BitMEX 설립자 Arthur Hayes: Cryptocurrency Bear Market이 바닥입니까?
원저자: BitMEX 설립자 Arthur Hayes
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실질 인플레이션 문제
강세장 시작의 전제조건은 연준과 중앙은행이 금리 인상을 중단하고 대차대조표 규모를 그대로 유지하는 것이다. 현재 금리 인상 사이클에서 CPI는 후퇴했지만 일반 미국 근로자의 소득도 감소했습니다. 올해가 미국 중간선거의 해라는 점을 감안할 때 11월로 접어들면서 이는 점점 더 큰 문제가 될 것이며 여당인 민주당은 이를 바로잡기 위해 무언가를 해야 할 것입니다.
유권자들이 점점 더 적은 돈으로 더 많은 돈을 지불함에 따라 인플레이션이 그들에게 매우 중요해집니다. 위 그림의 빨간 막대는 어느 정당이 집권하더라도 현재의 문제에 직면하게 될 것임을 의미합니다.
연준은 자산 가격을 너무 잘 떨어뜨려 미국 10년 만기 국채 수익률이 2022년 현재까지 1788년 이후 최악이다. 그러나 보통 사람은 에너지와 식품의 가격에 대해 더 염려합니다. 부정적인 자산 효과를 통해 수요를 파괴함으로써 에너지 및 식품 가격 상승을 실질적으로 늦출 수 있습니다. 이 이론은 부자가 가난한 사람보다 이러한 자원을 훨씬 더 많이 소비한다고 주장합니다. 따라서 금리를 올리면 부자들이 덜 소비하도록 강요할 수 있고 그 과정에서 에너지와 식품 가격 인플레이션을 억제할 수 있습니다.
최근 연설에서 Waller 주지사는 이렇게 말했습니다."여러 회의에서 추가로 50bp 긴축을 지지합니다. 특히 인플레이션이 목표치인 2%에 가까워질 때까지 50bp 인상을 제안하지 않을 것입니다. 그리고 연말까지 정책 금리를 중립 이상으로 유지하여 상품과 노동에 대한 수요를 줄이고 공급에 더 맞춰서 인플레이션을 통제하는 데 도움을 줄 것을 지지합니다."
세계가 세계 대전 중이 아니라면 위의 내용이 효과가 있을 것입니다. 그러나 오늘날 미국과 NATO는 우크라이나 군대가 러시아와 직접 교전할 수 있도록 공개적으로 정교한 무기를 우크라이나에 공급하고 있습니다. 서방과 러시아 사이에 직접적인 운동적 대립은 없지만 서방은 각종 제재를 통해 경제적으로 러시아와 전쟁을 벌이고 있다.
러시아와 우크라이나는 함께 막대한 양의 에너지와 식량을 생산하며, 이 분쟁이 길어질수록 나머지 세계는 이러한 중요한 자원에 대한 접근이 줄어들 것입니다. 그리고 정말로 무서운 것은 전쟁이 끝난 뒤에도 복잡한 시스템은 선형적으로 이전 출력을 복원하지 않는다는 것입니다. 현재의 혼란으로 인해 우리는 수십 년 내에 전 세계 농업 및 에너지 생산량의 상당한 양을 잃을 수 있습니다. 설상가상으로 러시아와 우크라이나는 세계 비료의 상당 부분을 제공하며 이러한 수출이 없다면 다른 국가의 농업 생산량도 크게 감소할 것입니다. 그리고 러시아가 물류적으로 가져갈 수 있는 구매자가 부족하여 유정과 가스정을 폐쇄해야 한다면 현재의 일일 생산량을 회복하는 데 수십 년이 걸릴 것입니다.
연준은 계속해서 에너지와 식품에 대한 수요를 줄이려고 노력할 것이지만, 러시아 및 우크라이나와의 완전한 무역이 재개되지 않는 한 두 제품의 가격은 계속 상승할 것입니다. 무역이 회복될 수 없다면 미국은 문제에 대한 또 다른 일반적인 해결책에 의지해야 합니다.
