Gate 研究院：8 月風險資產整體上漲，趨勢動量策略表現穩定

摘要

• BTC 8 月上漲約 25.1%，ETH 上漲約 32.6%。ETH 的漲幅和波動率均高於 BTC，主要收益集中在下半月。

• Gate 的 BTC 與 ETH 未平倉合約金額分別增長約 9% 和 12.1%。資金費率多數時間保持溫和正值，多倉用戶數量佔優，但主動賣出規模仍然較大。

• 8 月 20 日全市場出現大規模空頭爆倉，形成較強的被動買入需求。月底爆倉規模回落，較高的未平倉合約金額仍可能放大後續價格波動。

• NAS100 8 月上漲約 4.2%，表現強於 US500 和 US30。大型科技股走勢分化，TSLA、NVDA 和 MSFT 上漲，GOOGL 與 AMZN 下跌。

一、八月市場概況

1.1 跨資產價格與波動

BTC 在 8 月月內最高約 81,347 美元，收於約 78,549 美元。月內最大回撤為 3.2%，整體上漲較為連續。BTC 月內上漲約 25.1%，ETH 上漲約 32.6%，ETH 的月度漲幅比 BTC 高 7.5%。BTC 和 ETH 的年化實際波動率分別約為 43.3% 和 71.8%，相差 28.5%。ETH 單日最大漲幅達到 17.5%，說明本月一部分收益集中在少數幾個快速上漲的交易日。月中以前市場較平靜，主要漲幅集中在 8 月下旬。

US500 指數的漲幅低於加密資產，走勢也平穩得多。NAS100 的波動率為 17.7%，約為 US500 9.9% 的 1.8 倍，月內回撤也更深，主要原因是 NAS100 包含更多科技和成長公司，對利率、AI 投資和大型科技公司業績更敏感。八月的資金偏好仍然集中在增長較快、市場關注度較高的公司，但不同公司之間的表現差別較大。

1.2 衍生品定價、倉位與脆弱性

BTC 帳戶多空比月均 1.25，月底為 1.3；ETH 月均 1.2，月底升至 1.48。多頭帳戶數量佔優，但 BTC 主動成交多空比月均只有 0.94，ETH 為 0.92，主動賣出規模在多數日高於主動買入規模。帳戶與成交量的分化顯示較多帳戶保持淨多方向，較大成交單或減倉行為偏向賣出。

8 月市場中做多帳戶較多，但主動賣出的交易規模仍然偏大，可能的原因包括上漲後的獲利賣出、套期保值，以及部分大戶減倉。儘管它沒有阻止價格上漲，卻說明買方並非一直佔據絕對優勢。若 9 月價格繼續上漲，同時主動成交多空比回到 1 以上，上漲會得到更強的成交支持；若價格轉弱而該比率繼續低於 1，賣出壓力可能加快回調。

1.3 持倉擴張與趨勢質量

在 Gate 交易所中，BTC 持倉量從月初約 40.2 億美元增至月末 43.8 億美元，增幅 9%，月內峰值 46.4 億美元。ETH 從 24.6 億美元增至 27.5 億美元，增幅 12.1%，峰值 27.8 億美元。

8 月大部分時間裡，價格和合約持倉金額一起上升，這通常說明新資金進入合約市場，行情並非完全由舊空頭平倉推動。不過，持倉量按美元計算，幣價上漲本身也會把金額推高。月底持倉仍接近月內高位，市場參與度較高。需要注意的是，一旦價格快速下跌，較多槓桿倉位可能同時減倉，使短期跌幅被放大。

1.4 資金費率與擁擠過濾

BTC 資金費率月均約 0.0037%，正值天數佔 83%；ETH 月均約 0.004%，正值天數佔 87%。正費率表示做多一方通常需要向做空一方付費，也說明市場整體更偏向看漲。八月費率多數時間保持在溫和正值，沒有長期處在極端水平。ETH 月末費率有所上升，與 ETH 在下半月漲幅擴大、合約交易變熱的情況一致。

