BitMEX 설립자: 역사를 가이드로 사용하여 전체 암호화폐 시장을 공매도하는 것이 어리석은 이유

저자: BitMEX 설립자 Arthur Hayes

Bloomberg 터미널이 있는 분들은 FARBAST Index를 실행하십시오. 이는 수백만 달러 단위의 연준 대차대조표 지수이며 매주 업데이트됩니다. 나는 이것에 대해 상투적이지만 숫자와 그 궤적이 중요한 유일한 것입니다. 연준의 대차대조표가 오늘날 수준에서 기하급수적으로 증가할 것이라고 믿는다면 암호화폐 시장의 단기 변동성은 무의미해집니다.

분명히 하기 위해 거시 암호화 시가 총액에 대한 전반적인 강세에 두 가지가 중요합니다.

• 미국 정부는 연방준비제도이사회(Federal Reserve)의 국채, 지폐 및 채권 매입으로 자금을 조달하여 명목 GDP 목표를 실행하기 시작할 것입니다. 그 결과 연준의 대차대조표는 현재보다 더 커질 것입니다.

• 탈중앙화 금융(DeFi)은 중앙화된 금융 서비스 기관이 수행하는 많은 지대추구 활동을 적극적으로 탈중앙화할 것입니다. 더 저렴한 수수료와 더 큰 포괄성으로 인한 절감액은 최종 사용자와 토큰 보유자에게 흘러갈 것입니다.

포인트 1의 높은 성장은 포인트 2의 가속화를 주도합니다.

자기 영속과 성장은 유기체나 문명의 잠재적 행동을 인간 집단으로 평가할 때 두 가지 보편적인 상수입니다. 대부분의 현대 사회는 무한한 성장이라는 근본적인 가정을 가지고 있습니다. 우리가 주식 가격을 어떻게 책정하는지 확인하십시오.

주식의 가치는 모든 미래 현금 흐름의 할인된 흐름입니다. 궁극의 가치는 회사가 계속해서 존재하고 영원히 성장한다고 가정합니다. 이것은 분명히 경험적으로 잘못된 것이지만 어쨌든 우리는 그것을 우리의 환상 모델에 연결합니다. 그래서 저의 가장 중요한 가정은 성장이 선호되고 가정된다는 것입니다. 문제는 비용입니다. 성장을 달성하는 데는 여러 가지 방법이 있으며 국가 차원에서 가장 효과적인 방법 중 하나는 차입을 통해 GDP 목표를 달성하는 것입니다.

연준의 대차대조표가 단기적으로 10배 이상 높아질 수 있다고 확신하는 이유를 완전히 이해하기 위해 미국이 2차 세계대전의 여파를 어떻게 처리했는지와 COVID-19의 여파를 어떻게 처리했는지 비교해 보겠습니다. 정치적, 경제적 수수께끼는 항상 "국가가 파괴적인 위기에서 어떻게 살아남는가?"입니다.

나는 현재 지배하고 있는 기생적인 중앙 집중식 시스템에 비해 분산형 통화 및 금융 시스템의 근본적인 이점이 아니라 미국 통화 정책에 대해 이야기하는 데 많은 시간을 할애합니다. 우리는 달러의 세계에 살고 있습니다. Satoshi Nakamoto의 백서를 읽은 사람이라면 누구나 2008년 금융 위기와 모든 주요 중앙 은행의 반응이 Satoshi가 더 나은 것을 만들 수 있다고 믿었던 이유 중 하나라는 것을 이해합니다. 따라서 세계에서 가장 중요한 금융 기관인 연준에 대한 감사와 신뢰는 10년 이내에 돈 인쇄의 쓰나미가 결합된 시장을 cryptocurrencies의 자본화는 상상할 수없는 수준에 도달했습니다.

1939년으로 돌아가기 전에 이것을 살펴보십시오. 미국이 COVID와 싸우기 위해 대규모 재정 부양책을 제정함에 따라 2020년 순 연방 지출은 GDP의 31%였습니다. 2020년 글로벌 GDP로 측정했을 때 미국 정부는 독립된 독립체로서 미국 민간 부문과 중국에 이어 세 번째로 큰 경제가 되었습니다. 큰 중앙 정부의 가장 좋은 점은 그들이 많은 통계를 수집한다는 것입니다. 측정할 수 없는 것은 관리할 수 없습니다. 따라서 제2차 세계 대전 중과 이후에 풍부한 통계를 통해 인터넷에 연결된 모든 사람이 액세스할 수 있었습니다.

