10년 후, 이더리움의 시장 가치는 3조 2천억 달러에 이를 수 있을까요?

区块律动BlockBeats

特邀专栏作者

2021-07-05 11:00 (UTC+8)

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이 글은 이더리움의 현재 상황과 향후 발전 추세를 자세히 설명하고, ETH의 다차원 자산 속성에서 ETH의 가치를 평가합니다.

AI 요약

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이 글은 이더리움의 현재 상황과 향후 발전 추세를 자세히 설명하고, ETH의 다차원 자산 속성에서 ETH의 가치를 평가합니다.

원래 제목: "투자로서의 ETH 이해 가이드"

원작자: Kevin Hu, Celia Wan

원본 편집: 0x88, 0x71

자산 평가는 항상 투자자들 사이에서 널리 논의되는 주제였습니다. 자산의 다양한 속성은 적절한 평가 모델의 선택을 결정하고 자산 주제의 내러티브는 자산의 상상력을 결정합니다. 전통적인 금융 자산과 비교할 때 온체인 자산의 평가는 더 어렵고 불확실합니다. S2F 모델에서 Fisher 방정식에 이르기까지 다양한 투자자는 다양한 모델을 사용하여 다양한 자산을 평가합니다.

이 글은 이더리움의 현재 상황과 향후 발전 동향을 자세히 설명하고 ETH의 다차원 자산 속성에서 ETH의 가치를 평가하는 Dragonfly Research에서 발췌한 것입니다. Rhythm BlockBeats는 원문을 다음과 같이 번역했습니다.

첫 번째 레벨 제목

개요

비트코인은 2009년에 탄생했으며 최초의 신뢰할 수 없는 디지털 네이티브 통화가 되었습니다. 희소성과 위조 불가능성으로 인해 글로벌 비주권 가치 저장소가 될 가능성이 있습니다. 2020년 하반기에 많은 기관들이 비트코인을 받아들이기 시작하면서 비트코인의 디지털 금으로서의 위상이 강화되었습니다. 비트코인이 만들어진 지 11년이 지난 지금, 단순하지만 강력한 가치 저장소가 주류를 이루면서 기관 투자자들이 마침내 비트코인에 뛰어들고 있습니다.

반면에 투자자들은 이더리움과 그 고유 자산인 ETH를 이해하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 스마트 계약, 분산형 금융 및 웹 3.0은 여전히 틈새 주제입니다. 복잡한 자산인 ETH는 암호화 산업에 종사하는 정규직 근로자에게도 정확하게 정의하기 어렵습니다.

설계상 ETH는 일반적으로 "월드 컴퓨터"라고도 하는 이더리움 네트워크의 가스 요금입니다. 그러나 "세계 컴퓨터"는 무엇입니까? ETH는 소모품, 자본 자산 또는 프로그래밍 가능한 담보/통화입니까? ETH의 가치는 어떻게 증가합니까?

첫 번째 레벨 제목

오늘날 대중적이지만 약간 구식인 ETH 경제 분석

Ethereum의 현재 버전은 분산 운영 체제와 유사하며 시스템의 기본 토큰 ETH를 사용하여 컴퓨팅 비용을 지불합니다. 시스템에 컴퓨팅 리소스를 제공하는 채굴자는 블록 보상과 거래 수수료로 보상을 받습니다. 역사적으로 ETH의 블록 보상은 특정 거래에 대해 조정되어 ETH의 통화 정책을 비트코인보다 더 공격적으로 만들었습니다.

현재 모델에서 이더리움 사용자는 거래 비용을 ETH로 지불하고 ETH 보유자는 인플레이션 비용을 부담합니다. 암묵적으로 투기 감정이 없는 상태에서 ETH 보유자는 이더리움 애플리케이션에 대한 ETH 수요율이 이더리움 블록 보상의 인플레이션율을 초과할 것이라고 베팅하고 있습니다(ETH 블록 보상은 역사적으로 크게 변동했습니다).

