규제의 신발이 땅에 닿았다: SEC와 CFTC가 화해를 선언하며, 암호화폐 시장이 '대항해시대'에 진입하는가?

지난 몇 년간 미국 암호화폐 규제의 가장 핵심적인 논쟁은 항상 하나의 근본적인 문제를 중심으로 이루어졌습니다: 토큰이 과연 증권인가 아닌가?

이제, 그 답이 마침내 확정되었습니다.

최근 SEC가 '토큰 세이프 하버(Token Safe Harbor)' 프레임워크를 발표한 것부터, CFTC와 함께 '디지털 상품'을 정의하고, CFTC 및 뉴욕증권거래소(NYSE)와 같은 전통 금융 인프라가 암호화폐 자산을 수용하는 것까지, 모든 것이 미국 규제 당국이 게임의 규칙을 체계적으로 다시 쓰고 있음을 보여줍니다.

이 중 가장 중요한 소식은 3월 17일 미국 증권거래위원회(SEC)가 발표한 암호화폐 자산 지침으로, 디지털 상품, 디지털 수집품, 디지털 도구, 결제형 스테이블코인(GENIUS 법안 정의)은 증권에 해당하지 않으며, 전통 증권의 토큰화 형태인 디지털 증권만이 유일하게 명확히 규제 대상으로 포함될 것이라고 명시한 것입니다.

이는 게리 겐슬러(Gary Gensler)가 시작한 '집행 중심 규제' 시대의 종말을 의미하며, 그 자리를 명확하고 확정된 제도적 프레임워크가 대체하게 됩니다. 또한 우리가 보유한 자산이 '회색 지대'에서 주류 금융 시스템으로 가속화되어 가고 있음을 의미합니다.

1. 정체성 명확화: 토큰은 더 이상 기본적으로 '증권'이 아니다

객관적으로 말하면, 미국 SEC가 이번에 발표한 '토큰 세이프 하버' 프레임워크는 새로 취임한 폴 앳킨스(Paul Atkins) 위원장의 취임 이후 일관된 입장과 높은 부합을 보입니다.

SEC와 CFTC가 비트코인(Bitcoin), 이더리움(Ethereum), 솔라나(Solana) 및 다른 13가지 주요 토큰을 '디지털 상품'으로 명확히 정의한 것과 결합하면, 이러한 자산들은 주로 증권법이 아닌 CFTC의 규제를 받게 될 것임을 의미하며, 이는 CFTC와 SEC의 규제 범위가 처음으로 명확하게 구분되었음을 나타냅니다. '토큰이 증권인가'라는 문제는 더 이상 모호한 회색 지대에 머물지 않게 됩니다.

그렇다면 앞으로 토큰과 디지털 증권은 완전히 다른 두 개의 산업 경로로 분화될 가능성이 높습니다. 앞으로 SEC의 규제 초점은 '전통 증권의 토큰화 형태'에 집중될 것입니다.이는 회색 지대의 종말을 의미하며, '토큰이 증권인가'를 판단하기 위해 더 이상 모호한 하위 테스트(Howey Test)를 하나씩 적용할 필요가 없어졌습니다. 규제 관할권이 처음으로 명확하게 물리적으로 분리된 것입니다.

동시에 SEC는 매우 흥미로운 점을 제시했는데, 바로 투자 계약은 종료될 수 있다는 것입니다. 프로젝트 측이 약속한 핵심 의무를 완수하기만 하면 토큰은 증권 속성에서 벗어날 수 있습니다. 이는 앞으로 증권이 더 이상 정적인 라벨이 아니라 프로젝트 발전 단계에 따라 변화할 수 있음을 시사합니다.

간단히 말해, 프로젝트는 증권에서 비증권으로, 또는 비증권에서 증권으로 변할 수 있으며, 다양한 단계에서 SEC와 CFTC의 규제 범위 사이를 오갈 수 있습니다.

정체성 정의가 법적 지위의 확인이라면, NYSE와 CFTC의 새로운 조치는 실질적인 자금 측면의 호재입니다.

한편으로, NYSE는 BTC/ETH ETF 옵션의 포지션 한도를 폐지하고 25,000계약의 보유 제한을 제거했습니다. 다른 한편으로, CFTC는 BTC/ETH/스테이블코인을 증거금으로 허용했는데, 이 중 BTC/ETH는 가치의 80%, 스테이블코인은 가치의 98%로 산입됩니다.

이 담보 비율이 아직 거래소의 90%-95%(예: 바이낸스의 BTC 담보율은 0.95, 스테이블코인은 기본적으로 1:1)에는 미치지 못하지만, 중요한 시작입니다. 전통 금융 기관과 기관 플레이어들이 암호화폐 자산을 증거금으로 활용하여 레버리지 및 포트폴리오 거래를 할 수 있게 되면, 암호화폐 자산이 그들의 자산 배분표에 더욱 포함되도록 하는 데 유리합니다.