보조 제목

1 제2차 세계대전 이후 일어난 일

• 제2차 세계 대전 비용을 충당하기 위해 미국 정부는 돈을 빌렸습니다. 자금 비용을 낮추기 위해 연준은 화폐 가격을 고정하기에 충분한 양의 채권을 매입합니다. 롱테일은 2.5% 이하로 고정됩니다.

• 그 결과 연준의 대차대조표는 1939년부터 1946년까지 11배 증가했습니다.

• 전성기에 미국의 GDP 대비 부채 비율은 110%였으며, 전쟁에서 승리하기 위해 발생한 부채를 부풀리기 위해 연준은 1951년 통화 협정이 체결될 때까지 재무부 곡선의 가격을 계속 고정시켰습니다. 재무부로부터의 독립성.

• 불행하게도 평민들은 개인적으로 금을 소유하는 것이 금지되어 극심한 마이너스 금리와 높은 인플레이션에 시달렸습니다. 그들은 국채와 주식 외에는 투자할 곳이 없습니다.

• 보조 제목

2 COVID 이후에 일어난 일

• 2020년에는 COVID와의 전쟁으로 인해 2차 세계대전 이후 미국 GDP가 가장 크게 감소했습니다.

• 이에 대해 공화당 주도의 미국 정부는 미국 역사상 가장 많은 돈을 지출했습니다.

• 연준은 명시적으로 국채 곡선의 가격을 책정하지는 않았지만 2020년에 발행된 모든 국채의 55%를 매입했습니다. 이로 인해 2020년 대차대조표가 76% 증가했습니다.

• 2020년 말 미국의 GDP 대비 부채 비율은 130%로 사상 최고치를 기록했습니다.

• 공화당과 마찬가지로 민주당이 집권했을 때 그들은 신속하게 수조 달러의 지출 법안을 제정했고 더 많은 일을 하겠다고 약속했습니다.

• 미국은 이제 세금보다 지출이 많고(재정 적자) 수출보다 수입이 더 많습니다(마이너스 자본 계정).

• 양당의 미국 정치인들은 정부가 과거의 실수를 바로잡고 코로나 이후 근로자들을 보호하기 위해 재정지출을 공격적으로 확대해야 한다고 노골적으로 밝혔습니다.

• 외국인들은 7조 달러 상당의 미국 국채가 급격히 줄어들기를 기다리지 않을 것이며, 2002년에서 2019년 사이에 발행된 모든 국채의 42%에 비해 2020년에 발행된 국채의 8%를 순매수하고 있습니다.

• 정치적으로 받아들일 수 있는 유일한 선택은 연준의 돈 인쇄를 통해 공격적인 재정 지출을 지불하는 것입니다.

• 고맙게도 2021년까지 일부 정부 기관이나 중앙 은행의 목표가 아닌 암호화 자본 시장이 있습니다.

• 연준이 창출한 수십조 달러가 모두 암호화폐로 유입되는 것은 아니지만 일부는 암호화폐가 제한되지 않기 때문에 통화 인플레이션에도 불구하고 보유자가 구매력을 유지할 수 있는 수준으로 상승할 수 있습니다.

보조 제목

3 전쟁 = 인플레이션

전쟁은 무서운 것입니다. 납세자로서 직접 지불해야 하는 경우에는 더욱 심각합니다. 이것이 정부가 전쟁 비용을 지불하기 위해 공격적으로 세금을 인상하는 것보다 숨겨진 인플레이션 세금을 채택하는 이유입니다. 사람들은 너무 평화주의자가 되어 세금 사용에 반대할 수 있습니다.

전후의 모든 정부와 마찬가지로 미국의 제2차 세계 대전 참여 비용을 지불하기 위해 특정 세금이 인상되었지만 전쟁 비용을 지불하기 위해 돈을 빌리는 것을 선택했습니다. 저는 2020년 2월 뉴욕 연방 은행의 "1940년대 국채 수익률 곡선 관리"라는 제목의 작업 문서에서 많은 부분을 인용할 것입니다(다음 이탤릭체는 이 문서에서 가져옴).

