갈 것입니다.
이것이 수익률 희석의 주요 원인이며 현재 약 1,400만 개의 토큰이 스테이킹되어 검증인당 보상이 4.1%로 감소했습니다. 말할 필요도 없이 성공적인 병합을 게시한 후 이 숫자는 대기열에서 허용하는 최대값(약 2M/월)까지 계속 증가할 것입니다. 누군가가 지금 모기지를 취소하고 싶어도 할 수 없다는 것은 사실입니다.
더 많은 ETH 스테이킹의 영향은 다음과 같습니다.
점점 더 많은 ETH가 스테이킹될수록 보상률이 감소할 뿐만 아니라 연간 인플레이션율이 증가하여 실질 수익률이 낮아지게 됩니다. 극단적인 경우 100~120M을 스테이킹하면 인플레이션율을 뺀 보상률은 1.81%-1.71%=0.1% APY가 됩니다. 어떤 면에서 이것은 이더리움 자체에 좋고, 더 많은 ETH 스테이킹은 더 높은 보안과 같으며, 네트워크를 공격하는 데 더 많은 비용이 듭니다.
그리고 실제(인플레이션 제외) 스테이킹 보상은 공급의 일부가 스테이킹되었을 때만 높습니다. 블록 보상은 아직 스테이킹하지 않은 사람들을 희생시키면서 스테이커에게 보상하는 인플레이션의 한 형태입니다. 이것은 게으르고, 위험을 회피하고, 미성숙한 것에 대한 처벌입니다.
Gas tips
유효성 검사자가 이미 받고 있는 감소하는 블록 보조금 보상 외에도 많은 과대 광고가 방정식의 다른 부분인 가스 팁과 MEV 뇌물을 중심으로 진행되며 둘 다 합병 후에만 활성화됩니다.
그러나 우리는 또한 과대 광고가 현재 상태를 훨씬 초과한다는 사실도 발견했습니다. 가스를 덜 태우는 구조적 변화를 본 것처럼 팁과 MEV도 마찬가지입니다.
AMM의 유동성 감소, 차익 거래자들이 먼저 제거하려고 입찰
비효율적인 인기 NFT 경매로 인해 발행 수수료가 줄어듭니다.
Flashbots 자동 입찰 경매가 공공 가스 우선 경매를 대체합니다.
전성기 월 50,000 ETH 이상에서 시작하여 최근 몇 달 동안 가스 팁은 월 20,000 ETH 미만이었으며 계속해서 하락세를 보일 수 있습니다.
MEV 보상
마지막으로 방정식에 가장 적게 기여하지만 가장 많이 논의되는 MEV 보상 부분이 논의됩니다. Proof-of-Stake에서 블록을 게시하는 선택된 유효성 검사기는 블록 내 위치를 놓고 경쟁하는 트랜잭션 심판 역할을 합니다. 심판은 더 수익성 있는 주문이 있을 경우 뇌물을 받아 경쟁을 조작할 수 있습니다.
이것은 악의적인 역학처럼 들리지만 실제로는 불안정한 시스템 대안을 만드는 것보다 낫습니다. Flashbots는 이러한 뇌물을 투명하게 만들고 모든 심판이 사용할 수 있도록 MEVBoost라는 제품을 만들고 있습니다.
이는 강세 효과처럼 보일 수 있지만 MEV는 일괄 경매를 사용하는 CowSwap과 같은 dApp 계층을 포함하여 다양한 방식으로 압착되고 있습니다.
오늘날 MEV에서 추출할 수 있는 연간 가치가 1억 달러 미만이므로 장기적으로 수익률 방정식의 작은 부분입니다.
더 많은 실제 사례
2023년까지 우리는 3000만~6000만 ETH가 약정된 것을 보게 될 것이며, 이는 APY 최대 2.5%의 검증인 보상, 0.5% 가스 팁 및 0.1%-0.2% MEV 부스트를 갖게 될 것이며 보상은 약 3.2% APY가 될 것입니다. 여기에는 1.5%의 토큰 인플레이션과 0.25%-1%의 타사 유효성 검사기 운영자 비용도 포함됩니다. 결국 정말 얼마 남지 않았습니다.
블록체인 수익 및 비용에 대한 최종 참고 사항
토큰 경제학과 블록 보조금 및 토큰 소각 규칙은 적절한 사용자 인센티브를 만드는 데 정말 중요합니다. 하지만 결국에는 이해관계자 간의 PvP 게임일 뿐입니다. 본질을 꿰뚫어 보는 첫 번째 방법은 블록체인의 경제학을 3가지 명확한 부분으로 나누는 것입니다.
값
토큰 생태계
가치 상실
PoS 블록체인이 진정으로 가치를 더하기 위해서는 MEV + Gas fee > 중간 지불이 충족되어야 합니다. 일반 사용자, 스테이킹 풀, 유동성 스테이킹 DAO, 중앙 집중식 거래소 등은 모두 참여할 준비가 되어 있으며 대차대조표에 기록되는 모든 것은 블록체인 생태계의 엔트로피 손실입니다. 지속 가능하려면 사용자가 소비하는 블록 공간 비용을 초과하는 유틸리티를 사용자에게 제공해야 합니다. 지속적인 사용자 참여는 전체 경제를 이끄는 엔진이며 이를 달성하는 것은 PvP 수익 창출 게임보다 장기적인 영향을 미칠 것입니다.
