Gate 機関週報：BTC 資金レートがプラス転換、CEX TradFi 取引量が急増（2026年3月23日–3月29日）

特邀专栏作者

2026-04-03 12:26

この記事は約4816文字で、全文を読むには約7分かかります

過去1週間の市場は主に米イラン紛争の激化に牽引され、WTI原油は約17%上昇して100ドル台に復帰し、米国債利回りの上昇（10年債は4.44%へ）、ドル高を引き起こし、暗号資産市場全体は6%超下落、VIXは31に上昇した。資金面では、BTCとETHのETFは週中に約5億ドルの純流出を記録した後、小幅な資金流入が見られた。オンチェーン面では、Perp DEXのTradFi取引量が約170億ドルまで上昇し、CEXのTradFiパーペチュアル取引は段階的な新高値を更新した。一方、DEX全体の取引量は減少した。

AI要約

展開

コアビュー：先週の市場は地政学的紛争の激化に牽引され、マクロの不確実性が高まったことでリスク資産全般が圧力を受け、暗号資産市場は売り込まれ、市場センチメント全体は「極度の恐怖」に転じ、資金行動は慎重さを増した。
キーファクター：
1. マクロ的ショックが顕著：米イラン紛争が原油価格とインフレ期待を押し上げ、米国債利回りが急騰、ドル高を引き起こし、暗号資産などのハイリスク資産は週間で6%超の下落を記録した。
2. 機関資金の流出：暗号資産ETFは週内に約5億ドルの純流出を記録し、BTCとETHが主要な流出対象となり、不確実性の下での機関投資家の段階的なリスク回避を示した。
3. オンチェーン活動の減速：DEX取引量は全般的に減少し、ステーブルコイン総量は高値圏で調整、流動性ステーキング（LST）とレンディングプロトコル（例：Aave）のTVLはいずれも減少し、市場のリスク選好は低下した。
4. デリバティブのセンチメントは慎重：BTCの資金レートは一時的にプラス転換した後も変動し、建玉は縮小、オプションのスキューはマイナス値を維持しており、市場には試行的な回復の動きはあるものの、防御的なムードが依然として支配的であることを示している。
5. ステーブルコイン需要の構造的シフト：決済・決済型ステーブルコイン（USDC、PYUSD）の需要は減退した一方、プロトコル型ステーブルコイン（例：DAI）は回復力を見せ、オンチェーン資金の選好はDeFiシナリオへ傾斜している。

1. 市場の焦点解読

先週の市場の核心的な駆動要因は、米国とイランの衝突の激化であり、ホルムズ海峡が実質的な脅威にさらされるにつれて、WTI原油価格は週間で約17%急騰し、100ドルの大台を回復しました。これは同時に強いインフレ期待を引き起こし、米国債利回りの上昇を招き、高評価のハイテク株に大きな打撃を与えました。ドル指数は100の大台を突破し、金の上昇を抑制しました。暗号通貨はハイリスク資産として顕著な売りを経験し、週間でいずれも6%以上の下落を記録しました。米国とイランの衝突が5週目に入り、解決の兆しが見えないため、売り圧は依然として続いています。先週のボラティリティと不確実性の指標は、現在のマクロ経済の基調を反映しています。VIX指数は31.05で終了し、戦争勃発以来の最高水準を記録しました。一方、CNNの恐怖と貪欲指数は「極度の恐怖」レベルにまで低下し、昨年11月以来の最低水準となりました。債券市場はさらに価格調整を進め、10年物米国債利回りは4.44%に上昇し、30年物米国債利回りは一時5%を突破した後、わずかにその水準を下回りました。この動きは、市場に根強い「高金利がより長く続く」という期待を反映しており、現在市場では、FRBが秋までに利下げを行う可能性はほとんどなく、今年中に25ベーシスポイントの利上げを行う可能性は約25%と広く見られています。

2. 流動性分析

2.1 暗号ETFの資金純流入動向

直近1週間の暗号ETFの資金流れは、明らかな「先に流出、後に回復」の構造を示しています：週の半ばには、資金のセンチメントが急速に弱まり、現物ETFの合計純流出額は約5.0億ドルに達し、そのうちBTCが約2.96億ドル、ETHが約2.07億ドル流出しました。売り圧は主に3月26日から27日の2取引日に集中しており、機関投資家の段階的なリスク回避が明らかです。週末にはわずかな資金の戻りが見られ、連続した流出傾向が終了しました。全体として、機関資金はマクロ経済の不確実性の下で依然として慎重な配分を主としています。