1941년 진주만 공습 이후 미국이 공식적으로 전쟁에 참전하기로 결정했을 때 막대한 전투 비용을 지불할 방법을 찾아야 했습니다. 기억하십시오 – 정부는 지출하고 재무부는 채권을 판매하여 비용을 지불합니다. 항상 그렇듯이 돈을 빌릴 때 가능한 한 적은 이자를 지불하고 싶습니다. 재무부는 정중하게 연준에 채권 발행을 뒷받침할 목적으로 여분의 은행 준비금을 만들 것을 요청합니다.

전쟁 전:

FOMC(연방공개시장위원회)는 준비금 수준이나 금리 수준을 관리하려고 하지 않습니다. 공개 시장 운영은 국채에서 "질서 있는 시장"을 유지하는 것으로 제한되며 일반적으로 완전한 구매 또는 판매보다는 만기 전환을 포함합니다.

그러나 재무부는 일반 대중이 미국 정부가 전쟁 자금을 조달하는 데 도움이 되는 낮은 금리를 받아들이지 않았기 때문에 연준에 통화 가격 설정을 도와달라고 요청했습니다.

⅜ 퍼센트 청구율은 동일한 폭넓은 지지를 받지 못합니다. 1942년 5월 9억 달러에 2.5% 25년 만기 국채를 발행한 최초의 주요 전시 자금 조달 이전에 재무부 관리들은 FOMC에 충분한 초과 준비금을 유지하겠다고 약속할 것을 요청했습니다. 그들은 채권에 대한 수요를 늘리기 위해 초과 준비금의 압력에 의존할 수 있기를 희망합니다.

각주:

Marriner Eccles 이사회 의장은 몇 달 전에 "현재 자금 조달 패턴이 대체로 계속된다면 은행이 정부 증권을 매입하라는 압력을 받을 수 있도록 상당한 초과 준비금을 마련해야 할 것"이라고 언급했습니다. 연방 공개 시장 위원회 절차, 1942년 3월 2일 , 4면.

번역은 재무부가 매우 저렴한 가격으로 돈을 빌리기를 원한다는 것을 의미합니다. 당신은 재무부가 원하는 가격으로 고정된 가격을 유지하기 위해 무제한의 채권을 사야 하는 정책을 요구하면서 연준을 끌고 있습니다. 그 결과 대차대조표가 폭발할 것입니다.

1939년부터 1946년까지 연준의 SOMA 계정 잔액은 재무부의 명령에 따라 통화 가격을 고정하는 애국적 의무를 수행하면서 10배 이상 부풀렸습니다. 게다가 장기 채권의 이자율은 2.5%로 고정되어 있습니다.

이 차트는 대중이 인위적으로 낮은 가격으로 미국 정부로부터 돈을 빌리는 것을 원하지 않는다는 것을 분명히 보여줍니다. 불행하게도 1930년대 초 루즈벨트 대통령은 금의 개인 소유를 금지했습니다. 이 수천 년 된 전통적인 인플레이션 헤지는 사용할 수 없습니다.

실질 금리는 장기 채권 금리에서 명목 GDP의 전년 대비 성장률을 뺀 값으로 대략적으로 정의합니다. 모든 정부는 화폐 발행을 통해 경제 활동을 활성화할 수 있습니다. 부채 금융을 통해 창출하는 GDP 성장률보다 낮은 이자율을 지불하면 이익을 얻는 반면 공공 부채 보유자는 손해를 입습니다. 아시아의 호랑이들은 제2차 세계대전 이후 저축자들을 재정적으로 억압하고 값싼 자금을 중공업으로 전환한 덕분에 각각의 "경제적 기적"을 빚지고 있습니다. 1980년부터 현재까지 중국이 급성장할 수 있었던 이유다. 어려운 부분은 국가 부채의 혜택 증가에서 벗어나는 것입니다.

