Pantera 창립자와의 대화: 비트코인은 이미 탈출 속도에 도달했고, 전통 자산은 뒤처지고 있다

원문 저자: The Master Investor Podcast with Wilfred Frost

원문 번역: Baihua Blockchain

이번 인터뷰에서 Wilfred Frost는 Pantera Capital 창립자 Dan Morehead와 두 번째 심층 대화를 나눴습니다. 그들은 비트코인이 고점에서 50% 하락한 후의 사이클 위치, 법정화폐 가치 하락이 세대 간 부의 갈등을 어떻게 조장하는지, 그리고 왜 이번 사이클에서 '스마트 머니'가 오히려 가장 늦게 진입하는지에 대해 논의했습니다.

주요 포인트 요약

• 대부분의 기관 투자자들은 여전히 블록체인에 대한 포지션이 0.0%입니다. 문자 그대로 제로입니다.
• 금이 신고가를 경신한 것이 아니라, 지폐가 역사적 최저치를 기록하고 있는 것입니다.
• 이것은 역사상 첫 번째 '스마트 머니'가 가장 늦게 진입하는 거래가 될 수 있습니다.
• 미국에서 첫 주택 구매자의 평균 연령은 이미 28세에서 40세로 늦춰졌습니다.
• 우리는 화폐와 국가가 분리되는 세대적 전환점을 마주하고 있습니다.
• 스테이블코인은 10년 안에 은행 예금의 절반을 가져갈 가능성이 매우 높습니다.
• 비트코인은 이미 탈출 속도에 도달했으며, 이 과정을 탈선시킬 수 있는 어떤 요소도 찾을 수 없습니다.
• 만약 블록체인에 대한 노출이 전혀 없다면, 어떤 면에서는 이미 이 트렌드를 숏(공매도)하고 있는 것입니다.

01. "여전히 역사상 가장 비대칭적인 거래"

호스트: 지난번에 오셨을 때, 우리는 암호화폐의 매크로 로직에 대해 깊이 논의했습니다. 당신이 처음 비트코인을 구매한 가격은 놀라울 정도로 낮았는데, 얼마였죠?

Dan Morehead: 65달러입니다.

호스트: 65달러, 오늘날 약 66,000달러의 가격과 비교하면 완전히 다른 세계입니다. 그 에피소드에서 당신은 비트코인을 "역사상 가장 비대칭적인 거래"라고 묘사했습니다. 지금까지도 이 견해를 고수하시나요?

Dan Morehead: 네, 저는 여전히 확신합니다. 제 전체 커리어 동안, 저는 상승 잠재력이 하락 위험보다 훨씬 큰 비대칭 기회를 찾아왔습니다. 비트코인, 그리고 더 넓은 암호화폐 영역은 제가 본 것 중 가장 비대칭성이 강한 거래입니다.

초기에는 사람들에게 이렇게 말했죠: 당신은 원금을 모두 잃을 수도 있습니다, 그러니 감당할 수 있는 범위를 넘어서 투자하지 마세요. 하지만 동시에, 5배, 10배, 심지어 수천 배의 수익을 얻을 수도 있습니다.

제가 여전히 낙관하는 이유는, 우리가 여전히 매우 초기 단계에 있기 때문입니다. 대부분의 기관 투자자들은 여전히 블록체인과 암호화폐에 대한 포지션이 0.0%입니다. 문자 그대로 제로입니다. 하방 리스크가 전 세계 방대한 금융 자산 규모에 비해 미미하고, 상방 가능성이 전체 통화 시스템을 재정의하는 것이라면, 이러한 비대칭성은 사라지지 않을 것입니다.

02. 4년 주기가 다시 한번 실현되다

호스트: 우리가 지난번 녹화한 것은 10월 12일이었는데, 당시 타이밍이 흥미로웠습니다. 10월 6일 경 암호화폐가 단기 고점에 도달한 후 조정이 있었습니다. 그 이후로 비트코인은 약 50% 하락했습니다. 여러 사이클을 경험한 사람으로서, 이번 큰 하락을 어떻게 해석하시나요?

Dan Morehead: 세상을 바꾸려는 어떤 것이든 많은 과대광고와 변동성을 동반합니다. 고점에서는 낙관론이 폭발하고, 저점에서는 비관론이 가득합니다. Pantera는 이 업계에서 13년 동안 깊이 뿌리내리고 있으며, 네 번의 완전한 4년 주기를 경험했습니다. 이 주기들은 사실 매우 규칙적이고, 심지어 예측 가능합니다.

우리가 10월에 만났을 때, 우리가 2~3년 전 예측한 고점 근처에 정확히 위치해 있었습니다. 우리는 이전 세 주기의 모델을 기반으로 계산하여 비트코인이 2025년 8월 경 단기 고점에 도달할 것으로 예상했습니다. 당시 우리는 이번에는 정부의 새로운 정책이 주기를 깨는 등 다른 결과를 보길 바랐지만, 지금 돌아보면 주기 법칙이 다시 한번 스스로 실현되었습니다. 시장은 50% 하락했습니다. 많아 보이지만, 이전 주기에서 85% 하락을 보였던 것에 비하면 이번은 사실 매우 온화한 편입니다. 시장이 바닥을 다지는 데 아마도 약 1년 정도 더 필요할 것이며, 이는 과거의 패턴과 일치합니다.