이 두 가지 일이 동시에 발생한 것은 또한 크립토(Crypto)가 전통 금융 위험 관리 시스템에 가속적으로 통합되고 있으며, 단순한 거래 자산에서 담보 등 더 많은 속성으로 확장되고 있음을 보여줍니다.

2. 글로벌 스테이블코인 규제 가속화: 결제 도구로 고정, 수익 속성 분리

암호화폐 자산의 속성이 점점 더 명확해지는 동시에, 규제 당국도 스테이블코인에 대한 태도를 더욱 정밀하게 가다듬고 있습니다.

지난 2년간 스테이블코인 서사가 계속 뜨거워진 중요한 이유 중 하나는 그것이 더 이상 단순한 거래 매개체가 아니라, 점점 더 온체인(on-chain) 달러 인터페이스, 결제 도구, 심지어 어떤 경우에는 유사 예금, 유사 수익 계좌 기능을 수행하기 시작했기 때문입니다. 이는 스테이블코인과 전통 은행 시스템 사이의 긴장을 빠르게 상승시켰습니다.

그리고 이달 초 로이터 통신은 미국이 'CLARITY 법안' 개정을 둘러싼 논의가 다시 교착 상태에 빠졌다고 보도했는데, 그 핵심 쟁점 중 하나는 사용자가 단순히 스테이블코인을 보유한다는 이유만으로 수익을 얻는 것을 금지해야 하는지 여부였습니다. 공개된 논의 내용에 따르면, 법안 초안은 소비자에게 이자를 지급하는 것을 금지하지만, 일부 버전에서는 여전히 결제, 로열티 프로그램 등 특정 활동과 연계된 보상이나 인센티브 배치는 허용하고 있습니다.바로 이 차이가 여전히 존재하기 때문에, 은행권은 '보상'이 '이자'가 아니더라도 실질적으로 예금 자금을 빼앗아갈 수 있다고 주장하며 지속적으로 압력을 가하고 있습니다.

이러한 배경에서, 3월 24일 서클(Circle) 주가는 약 20% 급락했고, 코인베이스(Coinbase)도 약 10% 하락했습니다. 이러한 관점에서 볼 때, 최근 시장의 스테이블코인 관련 기업 주가 반응은 사실 이해하기 어렵지 않습니다.

이는 아마도 USDC의 전략과도 관련이 있을 것입니다. USDC는 지난 한동안 빠르게 확장해왔는데, 중요한 전략 중 하나는 보조금, 수익 분배 및 인센티브를 중심으로 거래소, 플랫폼 및 사용자의 유통 채널을 확보하는 것이었습니다. 이제 정적으로 보유만 해도 수익을 주는 길이 막힌다면, 앞으로 수익은 사라지기보다는 활동 인센티브, 디파이(DeFi), RWA 또는 거래 시나리오와 같은 더 복잡한 구조로 이동할 가능성이 높습니다.

이것이 바로, 표면적으로는 스테이블코인 수익 제한이 규제를 강화하는 것처럼 보이지만, 더 깊은 시장 구조 차원에서 보면 그것이 오히려 다음 차례의 수익 분배 방향을 재편성하고 있을 수도 있는 이유입니다. 앞으로 진정한 경쟁력을 가진 스테이블코인은 가장 많은 수익을 주는 스테이블코인이 아니라, 유동성이 가장 깊고, 접근성이 가장 넓으며, 시나리오가 가장 강력하고, 결제 효율성이 가장 높은 스테이블코인일 수 있습니다.

이러한 의미에서, 이러한 규제 변화는 오히려 USDT에 선천적으로 불리하지 않을 수 있습니다. 왜냐하면 USDT의 오랜 핵심 경쟁력은 사용자에게 '유사 예금 수익'을 제공하여 시장을 차지하는 것이 아니라, 전 세계적인 유동성, 선발 네트워크 효과 및 광범위한 커버리지 능력을 통해 우위를 구축해왔기 때문입니다.

반대로, 만약 앞으로 '정적 보유만으로 수익 획득' 모델이 더욱 압축된다면, 보조금과 인센티브에 더 의존하여 유통을 촉진하는 스테이블코인 경로는 오히려 더 큰 조정 압력에 직면할 것입니다. 로이터 통신도 언급했듯이, 은행들은 스테이블코인이 예금 유출을 초래할 것을 우려하며, 일부 연구는 2028년까지 미국 은행 시스템이 이로 인해 수천억 달러의 예금을 잃을 수 있다고 예측하기도 했습니다. 이는 규제 당국이 왜 수익형 스테이블코인에 대해 높은 경계심을 유지하는지를 정확히 설명해줍니다.

결국, 미국이 지금 원하는 스테이블코인은 '온체인 고금리 계좌'가 아니라 '온체인 달러 인터페이스'입니다. 그것은 결제, 청산, 국경 간 이동 및 금융 인프라에 진입할 수 있지만, 전통 은행 시스템을 대체하는 부채 도구로 직접 변하는 것은 원하지 않습니다.