오늘날 ETH에 대한 대중적인 경제 분석 모델은 이더리움을 경제로 간주하여 네트워크에서 생성된 총 가치를 GDP로 표현합니다. 그러면 PQ = MV 공식에 따라 이더리움 네트워크의 가치를 계산할 수 있습니다. 그 중 가격에 수량을 곱한 값(총생산량)은 통화량에 화폐 회전율을 곱한 값과 같아야 합니다. 따라서 이더리움 네트워크의 총 가치는 유통되는 ETH의 총량에 ETH 회전율을 곱한 것과 같습니다.

일반적으로 이더리움 네트워크의 GDP는 상당할 수 있지만 계산 비용의 디플레이션 특성에 의해 제한되기 때문에 이더리움 네트워크의 GDP는 상당할 수 있지만 너무 크지는 않습니다. 대규모 사용을 달성할 수 있을 것입니다. 사용자가 이 마찰 없는 결제 도구를 보유할 이유가 없기 때문에 ETH의 회전율도 매우 높을 수 있습니다. 결과적으로 ETH는 상대적으로 저렴하게 평가될 수 있으며 여전히 상대적으로 큰 경제를 지원할 수 있습니다. 이 프레임워크에서 ETH는 오랫동안 보유할 필요가 없는 완전히 대체 가능한 상품이기 때문에 상당한 경제적 가치를 포착할 수 없습니다.

첫 번째 레벨 제목

우리는 지금 어디에 있습니까?

우리가 지금까지 이야기하고 있는 이더리움 이야기만큼 흥미로운 것은 DeFi가 임시 유동성 채굴 및 프로젝트 ID0 메커니즘을 통해 제한된 사용자 기반에 이미 많은 매력을 가지고 있다는 것입니다. 그러나 이더리움에서 다양한 프로젝트가 개발되면서 PQ = MV 평가 모델이 구식이 되었고, ETH를 평가하는 새로운 방법은 이더리움 네트워크의 급속한 발전에 지속적으로 적응해야 합니다.

첫 번째 레벨 제목

미래의 금융 계층으로서의 이더리움

Ethereum을 사용하면 신뢰할 수 있는 제3자 없이 계약을 자동으로 실행할 수 있습니다. 다양한 토큰 표준을 통해 ETH 이외의 자산이 네트워크에 존재할 수 있습니다. 요컨대, 이 코드는 이더리움 네트워크의 가치와 소유권을 결정하며, 이는 이더리움을 전통적인 금융 거래 및 결제의 대안으로 만듭니다. 기술이 향상되고 거래 비용이 감소함에 따라 이더리움과 DeFi는 오늘날 가능하지 않은 많은 새로운 사용 사례를 가능하게 할 것입니다.

우리는 Ethereum과 DeFi가 다음과 같은 이유로 전통적인 금융을 혼란에 빠뜨릴 잠재력이 있다고 믿습니다.

- 소프트웨어의 무허가 혁신 속도: 모든 DeFi 프로토콜은 오픈 소스이며 구성 가능합니다. DeFi 혁신가는 놀라운 속도로 재무 구조를 재구성하고 혁신할 수 있으며 고정 비용이 거의 없이 전 세계 사용자에게 도달할 수 있습니다.

- 일관된 인센티브: 합리적인 토큰 메커니즘 설계를 통해 생태계의 모든 이해관계자(프로토콜, 사용자, 유동성 제공자, 엔지니어/프로토콜 유지관리자)에게 동기를 부여하고 성장의 콜드 스타트에 너무 많은 초기 비용이 필요하지 않습니다.

- 비용 절감: DeFi에는 법률, 노동, 규정 준수 및 인프라 관련 비용이 없습니다. 전통적인 금융 거래는 정부가 제정하고 시행하는 법률 시스템 내에서 이루어집니다. 파산 및 청산과 같은 복잡한 상황에서 상환 청구는 비용이 많이 들고 불투명할 수 있습니다. 모든 가치가 코드에 의해 완전히 제어되기 때문에 이러한 비용은 DeFi에 존재하지 않습니다.