그것은 에너지와 식량 보조금을 제공하여 이러한 필수품을 저렴한 가격으로 유지하는 것입니다. 보조금은 다양한 형태로 제공됩니다. 오른쪽"바가지 요금 부과"민간 기업에 대한 횡재 이윤세, 다양한 항목에 대한 가격 통제, 정부가 보내는 직접 수표(일명 푸드 스탬프)는 모두 잠재적인 보조금 형태입니다.
그러나 어느 쪽이든 정부는 더 많은 현금을 창출해야 한다. 즉 더 많은 국채를 발행해 재정 적자를 확대해야 한다. 하지만 누가 이 채권을 사려고 할까요?
전쟁 경제에서 중앙 은행은 독립성을 잃고 재무부와 합병합니다. 이것은 제2차 세계대전 이후에 일어났고 지금도 일어날 것입니다. 중앙은행은 버튼을 누르고 즉시 재무부가 발행한 모든 부채를 정치적으로 적절한 금리로 매입하기 시작할 것입니다.
이 정책의 외부 효과는 글로벌 인플레이션과 기근을 가속화하는 것입니다. 최악의 영향을 받는 국가는 거시 경제 문제를 해결하기 위해 돈을 인쇄할 여력이 없는 남반구 국가가 될 것입니다. 미국은 세계 준비 통화를 발행하고 가장 강력한 군대를 보유하고 있으므로 괜찮을 것입니다. 필요한 모든 것을 다른 사람을 희생시키면서 얻을 것입니다. 유로가 무역에서 사용되는 두 번째로 큰 통화이기 때문에 EU 블록도 비슷한 위치에 있을 것입니다. 유럽인들은 수요를 왜곡하고 국내 기업이 다른 국가와 비교하여 특혜를 받도록 보장하는 보조금의 전문가입니다. 그러나 세계에서 가장 부유한 시민들이 세계 생산량이 감소함에 따라 소비를 억제하지 않는다면 나머지 모든 사람들이 굶어 죽을 것입니다.
S&P 500과 Nasdaq 100이 각각 3,000과 10,000 아래에 있더라도 연준은 3분기에 훨씬 더 공격적으로 긴축을 할 것이라고 장담합니다. 위험한 자산뿐만 아니라 에너지와 식품 가격을 낮추어야 하기 때문입니다. 그러나 에너지와 식량 인플레이션도 그때까지 의미 있게 조정되지 않는다면 정치인들은 동요한 유권자들을 달래기 위해 보조금을 제공해야 할 것입니다.
이러한 보조금은 연준이 제공하는 인쇄된 돈으로 지불될 것이며, 그 시점에서 우리는 위험 자산에서 새로운 강세장을 갖게 될 것입니다. 모든 것을 아는 헤지펀드 전문가 펠릭스 줄라우프(Felix Zulauf)의 말을 믿는다면(그의 최근 뉴스레터에 따르면) 금융 시장 붕괴는 법정 화폐가 인류 역사상 가장 위대한 돈 인쇄기의 무게에 짓눌려 스스로 붕괴할 것입니다.
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할인 사냥
암호화폐가 세계 마지막 자유시장이고 곧 회복 리스크 대열에 포함될 것이라는 점을 감안할 때 최근 TerraUSD와 LUNA의 폭포수는 시장 바닥을 무너뜨릴 수 있다고 생각하는 것이 타당합니다.
두 이론을 연결하고 싶습니다.