호스트: 당시 당신은 약세를 보이지 않았습니다. 이 주기가 결국 이전처럼 75%에서 80% 하락할 것이라고 생각하시나요?

Dan Morehead: 이것이 핵심 질문입니다. 저는 당시 정말 그렇게 많이 하락할 것이라고 예측하지 않았습니다, 왜냐하면 당시 많은 긍정적 요인들이 있었기 때문입니다. 하지만 시장은 자신의 리듬이 있습니다. 제가 지적하고 싶은 점은, 이전의 몇 번의 고점에서 가격은 장기 로그 추세선에서 훨씬 벗어나 미친 포물선 움직임을 보였다는 것입니다. 예를 들어 2013년에는, 고점 4개월 전 가격이 10배 상승했습니다. 그러나 이번에는 가격이 그런 극단적인 과열을 보이지 않았고, 단지 2021년 수준으로 대략 돌아갔을 뿐입니다.

그래서 저는 현재 가격대가 대략 바닥 구간이라고 생각합니다. 바닥을 다지는 데 아마도 6개월에서 8개월이 더 필요할 수 있지만, 만약 4~5년의 투자 시야를 가지고 있다면, 지금은 매우 매력적인 위치입니다.

호스트: 현재 가격은 66,000달러 정도입니다. 많은 기술적 분석가들은 60,000달러가 중요한 지지선이며, 만약 이 수준이 깨지면 25,000달러까지 하락할 수 있다고 말합니다. 동의하시나요?

Dan Morehead: 저는 그런 기술적 분석에 능숙하지 않습니다. 우리는 극단적인 단기 시점 선택 거래를 시도하지 않습니다. 우리가 자금을 관리하는 방식은 벤처 캐피털에 더 가깝고, 시야는 5년, 10년, 심지어 20년입니다. 이 관점에서 보면, 현재 가격은 이미 상당히 저렴합니다.

03. 비트코인은 왜 항상 먼저 팔리는가?

호스트: 왜 비트코인은 항상 위험 자산 중 '출구' 역할을 하나요? 나스닥과 S&P 500이 정점을 찍을 때, 암호화폐는 종종 가장 먼저 매도됩니다. 이런 상황이 영원히 계속될까요?

Dan Morehead: 이것은 매우 예리한 관찰입니다. 생각해보세요, 월요일부터 금요일까지의 거래 시간 외에 큰 충격이 발생하면, 주식을 팔 수 없습니다. 반면 암호화폐는 규모가 2조 달러에 달하며, 연중무휴 24시간 운영되는 고유동성 시장으로는 세계 유일합니다.

지정학적 위기가 발생했을 때, 기관들은 즉시 리스크 노출을 줄이고 싶어하고, 비트코인은 그들이 실시간으로 현금화할 수 있는 유일한 자산이 됩니다. 이로 인해 단기적으로 과도한 매도 압력을 받게 됩니다. 하지만 주목할 점은, '급락' 순간에는 상관관계가 급등하지만, 장기적으로 보면 비트코인과 S&P 500의 상관관계는 사실 매우 낮으며, 대략 0.1에서 0.2 사이입니다. 몇 년의 차원에서 보면, 암호화폐는 독립적으로 상승하는 반면, 전통 자산들은 제자리걸음일 뿐입니다.

04. 금이 신고가를 경신한 것이 아니라, 지폐가 역사적 최저치를 기록하고 있다

호스트: 금에 대해 이야기해 봅시다. 지난 12개월 동안 금은 55% 상승했지만, 비트코인은 기본적으로 횡보했습니다. 이것이 비트코인의 '디지털 골드' 서사를 흔들고 있나요?

Dan Morehead: 금은 흥미로운 '구식' 자산입니다. 주기적으로 대중의 시야에 들어옵니다. 2025년 이전에는, 금 ETF는 사실상 수년 동안 순유출이었고, 자금은 모두 비트코인 ETF로 유입되었습니다. 그러나 2025년에 사람들은 갑자기 달러 가치가 가속화되어 하락하고 있다는 것을 깨닫게 되었고, 이러한 긴박감이 자금을 다시 금으로 몰아넣었습니다.

하지만 제가 이 문제를 바라보는 각도는 다릅니다: 금이나 부동산이 신고가를 경신한 것이 아니라, 지폐가 역사적 최저치를 기록하고 있는 것입니다. 인쇄기가 계속 돌아가면서, 고정된 수량의 자산을 사기 위해 필요한 지폐의 양은 필연적으로 계속 상승합니다. 파운드(£)라는 단어는 원래 1파운드의 순은을 의미했지만, 지금은 같은 무게의 은을 사기 위해 수백 장의 지폐를 꺼내야 합니다. 정부는 무한정 지폐를 찍어낼 수 있고, 이것이 가치 하락 거래의 핵심입니다.

호스트: 우리는 지금 놀라운 가치 하락 주기에 있지 않나요?