내러티브 4: 진정한 생태학적 블록체인이 탄생할 것입니다.
병합된 이더리움은 밈 토큰보다 더 강력한 커뮤니티 및 소셜 레이어, Alt-L1보다 더 나은 기술 및 더 많은 탈중앙화를 가질 것으로 예상되며 그 가격은 빠르게 상승하여 BTC를 능가할 것입니다. 모든 기대는 성공적인 합병에서 나옵니다. 예를 들어, 합병 후 이더리움 네트워크를 채택하는 사용자가 많을 것입니다. Ethereum은 또한 공급이 크게 감소하는 동안 우수한 성능의 로드맵을 향해 계속 발전할 것이며 BTC가 더 나은 예비 자산이 되도록 도전할 것입니다.
이 각각의 이야기는 가능성이 높아 보이지만 나란히 비교하면 심각한 갈등이 발생합니다.
기술, 밈 및 절약 가치는 각각 고유한 차원에 따라 최고의 스토리를 가지고 있습니다. 고려해야 할 몇 가지 예가 있습니다.
기술 혁신 주도 및 현상 유지
다른 블록체인 생태계가 계속해서 혁신하고 있기 때문에 이더리움의 기술 리더십만으로는 안심할 수 없습니다. 그러나 기술 업그레이드 및 재설정은 더 큰 잠재적인 허점을 남겨 해킹당하기 쉽고 손실을 유발할 수 있습니다. 하드머니라는 개념은 기술 공유가 지속된다면 신빙성이 없을 것입니다.
부가 가치 및 우수한 사용자 경험
사용자와 보유자는 별개의 그룹이 아니지만 결합된 토큰 보유자는 점점 더 결정에 영향을 미칩니다. 그 시점에서 장기적인 생태계 건강에 대한 단기적인 가치 추출을 허용하는 비뚤어진 인센티브를 만드는 방법은 무수히 많습니다.
희소 가치를 높이는 잠긴 토큰을 중심으로 설계
가장 강력한 인센티브가 토큰을 모으는 것이라면 사용과 혁신은 훨씬 덜 가치가 있습니다.
기술 개선은 보다 효율적인 코드 및 Cowswap과 같은 트랜잭션 dApp을 통해 MEV를 낮추고 가스 요금을 줄이는 것을 목표로 합니다.
토큰 가치 축적에는 더 많은 MEV와 더 많은 가치 경매가 필요합니다.
효율성 및 검열 저항
PoS는 어떤 면에서 효율성을 향상시키지만 복잡성을 추가하여 가능한 공격 표면을 확장합니다.
약 99.9%의 ESG 수익률은 충격적입니다.
앞으로 나아가는 확장성 비전을 위한 로드맵
분산화 통화는 궁극적인 검열 저항에 직면하게 될 것입니다.
승자 독식과 같은 유동적인 스테이킹 프로토콜의 효율성 이점과 잠재적인 중앙 집중화 위험 간의 균형을 맞추는 방법은 숙고할 가치가 있는 질문입니다.
중앙화 또는 탈중앙화?
이것은 최근의 토네이도 현금 제재 이후 특별한 관심을 받은 문제 중 가장 중요한 갈등일 수 있습니다. 진정으로 분산된 이더리움에 대한 Vitalik의 비전이 실현되면 이더리움은 사용자가 소프트 포크를 시작하고 USDC와 같은 중앙 집중식 스테이블 코인에 대한 액세스 권한을 상실하고 오라클 시스템 액세스를 재구축할 수 있음을 의미하더라도 검열을 유지할 수 있는 활력을 갖게 됩니다.
또는 이더리움은 기관 투자 자금이 넘쳐나는 완전한 주류 중앙 집중식 블록체인이 되지만 그 대가로 주권 정부가 어깨를 두드릴 때 모두가 복종해야 합니다. 토큰 보유자를 위한 인센티브는 사이퍼펑크의 자유주의적 꿈으로 몰려들 것입니다.
요약
요약
많은 사람들이 이미 이익 실현 단계에 있기 때문에 이 기간 동안 나쁜 소식으로 인한 매도 압력을 피할 수 있는 충분한 유동성이 없을 수 있습니다. 이전과 비교하면 채굴자들의 매도압력을 아끼는 ETH의 가치는 이전보다 약 2배 높아졌다. 구조적 문제로 인해 가스 수수료가 급격히 떨어지고 있으며 결국 담보 파생 상품인 ETH는 도움이 되지 않습니다. 이더리움이 매우 매력적인 수익률을 가진 슈퍼본드가 될 것이라는 기대는 디플레이션 기대로 인해 다소 과장되었습니다. 가격보다는 더 잘 설계된 애플리케이션, 블록 공간에 대한 새로운 사용 사례, 더 친근한 온체인 사용자 경험이 종점이어야 합니다.
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