Binanceがレアな投稿でマーケットメーカーを規制、「アクティブマーケットメーキング」の操作手法を狙う

オリジナル | Odaily（@OdailyChina）

著者｜jk

3月25日（北京時間）、Binanceは公式ブログ記事を発表し、暗号資産市場におけるマーケットメイカーの行動に対する明確なガイドラインを定めました。記事は、マーケットメイカーの機能定義から始まり、関連するリスクシグナルを整理し、プロジェクト側に対して具体的なコンプライアンス要件を提示しています。全文を通じて特定のプロジェクトや機関を直接名指ししていませんが、業界関係者の間では、この記事が最近激化している「アクティブ・マーケットメイカー」（Active Market Maker）の操作手法を念頭に置いたものと広く見られています。

記事は何を述べているのか？

記事の冒頭では、マーケットメイカーとは何かについて説明しています：マーケットメイカーは、継続的に売買注文を提示することで取引ペアに流動性を提供し、その核心的価値は「売買注文のバランスを取り、流動性を維持し、価格を安定させ、秩序ある取引をサポートすること」にあります。中央集権的なオーダーブックであれ、分散型のAMMプールであれ、マーケットメイカーは市場が機能するために不可欠な存在です。

記事はその後、筆を転じて、以下の6種類の「リスクシグナル」を指摘しています：

• トークン放出計画と一致しない売却行動：記事は明確に、「事前の、過剰な、または頻繁な売却は、インセンティブの不一致または内部統制の不備を示している可能性がある」と述べています；
• 一方的な取引行動：健全なマーケットメイクは両サイドの流動性を提供すべきであり、「売り注文が継続的に出され、それに対応する買い注文が不足している場合、価格下落圧力を増大させる可能性がある」；
• 複数プラットフォームにわたる調整された売却：大量のトークンが複数の取引所に同時に入金され売却されることは、「通常の流動性再調整の範囲を超えて」おり、調整された分配であって真のマーケットメイクではないと位置付けられています；
• 出来高と価格動向の不一致：出来高が高いにもかかわらず価格が全く動かない場合、Binanceは「実際の需要ではなく、出来高操作（刷量）を示している可能性がある」と考えています；
• そして流動性が薄い状況での価格の急激な変動、「流動性が不足している、またはオーダーブックが浅い場合、比較的小さな取引でも価格の急激な変動を引き起こし、価格が人為的に吊り上げられたり、押し下げられたりしやすくなる」；
• さらに出来高と流動性の不均衡、「流動性が浅い場合、大口取引は価格変動を引き起こしやすい。したがって、ある資産が活発に取引されているように見えてもオーダーブックの深さが限られている場合、その関連活動は実際の市場需要を代表していない可能性がある」。

プロジェクト側に対する要求の部分では、記事の表現はより直接的です：「価格の異常な下落を引き起こす大規模な売却行動（いわゆる『叩き売り』）」を厳禁；利益分配および元本保証収益モデルを禁止；第三者と協調して価格や流動性を操作してはならない；トークン貸借契約はトークンの使用目的を明確にしなければならない。

「アクティブ・マーケットメイカー」には言及していないが、一言一句がそれについて語っている

いわゆる「アクティブ・マーケットメイカー」モデルとは、アルトコイン市場で流行しているトークン運用戦略の一つです：プロジェクト側が大量のトークンをマーケットメイカーに貸し出し、後者が価格動向に積極的に介入し、価格を吊り上げて個人投資家を引き付けた後、徐々に売却し、利益分配の形でプロジェクト側と利益を分け合います。このモデルの核心的な特徴は、Binanceの記事で列挙されたリスクシグナルと見事に一致しています——複数プラットフォームにわたる調整、一方的な売り圧力、不透明な貸借契約、そして公式のトークン放出計画に反する売却ペースです。

Binanceは今回、「アクティブ・マーケットメイカー」という概念を直接名指ししていませんが、「利益分配および元本保証収益モデルの禁止」および「トークン貸借契約はトークンの使用目的を明確にしなければならない」という明確な表現は、業界内ではほぼ公然の名指しと見なされています。最近の一部のトークンの異常な価格動向やオンチェーンでの行動が、明らかに取引所の神経を逆なでしているのです。

SIRENが引き金か？

Binanceが今回の記事を発表した背景を理解するには、まずここ数日のSIRENの出来事をはっきりさせなければなりません。

3月22日、SIRENは2 USDTを突破し、24時間で131%の大幅な上昇を記録しました。

オンチェーンアナリストの余烬氏の調査によると、SIRENトークン保有者ランキング上位54のアドレスのうち、バーンウォレットとBinance Web3ウォレットを除く残り52のアドレスはすべて同一の支配主体が所有していると疑われています——この主体は合計6.44億枚のSIRENを保有しており、これは総供給量の88.5%に相当し、その価値は144億米ドルに上ります。

Sirenの価格推移。出典：Coingecko

あるプロジェクトの流通供給量の約9割が同一の実体によって握られているという状況は、もはや通常のマーケットメイクの範疇を超えています。同時に、支配主体がほぼ全ての現物を掌握し、先物取引を利用して利益を得ていることが、SIRENが1ヶ月半で30倍に上昇した理由です。この支配主体はDWF Labsであると疑われており、その公開ウォレットは300万枚のSIRENを保有しており、SIRENを移転した翌日には66.5%のトークンが集中的に集約される現象が発生しました。

その後、3月24日、SIRENは一日で59.38%急落し、価格は1.01米ドルまで下落、時価総額は高値から74億米ドルに蒸発しました；しかし、25日までに、価格は再び2.4米ドルまで戻しています。この動きに乗じて参入した個人投資家は、おそらくこのゲームの最後の買い手となったでしょう。

Binanceは本気で動く

記事の結びの表明は意味深長です。Binanceは「いかなる違反行為に対しても迅速かつ断固たる措置を講じ、違反したマーケットメイカーをブラックリストに追加することを含む」と表明し、関連する情報をユーザーやプロジェクト側から募集するための通報用メールアドレスを添えています。

通常、商業的に中立的な立場を示す取引所にとって、このような公的な表明はある種の「怒り」を意味します。最近のトークンの動向や業界全体の弱気への転換を考慮すると、Binanceのこの行動はむしろ業界の一線を画定するものであり、具体的な執行の厳格さについては、依然として観察が必要です。

もちろん、問題のもう一つの側面も存在します：もしマーケットメイカーの積極的な介入が全面的に制限され、流動性が「自然な」状態に近づけば、一部の低時価総額トークンは基本的な価格変動さえも失う可能性があり、市場の活発度も低下するでしょう。市場の完全性と取引の活発さの間でどのようにバランスを取るかは、おそらく依然として標準的な答えのない難題です。