우리가 본 것처럼 은행 시스템을 통해 저축하거나 미국 국채를 보유하고 있는 사람은 미국이 전쟁을 견딜 수 있도록 심각한 마이너스 금리로 인해 속이 비어 있습니다. 당신이 할 수 있는 일은 많지 않습니다. 저축을 하거나 채권을 사거나 하는 것입니다. 주식 시장은 대공황에서 여전히 회복 중입니다. 1939년부터 1951년까지 다우 존스 산업 평균 지수는 4.6% 하락했습니다. 저축자들에게 가해지는 재정적 억압에서 벗어날 방법은 없습니다.

이 금전적 인플레이션은 실제 상품과 서비스로 필터링됩니다. 1939년부터 1951년까지 CPI 지수는 거의 두 배가 되었습니다.

나는 STFU(Stock-to-Flow Ratio)를 싫어하지만 인기가 있기 때문에 STFU를 분석에 사용합니다. 그래프는 전쟁에 참여하기 위해 미국의 대차대조표가 어떻게 희생되었는지를 보여줍니다.

적대 행위가 끝난 후에도 연준은 화폐 가격을 계속 고정했습니다. 미국은 물리적 인프라가 온전한 상태에서 부상하고 유럽을 재건했습니다. GDP 성장이 급증했습니다. 하지만 이자는 그렇지 않습니다. 그 결과는 정부 대차대조표의 디레버리징이었다.

연방준비제도이사회는 마침내 1951년 독립을 되찾았다. 그들은 애국적 의무를 다했고 독립적인 통화 정책을 추구하도록 허용되었습니다.

교착 상태는 1951년 2월 중순까지 계속되었는데, 그 때 스나이더는 병원에 입원했고 소위 재무부-연방 준비금 협정을 협상하기 위해 국무부 차관보 윌리엄 매체스니 ​​마틴을 떠났습니다. 1951년 3월 3일 토요일 저녁, 재무부와 연방 준비 은행 관리들은 "정부의 요구에 대한 성공적인 자금 조달을 보장한다는 공통 목표를 달성하기 위해 부채 관리 및 통화 정책에 대한 완전한 합의에 도달했으며 동시에 , 공공 부채의 현금화를 최소화합니다.” 51 Alan Meltzer(2003, p. 712)는 이 협정이 “10년 동안의 융통성 없는 금리를 종식”시키고 “국가를 위한 주요 성과”라고 결론지었습니다.

저는 이 인용문을 정말 좋아합니다.

Alan Meltzer(2003, p. 712)는 이 협정이 "지난 10년 동안의 금리 변동을 끝내고" "국가를 위한 주요 성과"라고 결론지었습니다.

번역: 우리는 정부가 숨겨진 인플레이션 세금을 사용하여 전쟁 비용을 지불할 수 있도록 통화 가격을 인위적으로 낮게 유지합니다.

다행스럽게도 미국은 사회적 불안 없이 노골적인 인플레이션 통화 정책을 추구할 수 있는 타고난 물적, 자연적 자본을 가지고 있습니다. 그 이유는 미국이 자급자족할 수 있는 매우 강력한 국내 제조 기반을 가지고 있고 실제 제품을 생산하는 데 필요한 산업재를 국내에서 보유하고 있기 때문입니다. 전쟁 지불과 같은 정책을 추구했던 대부분의 국가는 화폐 공급의 확대가 실물 상품과 서비스의 심각한 인플레이션으로 이어지면서 사회적 혼란에 빠졌습니다. 대부분의 국가가 자연의 현상금을 얻지 못하기 때문입니다.

영국은 2006년에 미국에 제2차 세계 대전 부채를 갚았습니다. 전쟁 비용을 완전히 지불하는 데 거의 6년이 걸렸습니다. 미국이 1946년부터 1951년까지 불과 5년 만에 전쟁 비용을 없애기 위해 상당한 인플레이션을 일으켰습니다. 그것이 바로 세계의 기축통화가 되는 아름다움입니다.

현재로 전환하면서 기억해야 할 주요 교훈은 다음과 같습니다.

• 전쟁에 나가는 것은 비용이 많이 들고 정부는 임금과 자본세를 통해 직접적으로 세금을 부과하는 것보다 인플레이션을 통해 간접적으로 세금을 부과할 것입니다.