- 마찰 없는 자금 및 즉각적인 청산: DeFi 내의 자금은 마찰 없이 프로그래밍 방식으로 흐르고 1분 미만 수준에서 청산될 수 있습니다. 진정한 디지털 네이티브 경험입니다. 대조적으로, 전통적인 세계에서는 서로 다른 관할권의 결제 레일이 서로 통신할 수 없습니다(Stripe 및 Plaid와 같은 회사의 출현 이후 더 좋아짐). 이러한 프로세스는 수동으로 수행해야 하며 많은 시스템이 수십 년 된 것입니다.

-대량 맞춤화 및 합성 자산: 인터넷을 통해 회사가 다양한 틈새 사용자에게 접근할 수 있었던 것처럼 DeFi는 사용자에게 전 세계 거의 모든 자산에 대한 액세스를 제공합니다. 오늘날 Uniswap과 같은 AMM을 통해 누구나 해당 자산을 보유하고 있는 한 새로운 거래 쌍을 생성할 수 있습니다. 합성 자산은 이를 한 단계 더 발전시키고 있습니다. 이론적으로 신뢰할 수 있는 데이터 소스를 가진 사람은 누구나 온체인 담보를 제공하여 합성 자산을 만들 수 있습니다. Synthetix, UMA, Mirror 및 기타 여러 팀이 이 방향을 탐색하고 있습니다.

첫 번째 레벨 제목

자본 자산으로서의 ETH

이더리움 네트워크 활동에 대한 기본 지불 형태로서의 ETH의 기능은 매우 간단한 가치 기반 가격 책정 모델을 제공합니다. 이것은 네트워크가 Ethereum 2.0 및 EIP-1559로 업그레이드되면 더욱 분명해질 것입니다. 스테이블 코인과 같은 다른 토큰이 미래에 지불 대안으로 ETH를 대체할 수 있지만 ETH는 여전히 네트워크 검증자가 스테이킹하고 보상을 받는 데 사용할 것입니다. 따라서 ETH는 소모품과 같은 수요와 자본 자산과 같은 현금 흐름에서 가치를 축적할 수 있습니다.

지금으로부터 10년 후 이더리움 네트워크는 하루에 5조 달러 상당의 40억 건의 거래를 처리하고 있다고 가정해 보겠습니다. 하루 5조 달러는 74%의 성장률을 나타냅니다. 이더리움이 초기 인터넷처럼 발전할 것이라고 믿는다면 이는 타당해 보입니다.

이더리움의 성장 기록을 보면 위에서 언급한 수치들이 사실 이더리움을 과소평가하고 있습니다. 이더리움은 현재 하루에 80억 달러의 ETH와 100억 달러의 스테이블 코인 거래를 처리하고 있습니다(다른 ERC-20 거래를 제외했기 때문에 과소 평가된 합계임).

이 경우 트랜잭션 수는 더 공격적인 가정(120만 트랜잭션에서 하루 40억 트랜잭션, 연간 성장률 125%)이지만 이더리움이 저렴하고 계약 간 프로그래밍 가능한 소액 결제로 확장 가능하다면 이 가정은 합리적입니다. 3년이 넘는 시간이 흐른 후, 이더리움은 마침내 스케일링 솔루션을 출시할 시점에 이르렀습니다. 이전에 강조한 바와 같이 DeFi 거래 비용은 향후 6-12개월 동안 20-50배 감소할 수 있으며 이로 인해 거래 수가 기하급수적으로 증가할 수 있습니다.

또한 미래에 차별화된 고가치 거래(반드시 달러 가치는 아니지만 추출 가능한 가치)는 거래 가치(거래 가치의 비율로 수수료)를 기반으로 청구되어야 하며, 소액 거래는 일상적인 사용을 위한 표준(네트워크 사용량에 따라 요금이 약간 다름).