Dan Morehead: 절대적으로 그렇습니다. 연준이 '물가 안정'을 매년 2%의 가치 하락으로 정의하는 것 자체가 터무니없습니다. 안정은 제로여야 합니다. 매년 단지 2%만 하락해도, 사람의 일생 동안 구매력은 거의 90% 가까이 축소됩니다. (편집자 주: 복리 계산 기준, 2% 연간 가치 하락률 하에서 80년 후 구매력은 약 80% 축소됩니다.) 저는 사람들이 주식, 금, 암호화폐 등 수량이 고정된 하드 자산을 보유해야 한다는 것을 깨닫기 시작하고 있다고 생각합니다.

이러한 가치 하락 거래는 또한 뚜렷한 세대적 특징을 가지고 있습니다. 대규모 지폐 발행은 자산 가격을 끌어올려, 이미 주택과 주식을 보유한 노년 세대에게 유리한 반면, 젊은 세대의 상승 공간을 압박하고 있습니다. 미국에서 첫 주택 구매자의 평균 연령은 이미 28세에서 40세로 늦춰졌습니다. 전통적인 경로를 통해 부를 축적할 수 없다면, 젊은 세대가 암호화폐로 전환하는 것은 매우 합리적인 선택입니다. 1990년 이후의 임금 상승 곡선과 주택 가격 상승 곡선을 보면, 이 가위 차이가 터무니없을 정도로 커졌다는 것을 알 수 있습니다.

05. 화폐와 국가의 분리

호스트: 지정학적 갈등이 암호화폐의 논리를 어떻게 바꾸나요?

Dan Morehead: 전쟁은 항상 지속적인 인플레이션을 가져옵니다. 하지만 더 중요한 것은, 우리가 '화폐와 국가의 분리'를 목격하고 있다는 점입니다. 고대에는 화폐가 금이었고, 그것은 자연스럽게 정부로부터 독립되어 있었습니다. 이후 정부가 지폐 발행권을 독점했지만, 그들이 그것을 잘 관리하지 못한다는 것이 증명되었습니다.

앞으로 10년 동안, 사람들은 화폐가 국가의 보증이 필요하지 않다는 점을 점차 깨닫게 될 것입니다. 지정학적 갈등은 이 추세를 더욱 선명하게 만듭니다 — 세계는 진영화되고 있습니다. 만약 당신이 미국 진영에 속하지 않는 국가라면, 혹은 당신의 자산이 제재당하거나 동결될까 걱정된다면, 당신은 어떤 단일 국가의 통제도 받지 않는 자산을 원하게 될 것입니다. 중국은 한때 막대한 외환 보유액을 미국 국채에 투자했는데, 이는 현재의 국제 구도에서 점점 더 위험해지고 있습니다. 비트코인은 은행 시스템과 제재 체계로부터 독립된 자산으로서, 그 가치는 갈등 속에서 오히려 더욱 부각됩니다.

06. '스마트 머니'가 가장 늦게 진입하다

호스트: 현재 실제로 암호화폐를 보유하고 있는 사람이 얼마나 되나요? 전 세계적으로, 진정한 기관의 대규모 포지션이 많나요?

Dan Morehead: 여전히 매우 적습니다. 전 세계적으로 3~4억 명이 암호화폐를 보유하고 있지만, 대부분은 '장난' 수준의 소액 포지션입니다. 하지만 저는 10년 안에, 스마트폰의 보급(전 세계 40억 사용자)으로 인해 대다수의 사람들이 암호화폐를 사용하게 될 것이라고 생각합니다. 그것의 국제 송금은 빠르고, 거의 무료이며, 누구의 허가도 필요로 하지 않습니다.

이것은 역사상 첫 번째 '스마트 머니'가 가장 늦게 진입하는 거래가 될 수 있습니다. 제가 지난 40년 동안 본 모든 투자 기회는 일반적으로 월스트리트가 먼저 고기를 먹고, 개인 투자자들이 마지막에 물려받는 패턴이었습니다. 그러나 이번에는 완전히 반대입니다, 개인 투자자들이 가장 앞서 나갔습니다. 저는 수천억 달러를 관리하는 많은 대체 투자 대부들과 함께 연단에 섰는데, 그들 중 많은 사람들이 비트코인에 대해 전혀 모르고 있었습니다.

이것이 제가 이렇게 낙관하는 이유입니다 — 이 똑똑하고 부유한 기관 자금들은 언젠가는 진입할 것입니다. 현재 Coinbase는 이미 S&P 500 지수에 편입되었습니다. 만약 블록체인에 대한 노출이 전혀 없다면, 어떤 면에서는 이미 이 트렌드를 숏(공매도)하고 있는 것입니다.

07. 정책: 적대에서 순풍으로

호스트: 새 정부의 태도 변화는 이번 주기의 중요한 변수입니다. 현재의 정책 환경을 어떻게 평가하시나요?

Dan Morehead: 이것은 거대한 순풍입니다. 이전 정부는 블록체인에 대해 적대적인 태도를 취했고, Coinbase를 추적하고 Ripple을 공격했습니다.