收入高增、99%质押：PaperTrade开局强劲，PAPER该如何定价？

1,15 nghìn tỷ USD tổng khối lượng danh nghĩa tích lũy, 67,55 triệu USD TVL, 46,71 triệu USDC tổng phần thưởng stake tích lũy.

PaperTrade mới ra mắt chưa đầy một tuần đã đạt được thành tích như vậy. "Phần thưởng stake tích lũy" đại diện cho lợi nhuận được phân phối cho những người stake PAPER.

Các cuộc thảo luận xoay quanh PAPER cũng vì thế mà thay đổi. Ban đầu, trader quan tâm đến việc lỗ bao nhiêu tiền thì nhận được bao nhiêu token; giờ đây, câu hỏi ngày càng đáng đặt ra là số PAPER nhận được thực sự có thể chia được bao nhiêu doanh thu, và nên có giá trị bao nhiêu.

Doanh thu tiếp tục tăng trưởng

PaperTrade khởi đầu mạnh mẽ đến mức nào, trước tiên có thể nhìn vào một nhóm so sánh.

Theo dữ liệu từ DefiLlama, PaperTrade đã tạo ra 23,97 triệu USD doanh thu cho người nắm giữ (Holder Revenue) vào ngày 10 tháng 10, và từ ngày 10 đến ngày 13 tháng 10 đạt tổng cộng 33,94 triệu USD. Trong khi đó, đỉnh doanh thu một ngày của Hyperliquid là 8,81 triệu USD, đỉnh doanh thu bốn ngày liên tiếp chỉ 22,3 triệu USD, vẫn chưa bằng doanh thu một ngày của PaperTrade.

Kỷ lục một ngày dễ bị phóng đại bởi độ nóng ra mắt, hiệu suất tiếp theo mới có sức thuyết phục hơn. Phần thưởng stake hàng ngày của PaperTrade trong những ngày sau khi ra mắt đã tăng dần.

Người dùng giao thức cũng đang tăng đều đặn, số địa chỉ nạp tiền lần đầu của PaperTrade tích lũy đạt khoảng 14.900, tổng tiền nạp tích lũy khoảng 241 triệu USDC. Những chỉ số này cùng với phần thưởng hàng ngày tăng trưởng liên tục đủ để cho thấy PaperTrade đã hình thành một nhóm người tham gia tích cực.

Phân phối lợi nhuận

Điểm hấp dẫn của PaperTrade nằm ở việc nó kết nối trải nghiệm giao dịch, phát hành token và phân phối lợi nhuận lại với nhau.

Trader lấy pool vốn làm đối tác, không cần chờ người dùng khác khớp lệnh; vị thế không có phí funding, mở vị thế và thua lỗ không thu phí giao dịch, hỗ trợ đòn bẩy tối đa 1000x. Sau khi giao dịch thua lỗ, khoản lỗ đủ điều kiện lại có thể tạo ra PAPER. Nắm giữ và stake PAPER, bạn có thể tham gia phân phối doanh thu USDC của giao thức.

Đối với trader tần suất cao, sự kết hợp này cung cấp cấu trúc chi phí khác biệt; đối với người tham gia sớm sẵn sàng chấp nhận rủi ro, thua lỗ còn đi kèm cơ hội giành quyền lợi nhuận trong tương lai. Trader và người tham gia lợi nhuận nền tảng có thể là cùng một nhóm người.

Ansem lạc quan chính vì điểm này. Ông cho rằng không gian doanh thu từ thua lỗ của trader lớn hơn nhiều so với khoản phí giao dịch nhỏ thu từng lệnh.

Cơ chế phát hành PAPER cũng đang thay đổi chi phí của người tham gia. Ban đầu, mỗi 1 USD thua lỗ đủ điều kiện có thể đúc tối đa 100 PAPER; sau khi LP mà giao thức theo dõi vượt ngưỡng 2 triệu USD, tỷ lệ đúc bắt đầu giảm dần. Nguồn cung mới của PAPER sau khi tập trung giải phóng trong ngày đầu đã thu hẹp rõ rệt.