높은 가치의 거래는 가치 지향적이어야 합니다. 거래 순서는 특히 거래가 사용자에게 이익이 될 때 이더리움 네트워크 블록의 중요한 부분이기 때문입니다. 오늘날 고가치 거래는 종종 선행 실행되며, 거래가 프라이빗 마이닝 풀로 전송되지 않는 한(거래 가치에 따라 수수료가 부과될 수 있음) 방지하기가 거의 불가능합니다(Ethereum Dark Forest 참조). 일부 팀은 중기적으로 가능할 수 있는 MEV의 질서 있는 시장을 만들기 위한 솔루션을 찾기 위해 열심히 노력하고 있습니다.

그러나 항상 기본 수수료보다 훨씬 더 가치가 있는 거래(예: 경쟁이 치열한 재정 거래 거래)가 있으므로 이러한 거래를 먼저 처리하려면 높은 팁을 지불해야 합니다. 이러한 트랜잭션은 전체 네트워크의 작은 부분만을 나타내지만.

EIP-1559에서 가치 기반 거래 수수료율은 채굴자/검증자에게 지불하는 팁 형태로 정상화되며(ETH를 기반으로 하지 않을 수 있음) 일일 거래 기반 수수료는 ETH를 기반으로 하며 소멸됩니다. 채굴자가 모든 수수료를 받는 이더리움 1.0과 달리 EIP-1559가 구현된 후에는 기본 수수료와 팁으로 생성된 가치가 모두 ETH 보유자가 차지하게 됩니다. 기본 수수료는 디플레이션 효과를 일으키고 ETH에 대한 수요를 생성하는 반면 팁(어떤 자산이 지원되는지에 관계없이)은 ETH 채굴자/스테이커(ETH 보유자이기도 함)의 현금 흐름이 됩니다.

위의 가정된 숫자로 대략적인 계산을 수행하고 다음을 가정합니다(이 숫자는 이 예에만 해당됨).

5조 달러의 -5%는 거래 가치의 0.05%의 거래 수수료율을 가진 고액 거래가 될 것입니다. 이러한 거래의 대부분은 DeFi 애플리케이션에서 발생할 가능성이 높습니다.

- 기본 수수료는 거래당 평균 $0.01, 하루 40억 건의 거래입니다.

- 이 단계에서 이더리움은 상당히 성숙했으며 수수료 증가는 연간 5%의 영원한 증가로 줄어들 것입니다.

- 장기적으로 경제의 장기 무위험수익률은 2%입니다. ETH 스테이커는 감소된 기술적 위험을 보상하기 위해 또 다른 5%의 수익률이 필요할 것입니다(이러한 위험은 장기적으로 안정될 것이므로 5%면 충분합니다). 그러면 ETH의 장기 요구 수익률이 7%가 됩니다.

위의 가정에 따라 이더리움은 연간 수수료 수익으로 602억 달러를 창출할 것입니다. 이는 현재보다 18배에 불과한 반면, 거래량과 건수는 각각 250배, 3300배 증가했다. 이것이 기술의 디플레이션 파워입니다!

첫 번째 레벨 제목

화폐 자산으로서의 이더리움

이더리움의 가치는 두 가지 측면에서 나옵니다. 첫 번째는 위의 주장에서 언급한 대로 실용적인 가치입니다. 그 가치의 두 번째 원천은 이더리움 경제 내에서 "돈과 같은" 가용성에서 비롯된 통화 프리미엄입니다.

ETH는 가치 교환 매체 및 계산 단위로 성공할 것 같지 않습니다. 발생할 수 있는 극단적인 ETH 강세장에서 네트워크가 유비쿼터스되고 수수료가 안정되면 ETH가 주류 통화가 될 수 있습니다. 일반적으로 이것은 가능성이 거의 없으며 Ethereum이 지배적 인 플랫폼이 되더라도 스테이블 코인은 본질적으로 두 가지면에서 더 좋습니다. 오늘날 ERC-20 스테이블코인의 전체 온체인 전송량은 ETH(하루 100억 달러 대 하루 80억 달러)를 넘어섰습니다. 스테이블 코인과 ETH 간의 오프체인 거래량 차이는 훨씬 더 큽니다.

