黄金の調整の背後にあるより注目すべきこと：旧来のシステムの緩み

オリジナル | Odaily（@OdailyChina）

著者｜小飛

今日、多くのブロガーが、1979年に起きた出来事を「刻舟求剣」の如く引き合いに出し、金価格の連日の調整局面を理解しようと試みている。

確かにその経路は似ているように見える：中東紛争、原油価格の上昇、インフレの再燃、金価格の上昇後の下落。チャートを単純に比較するだけで、あたかも大局を論じることができるかのようだ。

しかし、深く掘り下げてみると、世界の運行ロジックとマクロ経済への期待はすでに地殻変動を起こしており、机上の空論でチャートを描くことは無意味である。一方で、背後にあるファンダメンタルズを比較・探求することは、部分から全体を推し量る手がかりを与えてくれる。

歴史を鏡とする：1979年に起きたこと

1979年の鍵は、イラン革命後に起きた二つの出来事にある。

第一の出来事は、FRBが極端な利上げによってゲームのルールそのものを変えたことだ。ポール・ボルカー議長就任後、政策金利は約20%まで引き上げられた。このような金利水準では、現金を保有すること自体が最良の資産となり、金のような収益を生まない資産はシステマティックに売却された。

第二の出来事は、世界的な資金が米国の信用システムに再び流れ込んだことだ。冷戦は緊張緩和の段階に入り、米ソ対立は継続的なエスカレーションを止め、米国は単極的な主導権を握り始めた。1982年頃までに、市場が取引していたのは「米国が世界秩序を再び安定させる」という期待であり、資金はドル資産に戻り、金は支持を失った。

したがって、当時の金価格が大幅上昇後に下落したのは、金利の急騰と米国信用の十分な強さによるものであり、その価格は権威あるシステムの再構築によって押し下げられたのである。

今日と明日：システムは緩みつつある

同じロジックで今日を見ると、鍵となる変数は正反対であり、我々は山の反対側の崖っぷちに立っている。

今日の現実は、米国債残高が限界まで膨張し、財政赤字が長期的に制御不能であり、金融システム全体が金利に極めて敏感になっていることだ。利下げをしないこと自体が引き締めと見なされる状況である。

さらに注目すべき根本的な構造変化は、当時金価格が下落したもう一つの理由、すなわち世界的な資金が再び米国を信頼したという点だ。

しかし、今日の中東紛争の性質は全く異なる。交渉によって迅速に終結可能な局地的事件ではない（たとえトランプ氏が時折でたらめを口にしたとしても）。むしろ、それは自己強化を続けるシステムへと発展している。この紛争は結果を循環的に生み出し、それらが重なり合う：エネルギー供給が打撃を受け、海運が混乱し、コストが押し上げられ、財政が圧迫される。全ての関係者がこの構造に閉じ込められている。

さらに、この紛争はドルシステムの最も核心的な部分——エネルギー——に触れている。もし米国の中東における影響力が低下し、石油が安定的にドル建てで取引されなくなる、あるいは関連国が決済方法を再選択し始めれば、問題は単なる原油価格にとどまらない。石油ドルという循環システムそのものが揺らぐことになる。

このナラティブに亀裂が入れば、ドル信用の基盤はもはや堅固ではない。そして我々が常に理解してきた「金のリスクヘッジとしてのナラティブ」は、本来、このような信用システムに対するヘッジなのである。

この対比は非常に興味深い。

40年以上前、金価格が調整局面に入ったのは、あのシステムがより強固になったからだ。現在の下落は、システムそのものが挑戦され、覆されつつある過程で起きている。かつては「資金の回帰」であったが、今は「資金が再びアンカー（価値の基準）を探している」のである。

今日の金価格は、より段階的な調整に近い。大幅上昇はすでに紛争とインフレを織り込み済みであり、短期資金が利益を確定し始め、市場は再平衡の段階に入っている。

変化する変数

冒頭に戻るが、1979年の金価格チャートを今日と比較することに何の価値もない。しかし、その中の「変化する変数」は熟考に値する。

1979年、ドルが答えであった。2026年、ドルもまた再評価されつつある。

紛争がどのようにエネルギーを通じてインフレに伝わり、インフレが金利にどのように影響し、金利が資産価格評価をどのように変えるか、そのロジックはもはや同じではない。今日の世界はより不条理で、より複雑になり、かつてのように極端な利上げ一回で秩序を再安定化できる世界ではなくなった。

紛争の波及効果、トランプ氏の朝令暮改、エネルギー価格の高止まり、米国がもはや金利でインフレを抑える能力を失っていること。世界はおそらく信用システム全体を再評価するだろう。

その時、金もまた新たな役割を担うことになる。