2.2 伝統的金融（TradFi）流動性

直近1週間、オンチェーン取引の核心は依然としてマクロ資産の変動を中心に展開しました。Perp DEXのTradFi取引量は170億ドルに上昇し、原油取引は依然として最も高いウェイトを占めるものの、前週比で継続的に減少し、金の割合が再び上昇しました。CEX上のTradFiパーペチュアル取引量は急増し、3月23日の取引量は史上最高を記録しました。各サブカテゴリーで顕著な成長が見られ、そのうち商品と金属が前週比で最も高い伸びを示しました。

直近1週間のPAXGのマーケットデプスの変化は、「先に弱く後に強く、末尾で出来高拡大」という構造的特徴を示しています。週の初めはデルタが主に負の値であり、価格が高値から下落したことと相まって、市場が純売り主導であり、流動性が引き揚げられる傾向にあることを示していました。その後、3月23日前後に一連の集中的な売り圧が発生し、価格が急速に下落し、段階的な流動性の空白を形成しました。週末にはデプス構造が明らかに改善し、デルタが持続的な正の値に転じ、規模が顕著に拡大し、資金が積極的に買い支え始め、価格の回復を後押ししていることを示しています。

直近1週間、TradFi資産のカテゴリー数はさらに拡大し、3つの主要CEXにおけるTradFi資産カテゴリー（TradFiとCFDセクターのみを集計、パーペチュアル契約は含まない）の総数は598から619に増加し、前週比3.5%増となりました。そのうち金属類が最も顕著に成長し、22銘柄から31銘柄に増加し、前週比40%増となりました。全体として、先週はGateのみがTradFi資産カテゴリー数を増加させました。

3. オンチェーンデータ洞察

3.1 DEX取引は冷却化、Meteoraは高水準を維持

取引熱は先週の高まりから冷却段階に戻り、主要プロトコルは全般的に後退しました。PancakeSwapとUniswapの週間取引量はいずれも前週から後退し、主要チェーン上の現物取引需要は全体として収束しました。Solana側では分化が見られ、Meteoraは依然として200億ドルをわずかに上回る取引量の高水準を維持していますが、限界的な増加はすでに鈍化しています。Raydiumの週間取引量は前週比50%下落し、主要DEXの中で最大の下落幅を記録しました。Aerodrome、Humidifi、Bisonfiもさまざまな程度で後退しました。プロトコル側の状況と合わせて見ると、PancakeSwapのInfinityアーキテクチャとMeteoraのDLMMは依然として最も強力な効率のラベルですが、今週の市場は確実性のある流動性をより重視しています。

3.2 ステーブルコイン総量は高水準で調整、DAIは回復力を示す

今週のステーブルコインセクターでは新たな外部からの増加はなく、全体として高水準で調整しています。USDTは前週とほぼ横ばいでした。USDCは約14億ドル後退し、PYUSDも約2億ドル下落し、支払いと決済志向のステーブルコイン需要は今週わずかに後退しました。比較的安定していたのはプロトコル型ステーブルコインで、DAIは小幅に増加し、USDSは高水準を維持しました。USD1、USDe、GHOには小幅の変動があり、構造的な再配分の傾向が見られました。Circleは最近もUSDC + CCTPのマルチチェーン拡張を推進していますが、今週のデータは、ステーブルコイン内部で支払い決済からDeFiシナリオへの回復力への傾斜を反映しています。

3.3 LSTプロトコルは同時に後退、ETHとSOLはいずれも減速開始

今週の流動性ステーキングセクターでは、ETHとSOLの2つの主軸が同時に減速しました。ETHの不振の影響を受け、ETH LST資金は段階的なポジション縮小を開始し、LidoとRocket PoolのTVLはいずれも下落しました。LidoのV3とEarnETH / EarnUSD金庫の拡張は製品の境界を広げていますが、短期のTVLは市場のリスク選好とステーキング資産価格の変動の影響をより強く受けています。SOL方向も同様に圧力を受け、JitoとSanctum Validator LSTsなどはいずれも後退を迎えました。全体として、今週はセクター全体のリスク選好が低下した週でした。

