Arthur Hayesとの対話：世界のマクロ情勢、AIデフレの罠と暗号資産の未来

原文著者： Anthony Pompliano

原文翻訳：白話ブロックチェーン

ビットコインは結局何によって本当に価値があるのか？Arthur Hayesは核心を突く答えを出した：小売ユーザーがいなければ、ビットコインは一文の価値もない。

この稀有な深い対話の中で、Maelstromの最高投資責任者であり、元BitMEX創業者のArthur Hayesは、彼の一貫した鋭く深い視点で、現在最も複雑なマクロ情勢を分析した。イラン戦争の背後にある原油価格の真実から、AIが引き起こすデフレとエネルギーインフレの激しい綱引きまで；金が静かに貿易システムを再構築していることから、ビットコインが「流動性の煙探知機」としての独特な役割まで、彼は明確な判断を示した。

さらに意外なことに、Hayesは大胆に直言した：インサイダー取引は合法化されるべきだ、なぜなら市場が最も必要としているのは真実の情報だからだ；彼の資産の90％以上は依然としてビットコインだが、HyperliquidとZcashには大きな期待を寄せている；彼は様々な規制法案を率直に批判し、ビットコインの価値は決してウォール街に依存するものではなく、世界中の普通の人々の真のニーズにあると主張した。

これは単なるマクロと暗号の衝突ではなく、自由市場、情報透明性、そして未来の金融秩序に関する深い考察である。

激動の2026年に、本当に保有する価値のある資産は何か知りたいか？ベテラントレーダーが戦争、AI、プライバシー、権力をどう見ているか聞きたいか？読み進めてほしい、これは今年あなたが耳にする最も政治的に正しくないが、最も考えさせられる対話かもしれない。

1. イラン戦争と原油価格：唯一重要な指標

司会者： もしビットコインに小売属性がなければ、ビットコインは一文の価値もない。これが多くの人が理解していない点だと思う。だから私は言う：これらの法案をすべて否決してほしい。トランプ氏にはすべての法案を否決してほしい。我々はそれを必要としない。2009年にも必要なかった、2018年にも必要なかった、2026年にはもちろんもっと必要ない。

皆さん、こんにちは。本日はArthur Hayesをお招きして素晴らしい対話を行います。彼はMaelstromの最高投資責任者です。この対話で、彼は現在のマクロ環境、イラン戦争がインフレ、デフレ、金、ビットコイン、そして伝統的市場の他の資産にどのように影響するかを説明します。その後、彼が現在非常に興奮しているいくつかの暗号プロジェクト：Hyperliquid、Zcash、予測市場について深く掘り下げます。最後に、Arthurは、インサイダー取引は合法化されるべきだと考えており、彼の説明はあなたの視野を広げ、彼の発言とその理由をより批判的に考えるきっかけとなるでしょう。

以下が、私とArthur Hayesの最新の対話です。

司会者： さて、Arthur。イラン戦争から始めましょう。明らかに、状況は行ったり来たりしています：戦争が起こる、起こらない、停戦する、しない。原油価格が急騰し、皆が慌てています。実際に何が起こっていると見ていますか？投資家は心配すべきですか？

Arthur Hayes： 基本的に、私はBloombergで、WTI原油先物の一番限月と六番限月の間のスプレッドを示すチャートを作りました。この2つの契約の価格差を知りたかったのです。明らかに、2月28日に戦争が始まるまでは、それらは基本的に連動していました。一番限月が大きく上に乖離しました。供給中断、閉鎖があり、多くの運送業者が海峡を通過できず、現物原油価格が非常に高くなったからです。しかし、遠い限月も少しは上昇しましたが、その上昇幅ははるかに小さく、市場は短期から中期で何らかの妥協が成立し、石油が海峡を通過し続けると仮定しているからです。したがって、遠い限月の原油価格は一番限月ほど高くありません。これが私が追い続けているスプレッドです。

唯一重要なのは、石油がこの海峡を通過するかどうかです。残念ながら、中東では多くの人々が亡くなっていますが、ほとんどの人にとって、彼らはそこに住んでおらず、家族もいません。ガソリン価格が高すぎなければ、中東で何が起こっているかは気にしません。世界のほとんどの人にとって唯一重要なのは：普通に飛行機に乗れるか？食料は安いか？衝突が始まる前と同じように生活できるか？

石油が流れていれば、たとえ中東各地で人々が苦しんでいても、大局には影響しません。しかし、石油が流れなければ、我々は大きな問題を抱えることになります。だから私は、イラン戦争を判断するためにこの1枚のチャートだけを見ています。それはこの2つの契約の間のスプレッドです。もし遠い限月の原油価格が持続的に上昇し始めたら、石油が海峡を通過していないことがわかります。石油を通すために何を払うにせよ。もしそれが可能で、遠い限月の原油価格が管理可能な範囲内に収まっていれば、我々は大丈夫です。そうでなければ、より大きな問題を抱えることになります。