그러나 비주권적 가치 저장소인 ETH는 여전히 DeFi에서 담보 역할을 함으로써 잠재적인 시장 점유율을 얻을 수 있는 기회를 가질 수 있습니다.

장기적으로 ETH는 다음과 같은 이유로 희소성, 내구성 및 위조 가능성 측면에서 비트코인과 경쟁할 수도 있습니다.

1. EIP-1559로 인해 ETH의 통화 정책이 안정되고 인플레이션율이 절반으로 줄어듭니다(Tim Roughgarden에 따르면 4%에서 2%로). 물론 이것도 고정된 총 공급량과는 아직은 다소 다르지만 인플레이션율이 낮은 자산도 좋다.

2. 이더리움 2.0의 보안 모델은 결국 비트코인과 같이 대규모로 테스트될 것입니다(20년 후 비트코인은 이더리움보다 20%만 더 오래 존재할 것입니다). 또한 ETH가 충분히 가치가 있다면 Ethereum 2.0의 PoS 메커니즘은 Ethereum의 보안을 강화할 수 있습니다(이 아이디어가 순환적임을 인정합니다).

3. DeFi의 첫 번째 모기지 자산인 ETH는 BTC와 마찬가지로 린디 효과가 강합니다. 역사는 새로운 기술/자산/제품의 채택이 경로에 크게 좌우된다는 것을 알려줍니다. 일반적으로 더 나은 유통 채널(할당 비율)을 갖는 것이 더 나은 제품/기술을 갖는 것보다 더 중요합니다. Ethereum과 DeFi가 실제로 미래의 금융 계층이 될 수 있다면 ETH는 최초의 대규모 담보이고 DeFi 생태계가 이를 중심으로 구축되기 때문에 주요 담보 중 하나로 남을 가능성이 높습니다.

첫 번째 레벨 제목

ETH의 잠재적 평가

Ethereum의 내러티브는 매우 복잡하며 ETH의 다양한 가치 성장 메커니즘을 매핑하는 것은 훨씬 더 어렵습니다. 우리는 ETH의 기본 가치가 1) 소모품, 2) 자본 자산 및 3) 금전적 가치(지불 및 가치 저장 기능으로 분류됨)와 같은 가치 범주의 합이어야 한다고 믿습니다.

위의 추측에 따르면 향후 ETH의 총 잠재적 가치는 미화 3.7조에서 4.7조 달러 사이가 될 것이며 다음 부분을 기반으로 합니다.

1. 소비재로서의 ETH의 가치는 높은 흐름율로 인해 제한됩니다.

2. 현금 흐름이 있는 자본 자산으로서 ETH의 가치는 10조 초반에 불과할 수 있습니다. 3조 2천억 달러는 우리가 생각할 수 있는 성공 사례에서 추정한 것입니다.

3. ETH의 금전적 가치는 미화 0.5조에서 1.5조 달러 사이일 수 있습니다. 우리는 ETH 지불 기능의 가치가 더 이상 존재하지 않을 것이며 ETH의 모든 금전적 가치는 DeFi가 주도하는 비주권적 가치 저장 도구에서 나올 것이라고 가정합니다.

중요 참고 사항: 이 수치는 결코 정확한 예측이 아닙니다. 우리는 독자들이 이더리움 네트워크의 잠재적 영향과 이에 상응하는 ETH의 가치를 이해하도록 돕기 위해 이 사고 연습을 사용합니다. 그것의 목적은 이더리움의 근본적인 내러티브를 강조하고 독자들에게 ETH가 어떻게 가치가 증가할 것인지에 대한 정신적 모델을 제공하는 것입니다. 많은 위험(예: 기술, 경쟁, 규제)에 대해 확률 조정이나 적절한 할인율을 적용하지 않았습니다. 정통한 투자자는 이러한 위험을 고려하여 투자 대상으로 ETH의 위험과 수익을 최종적으로 측정해야 합니다.

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