後續若費率快速上升並保持高位，同時合約持倉繼續增加，槓桿交易會變得擁擠；若費率回落而價格保持穩定，市場壓力會有所減輕。

1.5 全網清算衝擊

8 月 20 日前後的大額空頭爆倉是全月最明顯的市場事件之一。當日全網清算約 29.9 億美元，其中空頭約 27.4 億美元；次日 8 月 21 日全網清算約 12.4 億美元，空頭約 10.6 億美元。空頭被強制平倉時需要買回合約，會在短時間內繼續推高價格。這樣的買盤不是長期投資資金，爆倉結束後會很快減少。

此外，8 月 23 日多頭爆倉增加，說明追漲資金也受到回調衝擊。月底爆倉規模明顯下降，市場從劇烈擠壓回到相對平靜狀態，但高持倉留下的風險尚未完全消失。

1.6 TradFi 大型指數與股票

NAS100 上漲 4.2%，領先 US500 約 1.6%，US30 上漲 1.3%。個股內部差異擴大，TSLA 上漲 18.2%，NVDA 上漲 10%，MSFT 上漲 9.4%；GOOGL 與 AMZN 分別下跌 4.7% 和 4.3%。

八月美股上漲主要由科技和高增長公司帶動，但並非所有大型科技股都上漲。TSLA、NVDA 和 MSFT 表現較強，GOOGL 與 AMZN 下跌。指數層面仍是上漲，個股層面卻出現明顯分化。該現象說明投資者繼續看好人工智能和部分成長公司，同時對估值、業績和未來支出的判斷更加挑剔。

二、量化策略篩選

2.1 候選模型

候選一：20 日與 80 日指數均線趨勢，反應速度較快；

候選二：收盤價高於 100 日均線且 20 日收益為正的双重動量；

候選三：55 日突破入場、20 日低點退出的唐奇安模型；

候選四：14 日 RSI 低於 30 入場、高於 55 退出的均值回歸。

選擇模型看三件事，即扣除風險後的收益是否較好、不同資產中賺錢的比例是否夠高、虧損最深時能否控制住。夏普比率用來比較收益和波動，數值越高通常越好；最大回撤表示從高點到低點最多虧了多少。

2.2 候選策略的測試過程與結果

本次比較採用 BTC、ETH、US500 和 NAS100 四類資產。每種策略分別在兩個區間內運行：第一個區間為 2025 年 1 月至 12 月，第二個區間為 2026 年 1 月至 8 月。四類資產乘以兩個區間，每種策略共有八個評價單元。

所有策略採用相同的回測規則。每天收盤後計算信號，下一個交易日執行；沒有買入信號時持有現金，只做多，不做空。倉位按照最近 20 日波動率調整，BTC 和 ETH 的目標年化波動率設為 35%，US500 和 NAS100 設為 15%，單項倉位最高為帳戶資金的 1.25 倍。每次調整倉位都會計入交易成本，加密資產按成交金額的 0.1%計算，股指按 0.05%計算。收益按每日策略淨收益連續計算，因此結果已經包括信號延遲、倉位變化和交易費用的影響。

候選策略從三個方面比較。第一項是八個評價單元的夏普比率中位數，用於觀察承擔單位波動後獲得的收益；第二項是正收益比例，即八個評價單元中累計收益大於零的數量佔比；第三項是最大回撤中位數，用於衡量策略在不利行情中的虧損幅度。綜合得分的計算方式為：

綜合得分＝夏普比率中位數＋正收益比例＋0.25×（1－最大回撤中位數的絕對值）

該分數只用於本次四種策略之間的相對排序。它不是收益率、勝率或未來表現預測。

100 日均線加 20 日漲跌策略的夏普比率中位數為 0.64，最大回撤中位數為 8.71%。分項來看，該策略在 2025 年的 BTC、ETH、US500 和 NAS100 上分別取得 4.61%、9.07%、5.99% 和 8.47%的累計收益；在 2026 年 1 月至 8 月分別取得 12.12%、10.68%、5.83% 和 2.93% 的累計收益。各資產的收益水平存在差異，但沒有出現某一資產或某一評價區間完全拖累結果的情況。