これが私のイラン戦争の見方です。この停戦は、うまくいくかもしれないし、いかないかもしれません。しかし、関係する当事者が現在の状況が石油の流れを維持するのに十分であり、トランプ政権が極端な手段を取る必要がないと考えるなら、中東の紛争は続くかもしれませんが、世界の大多数の人にとっては重要ではありません。だから私はイラン情勢をこう見ています：原油価格チャートを見る、そのスプレッドを見る。

司会者： 人々が言っていること、例えば海峡が閉鎖されたが、トランスポンダーがオフになったように見える、価格の変動など、そういったことを重視しますか？あなたは単純に価格だけを見るのですか？価格が真実であり、すべての物語、何が閉鎖され何がされていないか、現場の写真、そしてこれらすべての狂ったことは、実はとても娯楽性が高いですよね？

司会者： しかし結局、海峡が開いているかどうかを判断する真実を語るのは価格なのでしょうか？

Arthur Hayes： 価格です。なぜなら、他のすべてはプロパガンダ、逸話、あるいは我々が検証できないものだからです。私は関連記事を読み、よく書かれていると思いましたが、すべてにはニュアンスがあります。絶対的な白黒はなく、完全に開いているか完全に閉じているかではなく、すべては状況次第です。そして「状況次第」は投資家にとって非常に扱いにくいものです。だから我々は常に、この不確実性に価格をつける客観的な基準を探します。それが一番限月と遠い限月の原油価格契約の間のスプレッドです。

もし石油が流れていれば、ニュースや言説は原油価格を上下させることができます。しかし実際に石油が通過しているか？私は数ヶ月後に石油、航空燃料、または肥料を受け取る契約を結べるか？もしこれらが続いていれば、多少の追加費用が必要かもしれませんが、世界は回り続け、インフレはわずかに増加するかもしれませんが、全体としては管理可能です。

2. インフレとデフレの綱引き：AIとエネルギーの衝突

司会者： これらすべてが爆発する前、私の世界の見方はデフレ圧力が存在するというものでした：国外追放、関税、AIとロボットがアメリカ経済を侵食している。指標上でいくつかの価格が下落し始めているのが見えます。人々はデフレリスクがインフレよりも大きいかもしれないと考え始めています。突然原油価格が急騰し、皆はすぐに超高インフレが戻ってくるのではないかと心配し始めました。インフレとデフレの対立をどう見ていますか？実際の答えが何であるか気にしますか？

Arthur Hayes： インフレはあなたが必要とするもののインフレであり、デフレはあなたが欲しいもののデフレですよね？あなたが言及したAIの件、知識労働者への置き換えは加速しています。それは起こっています。特定の知識作業をAIエージェントで行う方が人間を雇うよりもはるかに簡単であるため、あちこちで人員削減を行っている会社があります。そしてこの傾向は強化され加速するだけです。これは我々が「欲しい」ものにデフレをもたらしています。あなたがソーシャルメディアで見る新しいアイテム、バッグ、車、豪邸が欲しい、あなたは実際にはそれを必要としていない、ただ欲しいだけです。今、あなたは失業しているかもしれず、高給のテック職を失い、短期的には以前の消費水準を取り戻すのは難しい。だからインフルエンサーが煽る「必要」は、実はデフレであり、その背後にある信用は銀行システムにとって問題であり、この問題は悪化するだけです。

しかし、中央銀行を困惑させているのは、我々が必要とするものにもインフレが起こっていることです。世界経済全体は本質的にエネルギーの派生物であり、エネルギーが海峡を通過するのを妨げられれば、食料生産のための肥料であれ、原材料の石油であれ、インフレが起こり、経済全体に影響を与えます。中央銀行として、あなたはジレンマに直面します：利下げすべきか、利上げすべきか？こうして、経済の異なる部分で同時にインフレとデフレが存在することになります。

司会者： では、Kevin WarshがFRBに入ったときはどうですか？彼は特定の立場を取ると思いますか、それとも単にデータを理性的に見るだけですか？FRB当局者の発言を細かく分析するアナリストはたくさんいます。

Arthur Hayes： それは重要ではないと思います。結局のところ、FRBは米国政府の一部であり、政府が請求書を支払えるようにするために政府が必要とすることを行います。もしAI主導のデフレの時限爆弾があれば、彼らは銀行システムを救うために紙幣を印刷する必要があり、そうするでしょう。そして経済学者は理由を説明するでしょう。もしトランプ氏が強硬な行動を取ることを決め、多大な予算が必要なら、FRBは同様に協力して利下げを行い、流動性を提供するでしょう。誰がそのポジションに座っているかは重要ではありません。彼らは政府が支出を負担できるようにするために必要なことを行います。レバレッジ投資家として、あなたが必要とするタイミングはすぐに来ないかもしれませんが、長期的には、FRBは常に政府が必要とする方法でサポートを提供します。