3. 예측 시장의 합법화: '진실 기계'가 되는 대가

토큰 분류와 스테이블코인 규제가 자산 속성 문제를 해결하는 것이라면, 예측 시장의 변화는 규제 당국이 크립토와 현실 세계의 고감도 사건 간의 관계를 재정의하기 시작한 것과 더 닮아 있습니다.

지난해 폴리마켓(Polymarket)과 같은 예측 시장 플랫폼이 미국 대선, 거시경제 데이터 및 지정학적 사건에서 자주 화제가 되었고, 점점 더 많은 사람들이 예측 시장이 단순히 '크고 작음을 맞추는' 온체인 오락이 아니라, 고도로 시장화된 정보 집계 메커니즘일 수 있음을 다시 깨닫게 했습니다.

미국 CFTC 의장 마이클 셀리그(Michael Selig)는 최근 공개 연설에서 예측 시장과 블록체인을 결합하여 가짜 정보, 왜곡된 서사 및 금융 배제에 맞서는 힘으로 만들고 싶다고 직접 언급하기까지 했습니다. 이 발언은 많은 사람들에 의해 예측 시장이 '진실 기계'가 될 수 있다고 요약되기도 했습니다.

그러나 CFTC는 사실상 예측 시장과 이벤트 계약을 중점 규제 의제로 포함시키는 속도를 높이고 있습니다. 예측 시장이 일단 현실 세계의 정치, 스포츠, 엔터테인먼트, 전쟁, 공공 정책과 같은 고감도 사건과 깊이 결합하기 시작하면, 그것은 더 이상 순수한 정보 시장이 아니라 조작, 내부자 거래, 도박 경계 및 현실 인센티브 불일치 문제에 빠르게 부딪히게 될 것이기 때문입니다.

바로 그렇기 때문에, 최근 이 분야의 움직임은 거의 공통된 특징을 보여줍니다: 정보 집계 가치를 인정하는 한편, 가장 문제가 되기 쉬운 시나리오와의 연결을 가속적으로 차단하고 있습니다.

예를 들어, 칼시(Kalshi)는 공개적으로 정치 후보자가 자신의 선거와 관련된 시장에서 거래하는 것을 금지하고, 프로 및 대학 스포츠 행사의 선수, 코치, 심판 등 관련 인원이 자신의 경기와 관련된 거래에 참여하는 것을 차단할 것이라고 밝혔습니다. 폴리마켓도 3월에 시장 무결성 규칙을 업데이트하여 도난당한 정보, 불법적으로 획득한 정보 및 기타 부적절한 정보 출처를 이용한 거래를 명시적으로 금지하고, 시장 조작 및 정보 남용에 대한 제약을 강화했습니다.

객관적으로 말하면, 이러한 움직임 뒤의 논리는 점점 더 분명해지고 있습니다. 만약 특정 경기, 선거, 정책 결과에 해당하는 시장 규모가 충분히 크다면, 이론적으로 내부자, 이해관계자, 이익 집단 및 정보 우위를 가진 집단은 결과 자체에 영향을 미치거나 공개되지 않은 정보를 이용해 사전 거래를 할 더 강한 동기를 가지게 됩니다.

스포츠와 엔터테인먼트가 특히 민감한 이유는 그것들이 고빈도, 대중적, 감정에 의해 주도되며, 사건 참여자들이 결과에 대해 종종 더 직접적인 영향력을 가지기 때문입니다. 따라서 규제 당국은 이를 '변형 도박'으로 보기 쉽고, 진지한 정보 시장으로 보지 않습니다.

종합적으로 보면, 최근 미국 규제 차원의 변화는 더 이상 단순한 의미의 억압이나 방임이 아니라, 더 체계적이고, 더 계층적이며, 더 구조화된 규칙 재편입니다:

• SEC는 더 이상 토큰을 기본적으로 증권으로 간주하지 않습니다;
• CFTC와 SEC는 더 명확한 분업과 조정을 추진하기 시작했습니다;
• BTC, ETH 및 스테이블코인이 점차 옵션, 증거금 및 위험 관리 시스템에 포함되고 있습니다;
• 스테이블코인과 예측 시장은 각각 '결제 도구'와 '제한된 정보 시장'이라는 두 가지 다른 경로로 밀려나고 있습니다;

다시 말해, 크립토는 더 이상 모호한 전체로서 처리되지 않고, 서로 다른 자산 범주, 기능 인터페이스 및 현실 시나리오로 분리되어 각각 해당하는 제도적 프레임워크에 포함되기 시작했습니다.

사용자에게 이는 더 예측 가능한 환경이 형성되고 있음을 의미합니다. 업계에게 이는 다음 차례의 경쟁이 더 이상 누가 더 잘 이야기하는가 사이에서만 일어나는 것이 아니라, 누가 새로운 제도적 경계에 더 잘 적응하는가, 누가 온체인 혁신을 현실 금융 시스템에 더 잘 접목시키는가 사이에서 점점 더 많이 일어날 것임을 의미합니다.

2026년은 크립토가 규제에서 완전히 벗어나는 해가 아닐 수 있지만, 그것이 진정으로 규칙 분화, 가치 재평가 및 제도적 귀속에 들어서는 해가 될