Đồng thời, lợi nhuận của PAPER đến từ chia sẻ doanh thu LP, khi LP vượt 5 triệu USD sẽ dùng phần vốn vượt trội để phân phối cho người stake PAPER. Doanh thu tiếp tục được tạo ra, tốc độ phát hành thêm giai đoạn đầu chậm lại, khiến những người nắm giữ đã tích lũy PAPER có thêm lý do tiếp tục stake.

Hiện tại, tổng cung PAPER khoảng 8,16 tỷ token, khoảng 8,1 tỷ token đang được stake, tỷ lệ stake đạt 99,23%. Token gần như toàn bộ tham gia stake, giá trị của PAPER vì thế liên kết trực tiếp với hiệu suất doanh thu.

Định giá

Tính đến ngày 16 tháng 10, dữ liệu cho thấy doanh thu stake trung bình hàng ngày trong lịch sử của PaperTrade khoảng 5,06 triệu USD, tương ứng doanh thu hàng năm khoảng 1,85 tỷ USD.

Nhưng ngay cả khi chiết khấu mạnh con số này, PAPER vẫn có mức định giá đáng để thảo luận.

Trong điều kiện gần như toàn bộ token được stake, có thể dùng một mô hình đơn giản để ước tính giá trị mỗi PAPER:

Giá tham chiếu PAPER = Doanh thu hàng ngày của người nắm giữ × 365 × Bội số doanh thu người nắm giữ (hàng năm) ÷ Nguồn cung token.

Ở đây sử dụng doanh thu chảy về người nắm giữ; 46,71 triệu USDC đã phân phối trong lịch sử cũng không được cộng thêm một lần nữa như tài sản.

Hiện tại, tỷ lệ vốn hóa lưu hành so với lợi nhuận người nắm giữ của PUMP, HYPE và LIT lần lượt là 6,53 lần, 21,46 lần và 27,33 lần. Ở đây trước tiên sử dụng mức thấp nhất trong số đó là 6,53 lần.

Về phía nguồn cung token, hiện đã tạo ra 8,16 tỷ PAPER, việc tiếp tục phát hành thêm trong tương lai sẽ pha loãng doanh thu mà mỗi token nhận được. Dưới đây đồng thời sử dụng 14 tỷ và 18 tỷ token làm kịch bản nguồn cung tương lai.

Paper Strategy

Token PAPER hiện chưa mở giao dịch. PaperStrategy là "kho bạc PAPER" trên HyperEVM, hiện là một trong số ít cách có được mức tiếp xúc với PAPER ngoài OTC.

Xoay quanh lợi nhuận của PAPER, PaperStrategy đã xây dựng một cơ chế tích lũy. Token của PaperStrategy, PSTR, thu 10% thuế mỗi chiều mua và bán; chín phần mười tiền thuế vào kho bạc, một phần mười cho đội ngũ; kho bạc thông qua chiến lược giao dịch tích lũy PAPER và stake, sau đó dùng chín phần mười lợi nhuận stake để mua lại và đốt PSTR, phần còn lại một phần mười thuộc về đội ngũ.

Hiện tại, PaperStrategy đã stake khoảng 154 triệu PAPER. Cùng kỳ, vốn hóa thị trường PSTR khoảng 8,5 triệu USD, sau khi trừ khoảng 600.000 USD số dư tài khoản và kho bạc chưa chuyển thành PAPER, cộng thêm thuế 10% mỗi chiều mua và bán, ước tính thô tương ứng giá hàm ý khoảng 0,064 USD mỗi PAPER. Điều này cung cấp một cửa sổ để quan sát định giá thị trường của PAPER.

PaperTrade đã có khởi đầu đủ mạnh, giá trị của PAPER cũng bắt đầu có doanh thu làm nền tảng. Tiếp theo, điều đáng chú ý là liệu tính bền vững của doanh thu có thể cung cấp cho PAPER một nền tảng định giá đủ mạnh hay không.