1. 대부분의 기술 VC는 수수료 조정 성능 측면에서 전체 시장에 대한 베타가 비싼 차량입니다. 따라서 사용자가 더 평범한 Netflix 원본을 시청하는 특권에 대해 비용을 지불하는 대신 식사를 선택함에 따라 인플레이션이 Netflix와 같은 종횡무진을 무너뜨리고 있습니다. 자금 조달 및 IPO 환경은 1Q22에 급격히 악화되었습니다. 상승하는 명목 금리에 추가하면 실리콘 밸리, 중관촌, 메이페어에서 파타고니아 옷을 입고 카키색 옷을 입은 형제들의 불행을 상상할 수 있습니다.
2. 아래 이론은 내가 아는 가장 똑똑한 암호화폐 거래자 중 한 사람의 이론입니다. 그의 이론을 검증하기 위한 작업을 수행하지는 않았지만 논리적으로 이치에 맞습니다. 그는 TerraUSD 거품을 터뜨린 사건이 최소한의 시장 영향으로 LUNA 포지션을 현금화해야 했던 VC의 장외 거래에서 비롯된 것이라고 추측합니다.
블록체인의 개방성으로 인해 초기 VC가 LUNA 포지션을 대량으로 판매하는지 쉽게 알 수 있습니다. 이 계약을 통해 LUNA 보유자는 LUNA/UST의 현재 시장 가격으로 1 USD의 LUNA를 1 UST로 교환할 수 있습니다. 이 LUNA는 소각되고 더 넓은 LUNA 가치에 대한 시장 영향 없이 동등한 양의 UST가 생성됩니다. 장외 거래(OTC)를 사용하여 벤처 캐피털 회사는 USDT, USDC, 심지어 USD 화폐 통화와 같은 다른 스테이블 코인으로 많은 양의 UST를 교환하여 시장에 영향을 미치지 않습니다. 최종 결과는 UST 공급의 엄청난 증가이며 궁극적으로 가격의 고정 해제에 영향을 미칩니다.
이 유동성은 50억 달러에 가깝습니다. TerraUSD 붕괴의 시작은 페그의 곡선이 약간 깨졌을 때 발생했습니다. 이는 UST의 공급이 USDT 및 USDC와 같은 다른 안정적인 통화에 비해 너무 많기 때문입니다. 페그가 약간 깨지기 시작하고 빠른 회복에 대한 확신이 약해지면 알고리즘 스테이블코인 설계의 부정적인 볼록성이 인계되어 멈출 수 없는 하향력을 생성합니다.
이 두 사건, 즉 인플레이션으로 인한 VC 대차대조표 축소와 루나 거품의 붕괴를 종합하면, 제 이론은 더 광범위한 위험 회피 환경이 그들이 성공적인 LUNA 투자를 동시에 현금화하도록 자극했다는 것입니다. 글로벌 위험 회피 운동은 연준에 의해 만들어졌습니다. 따라서 TerraUSD의 붕괴는 글로벌 중앙 은행이 유동성을 강화한 간접적인 결과입니다. 그래서 나는 이 사건이 연준과 다른 사람들이 유동성 조건을 계속 강화함에 따라 어쨌든 몇 달 후에 올 고통을 야기했다고 믿습니다.
기록을 위해 저는 TerraUSD의 붕괴에 대해 연준을 비난하지 않습니다. 백서를 읽거나 알고리즘 스테이블 코인을 연구한 사람이라면 누구나 이해할 수 있듯이 그것의 붕괴는 운명입니다. 내 요점은 연준이 결국 일어날 일에 대한 촉매제를 제공했다는 것입니다. 고맙게도 암호 화폐에 대한 정부 구제 금융이 없기 때문에 우리는 진정한 청산 가격을 빨리 찾았고 이제 치유하고 목표를 향해 나아갈 수 있습니다.
저는 암호화폐가 더 넓은 시장을 주도한다고 굳게 믿습니다. 데이터는 비트코인/이더와 나스닥 100 사이의 상관관계가 최근 암호화폐 시장 붕괴 동안 무너졌기 때문에 이를 뒷받침합니다. 다음으로, 상관관계 차트를 다시 살펴보고 어떻게 모두 급격하게 낮아졌는지 살펴보겠습니다.