20 日和 80 日均線策略的夏普比率中位數為 0.66，略高於 100 日均線加 20 日漲跌策略，但正收益比例為 62.5%。虧損主要出現在 BTC 的兩個區間以及 ETH 的 2026 年評價區間，說明較快的均線信號在加密資產反覆震盪時容易頻繁改變倉位。

55 日突破、20 日低點退出策略同樣正收益比例為 62.5%，但夏普比率中位數只有 0.28。該策略需要價格先突破較長時間的高點才會買入，在沒有明顯趨勢的階段通常保持現金；出現假突破後，也可能在退出信號到來前承受一段虧損。

RSI 反彈策略正收益比例為 25%，夏普比率中位數為 -0.12，綜合得分最低。該策略在 US500 和 NAS100 的部分階段能夠抓住短期回落後的反彈，但在 BTC 和 ETH 上表現較弱。上漲行情中，RSI 很快超過退出線，策略容易提前賣出；持續下跌時，RSI 進入低位也不能保證價格馬上反彈。

綜合比較後，100 日均線加 20 日漲跌策略選為後續分析對象。選擇依據並非其夏普比率單項最高，而是其 100% 正收益，同時最大回撤中位數較低，跨資產表現較為穩定。需要注意的是，若要進一步確認策略穩定性，還需要採用滾動窗口重新選擇參數，並使用未參與任何參數比較的新數據繼續測試。

2.3 推薦策略概述與核心參數

根據測試結果，推薦模型 100 日趨勢加 20 日漲跌策略。它先判斷價格是否高於過去 100 日平均價，再檢查最近 20 日是否上漲。當兩個條件都滿足時，下一交易日買入；有一個條件不滿足時，賣出並持有現金。市場波動越大，投入的資金越少；市場波動越小，投入的資金可以多一些。任何資產的投入金額都不超過帳戶資金的 1.25 倍。BTC 與 ETH 按 35% 的目標波動控制，US500 與 NAS100 按 15% 控制。

2.4 策略邏輯與運作機制

100 日均線用來避開持續下跌的階段，最近 20 日漲跌用來確認上漲仍在繼續。兩個條件滿足後，再根據波動大小決定投入金額。例如，BTC 的波動率為 70%，目標設為 35%，投入金額約為帳戶資金的 50%。US500 的波動率為 10%，計算結果會達到 1.5 倍，但規則把上限設為 1.25 倍。這樣做可以防止低波動時期投入過多資金。

合約數據只用來減少投入金額，不用來決定上漲或下跌方向。做多帳戶明顯過多，同時主動賣出較強時，原計劃投入的金額降到 70%。資金費率連續三個結算週期高於 0.05% 時，再降到原來的 80%。兩個條件同時出現時，至少保留基礎投入金額的一半，避免在上漲最強時完全離場。價格跌破 100 日均線，或者最近 20 日轉為下跌時，按基礎規則賣出。

整個組合的目標波動率上限為 15%。如果幾類資產越來越同漲同跌，預計的整體波動超過上限，就按相同比例減少所有投入。任何一種資產帶來的風險不超過組合的 40%。買賣信號和投入金額每天檢查一次，各資產之間的資金比例每月調整一次。這樣既能及時退出，也能減少沒有必要的頻繁交易。

2.5 實戰應用範例

以 100 萬美元帳戶為例，假設 BTC、ETH、US500、NAS100 都滿足買入條件，最近 20 日波動率分別為 45%、72%、10%、18%。按規則計算，四類資產最初的投入比例約為 77.8%、48.6%、125% 和 83.3%。如果 BTC 和 ETH 的合約交易過於擁擠，加密資產投入減少三成，空出的資金暫時保留為現金，不馬上轉到股票指數。

若下一週 BTC 跌破 100 日均線，BTC 倉位在下一交易日退出；ETH 仍滿足條件則繼續持有。NAS100 的 20 日動量轉負但仍位於 100 日均線上方時，NAS100 同樣退出，因為近期趨勢確認已經失效。模型允許暫時持有較高現金比例。重新入場需要兩個條件同時恢復。

2.6 歷史回測結果

從 2022 年初到 2026 年 8 月底，BTC 策略平均每年收益 20.1%，期間從高點到低點最大下跌 27.2%，累計收益 135.4%。ETH 策略平均每年收益