현재 ETH 생태계에 대한 Restaking의 영향에 대한 심층 분석
원래 제목: "Endgame Restaking의 위험"
저자: 트리폴리
첫 번째 레벨 제목
TL;DR
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이더리움의 장기적인 과제는 스테이킹하는 사람을 줄이는 것입니다.
초심자 사이의 일반적인 합의는 Ethereum의 마지막 단계에서 스테이킹 참여가 Solana 및 Cardano와 같은 체인에 더 가까워질 것이라는 것입니다. 둘 다 토큰 공급의 약 70%를 스테이킹하고 비활성 상태입니다. 그러나 이더리움 개발자 커뮤니티 사이에는 이것이 좋은 결과가 아니라는 데 깊은 공감대가 형성되어 있습니다.
어떤 의미에서 Bitcoin 미니멀리스트는 Ethereum의 통화 정책에 대해 옳으며 정적이 아니며 미래에 바뀔 수 있습니다. 그러나 그들은 잘못된 방향으로 가고 있으며, 이더리움은 초인플레이션을 경험하지 않을 것이며, 담보 수요가 예상보다 훨씬 높을 가능성이 높으며 그에 상응하는 보상 수익이 감소할 것입니다.
이더리움이 규제될 것이라고 강력하게 믿는 독자들은 더 많은 스테이킹 참가자가 이더리움에 긍정적이라고 생각할 수 있지만 지분 증명은 통화 정책에 반대한다는 점을 기억하십시오. 더 높은 발행(따라서 더 높은 스테이킹 수익률)은 보유자의 보유 가능성을 줄이는 것이 아니라 보유자가 자산을 스테이킹하고 더 높은 연간 수익률을 달성하도록 장려합니다.
예를 들어 사람들은 EIP-1559가 매우 강력한 통화 체계라고 주장하지만 1559는 실제로 스테이킹 APR을 낮추고 스테이킹/홀딩 대신 네트워크 활동을 장려합니다.
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독점 역학
이더리움의 통화 정책에는 오버스테이킹을 방지하기 위한 부정적인 피드백 루프가 내장되어 있습니다. 더 많은 사람들이 ETH를 계약에 고정하면 수익률이 감소합니다. 이것은 추가 스테이킹 활동을 줄이고 체인 사용을 선택하는 기회 비용을 낮춥니다.
다양한 스테이커를 단일 또는 소규모 독점 그룹으로 상상하고 비스테이커로부터 추출할 수 있는 최적의 실제 수익과 그들이 고정할 공급 점유율을 계산하는 것이 이 피드백 루프를 분석하는 유용한 방법이라는 것을 알았습니다.
나는 과거에 이 모델에 대해 논의했지만 실제 수익률 곡선 추출이 어떻게 작동하는지 독자들에게 상기시키기 위해 우리는 스테이킹 보상이 순전히 다른 보유자와 검증자에 의한 희석에서 온다는 것을 깨달아야 합니다. 개인이 유통되는 모든 ETH를 소유하고 스테이킹하면 자신을 희석시킬 뿐이므로 실질적인 이익은 없습니다. 마찬가지로 네트워크를 확보할 스테이커가 없으면 아무도 이익을 얻지 못합니다. 이 두 경계 조건은 0% 및 100% 스테이킹 공급에서 최대 수율 추출 지점을 의미하며 위 그래프에 표시합니다.
이 최고점에서 벗어나면 비스테이커 이익이 최대치보다 적음을 나타냅니다. 위 차트에서 장기 자유 시장이 약 33%의 스테이킹 참여를 유도할 가능성이 있는 가장 낮은 지점으로 최고점을 봅니다.
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비용과 위험의 역할
이 기사는 스테이킹 수익을 높이는 요인에 초점을 맞추지만 운영 비용과 위험 조정도 똑같이 중요하다는 점에 유의해야 합니다. "상하이" 업그레이드가 도래함에 따라 스테이킹에 참여하는 위험 프로필이 크게 변경될 것이며 그 때 더 자세한 논의가 필요할 수 있습니다.
이 분석에서는 독자가 할인율을 선택할 수 있도록 하여 운영 비용과 위험 조정을 통합합니다. 예를 들어, 25% 비율은 중앙 집중식 거래소의 스테이킹 수수료, 15% 비율 및 추가 10% 계약 위험 할인이 있는 LST(Liquid Staking Token) 또는 모든 유형의 주택 할인을 나타낼 수 있습니다. 스테이커가 직면할 수 있는 문제.