3. 金、ビットコイン、非主権資産

司会者： 金について話しましょう。金は最近好調で、多くの中央銀行が購入しています。しかし今、イランは海峡に対して料金を請求すると言われており、彼らは金ではなく、ビットコインを求めています。だから非主権中立資産には複数のユースケースがあるようです。用途が防衛か支払いかによって、金とビットコインは今、交換可能であるように見えます。過去18ヶ月間、この非主権資産のユースケースは非常に顕著でした。同意しますか？

Arthur Hayes： 絶対に同意します。最近の数ヶ月、米国の最大の輸出は非通貨用の金です。再工業化と輸出増加に関するすべての話はデータで確認されていません。データは米国がスイスに金を輸出し、精錬後に中国に送られていることを示しています。これは新しい金本位制が静かに構築されていることを示しています。あなたは中国から商品を購入する必要がありますが、貿易黒字がありません。どうやって人民元を手に入れますか？相手は金を受け入れます。こうして金は貿易を潤滑にする主権層となります。それは正式な金本位制ではなく、水面下でゆっくりと起こっています。実際にビットコインを請求しているか、それとも単に立場を表明しているだけかは、実際の取引記録を見ないと確認できません。

司会者： 戦争が始まって以来、株式、金、債券などはすべて下落しているのに、ビットコインは基本的に横ばいかわずかに上昇していることをどう見ていますか？

Arthur Hayes： ビットコインは歴史的高値から約50％下落しています。戦争が始まってから現在まで、他の資産に対してアウトパフォームしていますが、ほとんどの保有者にとっては慰めには限りがあります。原油価格は大幅に上昇しており、ビットコインが炭化水素価格に追いつければもっと良いのですが、少なくとも原油価格に対して、主要資産クラスでは良いパフォーマンスを示しています。

司会者： ビットコインが過去数年間、なぜ金や株式にアウトパフォームしなかったと思いますか？

Arthur Hayes： 私は、AIがもたらすデフレ効果を信じています。ビットコインは流動性の煙探知機のようで、問題が存在することを警告しています。紙幣印刷が十分ではなく、AIとデータセンターが大量の資本を消費し、世界中の中央銀行と銀行が十分な信用を創造していません。したがって、信用に最も敏感な資産として、ビットコインは下落しました。Elon Muskは、AIが非常にデフレ的であるため、人々は政府にもっと紙幣を印刷するよう要求するかもしれないと述べました。ビットコインは昨年第3四半期から大幅に下落し始めました。おそらく予想されたインフレではなく、デフレ期を予感したからです。だからビットコインは、デフレ圧力が緩和されるまで、大幅に回復しないかもしれません。

たとえイラン戦争が今日終わったとしても、ビットコインは平和になったからといって10万ドルに戻ることはないでしょう。私は、AIが人間の労働価値に与える衝撃は非常に大きな問題だと思います。特にアメリカのような柔軟な経済では。多くの会社が人員削減を行っています。なぜならAIチームの生産性は一般従業員よりもはるかに高いからです。これは企業の効率を向上させますが、消費者支出が主体の経済にとっては、実質的な影響をもたらします。

司会者： 現在、あなたの投資ポートフォリオにおけるビットコインの割合はどのくらいですか？どのように扱っていますか？

Arthur Hayes： 私の純資産の約90％以上はビットコインです。私の扱い方は何もしないことです。それが上がろうが下がろうが関係ありません。私のコストベースは低いです。しかし問題は：より多くの法定通貨を投入するか、それともビットコインの一部を売却して、より早く上昇する可能性のある他の資産を購入するかです。アルトコインの中で、私はZcashとHyperliquidを最も高く評価しています。しかし、今日新しい法定通貨でビットコインを購入するかと聞かれたら、しないと答えます。なぜなら我々はまだ大規模な紙幣印刷イベントを待っているからです。中央銀行は、AIが銀行システムに圧力をかける可能性があることを認識する必要があります。現在、彼らはAIが生産性を向上させると考えているため、追加の行動は必要ないと考えています。世界観が変わるまで、ビットコイン価格は信用不足を反映しているのです。

司会者： ビットコインを売って他のものを買ったことはありますか、それとも単に新しいドルを投入しないだけですか？

Arthur Hayes： 私はZcashとHyperliquidを買うためにビットコインを売ったことがありますが、法定通貨に戻すためではありません。もし追加の法定通貨がポートフォリオに入ってくれば、それは国債利回りを稼ぐ場所に置かれます。

司会者： 暗号以外はどうですか？他の資産はありますか？

Arthur Hayes： 暗号ではなく、金です。私は現物の金と金鉱山株を保有しています。これが基本的に私の投資ポート