아래는 비트코인과 근월물 Nasdaq-100 선물 계약 간의 10일, 30일, 90일 상관관계를 연대순으로 나타낸 차트입니다.
다음은 Ether와 지난달 Nasdaq 100 지수 선물 계약의 10일, 30일, 90일 롤링 상관관계 차트를 순서대로 정리한 것입니다.
보시다시피 암호화폐는 이 최신 충돌 동안 더 넓은 위험 자산 유니버스에서 분리되었습니다. 이것은 거시적 수준에서는 좋지만 지역적으로 낮은 수준을 가리키는 다른 암호화폐 시장 지표도 있습니다.
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BTC
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ETH
이더리움은 두 주기를 거쳤습니다. 첫 번째 사이클은 ICO 런칭 후 처음으로 코인이 자유롭게 거래되었을 때 시작되었고, 두 번째 사이클은 2017/2018년 ICO 붐 이후 ETH가 바닥을 친 후 시작되었습니다.
이것을 정확한 과학으로 받아들이지 마십시오. 우리는 지역 바닥이라고 생각하는 범위에 대략적으로 도달할 수 있습니다. 비트코인의 경우 $25,000에서 $27,000입니다.이더의 경우 $1,700에서 $1,800입니다. (5월 그의 예측은 $20,000와 $1,300였습니다.)
주류 금융 매체에서 암호화폐에 대한 모든 기사를 크롤링하는 자연어 프로세서가 있다면 언어 감정 지표를 그릴 수 있습니다. 강력한 모델이 없더라도 블룸버그, 파이낸셜 타임즈, 월스트리트 저널 등에서 발표한 인기 기사를 대충 검색하면 전 세계 암호화폐 거래자들이 느끼는 시장 고통을 느낄 수 있습니다.
내 하단 체크리스트:
1. BTC/ETH는 Nasdaq 100과 상관관계가 점점 낮아집니다.
2. 현재 가격 수준이 이전 사이클의 역사적 고점에 매우 가깝습니다.
3. 주류 금융 매체는 일시적인 부를 위해 암호화폐에 투자하는 사람들이 얼마나 어리석고 탐욕스러운지 환호합니다.
바닥의 전형적인 특징은 가장 단호한 황소가 자산을 팔 수 밖에 없다는 것인데 LFG가 그런 캐릭터입니다. 80,000 BTC를 뱉어내는 것은 비트코인의 $25,000-27,000 지역이 이 주기의 바닥이라는 것을 더욱 확신하게 합니다.
정치는 거시 경제 환경과 일치해야 하며, 바닥이 있는 동안(나는 희망합니다), 그것이 물가가 자동적으로 급격한 상승으로 되돌아간다는 것을 의미하지는 않습니다.
시장은 인상적인 약세장 랠리를 개최하여 많은 돈을 잃은 트레이더가 랠리에서 매도할 수 있도록 합니다. 이제 많은 거래자들이 50%에서 90%까지 하락한 상태에 있으며 최저 가격에서 벗어나려 하지 않습니다. 따라서 모든 반등은 매도 압력을 가져올 것이며 이러한 모든 매도 압력을 흡수해야만 강세장을 도입할 수 있습니다.
이전 기사에서 나는 Ether가 연말까지 $10,000에 도달할 수 있다고 생각한다고 주장했습니다. 최근의 학살에 비추어 볼 때 많은 독자들은 내가 여전히 이 목표를 믿는지 궁금해합니다. 요컨대 가격에 대한 확신은 있지만 시간에 대한 확신은 없습니다.
나의 정치 이론은 미국 유권자들이 관심을 갖는 인플레이션의 핵심 원칙이 위험한 자산이 아니라 에너지와 식량이라는 가정에 근거합니다. 따라서 금리 인상으로 위험 자산 가격이 많이 하락했음에도 불구하고 유권자들은 기뻐하지 않을 것입니다.
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