한 가지 주의할 점은 수수료는 명목 가치로 청구되지만 스테이커가 관심을 가져야 할 보상은 실제 가치로 측정된다는 것입니다. 수수료를 조정하면 실제 수익은 더 이상 0에 접근하지 않고 높은 수수료율이나 높은 스테이킹 참여에서 마이너스가 됩니다. 명목 비용과 실질 이익 사이의 단절은 독점 균형을 더 낮은 참여율로 이동시킵니다.
아래 다이어그램에서 다양한 요금에 대한 프로필을 생성했습니다.
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재가설과 외부 수익의 역할
스테이킹은 스테이킹 생태계의 다양한 활동을 설명하는 데 사용되는 용어입니다. 사람들이 Lido의 stETH 또는 Rocket Pool의 rETH와 같은 LST에 대해 이야기할 때 재스테이킹은 일반적으로 생태계에 스테이킹 보상을 다시 공급하여 더 많은 검증자를 생성하고 프로토콜에서 얻은 수익을 높이는 것을 의미합니다. 또한 2022년 초에 재지정은 일반적으로 통제할 수 없는 순환 stETH 트랜잭션을 설명하는 데 사용되는 용어입니다. 기업은 ETH를 Lido에 입금하여 stETH를 얻은 다음 이 stETH 토큰을 레버리지로 스테이킹하고 추가 수익을 위해 다시 스테이킹합니다. 이 문서에서는 이 두 가지 재측정 방법에 대해 설명하지 않습니다.
오늘날 재스테이킹은 EigenLayer와 같은 프로토콜을 사용하여 가장 일반적으로 수행됩니다. EigenLayer는 이더리움 스테이커가 보조 애플리케이션 또는 프로토콜을 보호하기 위해 담보를 재스테이킹할 수 있는 일련의 스마트 계약입니다. 스테이커는 곧 스마트 계약에 의해 정의된 맞춤형 추가 조건을 선택하여 이더리움의 통화 정책을 초과하는 수익을 얻을 수 있습니다. 이 개념을 처음 사용하는 경우 다음을 읽어 보시기 바랍니다.
EigenLayer와 같은 프로토콜을 사용하여 재지정하거나 루프를 사용하는 LST 트랜잭션의 주요 차이점은 내재적 보상과 외재적 보상의 개념입니다. 두 접근 방식 모두 수익과 위험을 증가시키지만 순환 스테이킹은 이더리움의 통화 정책에 포함된 부정적인 피드백 루프에 의해 제한됩니다. 반대로 이더리움 프로토콜은 사용자가 외부 양보 프로토콜을 사용하는 것을 막을 수 없습니다.
그 결과 순환 스테이킹은 균형점을 낮은 비율의 스테이킹된 공급으로 이동하는 반면 외부 재스테이킹은 균형점을 높은 비율의 스테이킹된 공급으로 이동합니다.
다양한 외부 재가설 수율에 대해 진화하는 평형점을 모델링할 때 결과는 놀랍습니다. 외부 보상은 자체적으로 희석되지 않기 때문에 약간의 보상 증가도 스테이킹 생태계에 큰 영향을 미칠 수 있습니다. 수익률이 1%에 불과한 EigenLayer와 같은 프로토콜은 최고의 스테이킹 역학을 지속 불가능한 수준으로 밀어붙일 수 있습니다.
최소 실행 가능한 발행 정책을 채택하는 것은 일반적으로 이더리움 연구 커뮤니티에서 높은 스테이킹 참여율을 억제하는 열쇠로 간주됩니다. 아이디어는 너무 많은 사람들이 스테이킹을 원할 경우 수익률을 낮추면 스테이킹이 덜 매력적이면서 암호화 자산의 금전적 속성도 개선된다는 것입니다.
네트워크의 경쟁적 특성으로 인해 최소 실행 가능 발행 정책은 여전히 원하는 효과를 가질 수 있지만 독점 최적화 문제에서는 재스테이킹이 결과를 뒤집을 것입니다. 이 역동성에서 프로토콜 발행을 줄이면 자체 희석 효과가 줄어들고 독점이 더 많은 토큰을 걸고 외부 혜택을 활용하도록 장려합니다.
독점 균형을 되찾고 대규모 플레이어를 위한 최적의 스테이킹 수준을 낮추기 위해 올바른 게임 이론 전략은 리스테이킹 보상을 얻기보다는 다른 보유자에게 더 많은 가치를 부여하는 스테이킹 APR 증가로 전환하는 것입니다.
결론적으로
결론적으로
재스테이킹 프로토콜은 본질적인 스테이킹 피드백 루프를 왜곡합니다. 장기적으로 이더리움은 높은 스테이킹 참여율과 중앙화 세력에 저항하기 위해 APR을 조정하지 못할 수 있습니다.
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