3.4 Aaveの貸出量は後退、Mantleがわずかな増加分を吸収する市場に

今週のAaveの総貸出残高は前週から小幅に後退しました。EthereumのメインマーケットとPlasmaはいずれも約1億ドルの減少が見られ、主要市場ではデレバレッジの兆候が見られました。マルチチェーン拡張も今週は一時的に鈍化し、BaseとArbitrumは同時に後退しました。Mantleは数少ない逆風の中で成長した市場であり、貸出規模は5.55億ドルから5.74億ドルに上昇し、今週の構造的なハイライトとなりました。Inkも2.89億ドルから2.92億ドルへと小幅に上昇しましたが、増加幅は限定的でした。Aaveは最近V4 Hub-and-Spokeを中心に推進しており、市場は将来のクロスマーケット流動性効率に価格付けを行っていますが、現在の資金は総レバレッジを縮小することを優先し、少量の増加分を新たなナラティブを持つサブマーケットに配分しています。

3.5 Aaveの3大コア資産の貸出金利は継続的に分化

USDCの平均変動借入APRは3.10%から3.23%に上昇し、今週の米ドルステーブルコイン需要は総貸出残高の後退とともに同時に弱まることはありませんでした。これに対し、USDTは3.10%から3.02%に後退し、WETHも2.25%から2.23%へと小幅に低下しました。今週のオンチェーン資金は、広義のリスクエクスポージャーを圧縮しながら、借入需要をより集中的にUSDCに残しています。戦略的視点から見ると、これは通常、機関が流動性調整、担保管理、およびニュートラル戦略の回転にUSDCを使用することを好むことに対応しています。Aaveの最新のガバナンス進展と合わせると、V4のリスク分離と流動性ルーティングの枠組みは次第に明確になりつつあり、将来、異なる資産間の金利分化はおそらくより頻繁になり、実際の資金選好をより反映するようになるでしょう。

3.6 プロトコル収益は取引駆動からストック駆動へ回帰

取引型プロトコルの収益は全体として冷却化し、ステーブルコイン発行者は依然として最も安定した収益センターです。TetherとCircleの当週の収益は依然として高水準の安定した範囲にあります。対照的に、Hyperliquidは1,430.25万ドルから1,262.77万ドルに後退し、Pumpは714.52万ドルから669.05万ドルに低下し、EdgeXも455.34万ドルから379.69万ドルに後退し、取引活発度の冷却が収益面に伝播しています。全体として、今週のプロトコル収益の主軸は、短期の取引変動に依存しない収益を持つのは誰か、ということでした。

4. デリバティブ追跡

4.1 資金調達レートは短期バイアスに転換、センチメントは試行的なロングへの切り替え

BTCの資金調達レートは全体として、回復から一時的な転換を経て再度変動する構造を示しています。以前は長期間にわたり深い負の値でショート主導の構図でしたが、それは明らかに緩和され、資金調達レートは週の半ばに一時的に正に転じ数日間維持され（最高で+0.005に近づく）、市場は積極的なロングの試行に転じ、短期的なリスク選好が回復し、価格の段階的な反発とある程度の共鳴を形成しました。しかし、この正のレート段階は持続時間が短く、強度も限定的で、トレンド的な正プレミアム構造を形成しませんでした。

4.2 オープンインタレストは高騰後下落し、その後調整、レバレッジ資金は傍観に転換

過去1週間、BTCのオープンインタレストは価格の上昇に伴い一時的に段階的な高水準に拡大しましたが、その後価格の下落に伴い約210億ドル付近まで急速に下降し、市場で明らかなデレバレッジが発生しました。その後、オープンインタレストは以前の高水準に戻ることはなく、210億ドルから225億ドルの範囲内で調整と回復を繰り返し、全体の中核は下方にシフトし、新規資金の参入意欲は不足しており、レバレッジは拡大から縮小に転じました。全体として、現在のオープンインタレスト構造は既存の資金による駆け引きが主であり、持続的な出来高拡大の伴いがなく、市場は依然としてデレバレッジ後の調整と再構築段階にあります。

4.3 オプションのオープンインタレストは中期・遠月と高行使価格に集中、ロング構造が優勢

BTCオプションのオープンインタレストは主に4月と6月などの中・遠月契約に集中しており、市場は中期の構築を主としています。構造的にはコールがプットを明らかに上回り、全体としては依然としてロングバイアスです。行使価格から見ると、コールは主に80,000ドルから120,000ドルの範囲に集中し、プットは60,000ドルから80,000ドルの範囲に分布しており、上方の強気と下方のヘッジという典型的な構造を形成しています。注意すべきは、60,000ドルから70,000ドル付近のプットのオープンインタレストが低くないことであり、市場が中期の上昇期待を維持しながらも、短期的な防御的なセンチメントも強まっていることを示しています。