• 중앙은행 독립은 환상이다. 국내 의제가 중앙은행이 정부 차입 비용을 낮추기 위해 돈을 인쇄하도록 요구할 때 중앙은행은 항상 명령에 따를 것입니다. 정부의 대차대조표를 디레버리징하기 위해서는 정부가 부채 확대로 인한 명목 GDP 성장률보다 낮은 비용으로 차입할 수 있어야 합니다.

• 밸브는 정부의 인위적으로 낮은 이자율로 대중이 구매를 거부하는 정부 부채를 흡수하기 위해 필요한 만큼 성장해야 하기 때문에 중앙 은행의 대차대조표입니다.

• 보조 제목

4 COVID-19 영원한 전쟁

공식적으로 지난 2년 동안 600,000명의 미국인이 COVID-19로 사망했습니다.

그리고 약 400,000명의 미국인이 제2차 세계대전 중에 사망했습니다. 모든 인간의 생명은 소중하지만 국내에서 선출된 정치인에게는 첨예한 선 안에서 죽는 이들이 가장 중요하다.

코로나19는 인명 손실 면에서 이미 2차 세계대전보다 더 파괴적이다. 이것은 전염병이 전쟁보다 인간에게 더 많은 고통과 학살을 초래한다는 추가 증거입니다. 그렇기 때문에 전염병에 대응하는 정책이 전쟁보다 쉽게 ​​중요할 수 있습니다.

현대 도시는 전염병의 영향을 보여줍니다. 수도관, 하수도 시스템, 건축법은 모두 극적으로 바뀌거나 19세기와 20세기에 인간이 밀집한 생활을 할 때 번성했던 다양한 전염병과 싸우기 위해 새로 도입되었습니다.

미국 GDP는 2020년에 2차 세계 대전 이후 가장 많이 감소했으며, COVID와 싸우기 위한 예산 적자는 2차 세계 대전 이후 기록을 세웠습니다. 코로나19라는 이름으로 당장은 무엇이든 가능합니다. 팬데믹의 발발로 인해 이미 일어나고 있던 추세가 가속화되었기 때문만은 아닙니다.

유료 게임

먼저 미국 정부가 2020년에 제정된 막대한 재정 지출을 어떻게 지불할 것인지 분석해 봅시다.

글로벌 기축 통화 발행국으로서의 지위 때문에 미국은 자금 조달 옵션과 관련하여 고유한 위치에 있습니다. 대부분의 무역은 미국 달러로 표시되므로 순 수출국의 상품은 미국 달러로 표시됩니다. 과잉 생산국은 달러를 팔고 자국 통화를 사서 자국 통화의 가치를 높이고 싶지 않다면 달러 표시 금융 자산을 사야 한다. 미국은 글로벌 준비 통화 발행자로서의 역할을 수행하기 위해 공개 자본 계좌를 보유해야 합니다. 대부분의 국가는 외국인이 어떤 유형의 금융 자산, 특히 국내 부동산도 구매하는 것을 원하지 않습니다. 중국, 일본 등 주요 경제대국이 기축통화 발행국 역할을 거부하는 이유다. 그들은 폐쇄형 또는 반폐쇄형 자본 시장에 매우 익숙합니다.

전통적으로 초과 생산 국가는 유동성과 무위험 특성으로 인해 수출 수입을 미국 국채로 재활용합니다. 미 재무부는 매달 Treasury International Capital(TIC) 데이터를 발표합니다. 누가 어떤 유형의 미국 달러 금융 자산을 소유하고 있는지에 대한 세부 정보를 집계합니다.

2002년부터 2019년까지 외국인은 미국 국채 순발행액의 42%를 매입했습니다.

연준은 13%를 매수했다. 여백에서 해외 구매는 미국 정부가 예산 적자를 합리적인 비율로 충당하는 데 도움이 됩니다.

2020년에 모든 것이 바뀌었습니다. 코로나19는 세계 무역을 파괴하고 세계 공중 보건의 비효율성과 투자 부족을 드러냈습니다. 전 세계 정부는 바이러스 확산을 막기 위해 경제를 폐쇄하고 개인 보호 장비 및 백신 공급을 보장하며 공중 보건 시스템을 업그레이드하는 데 드는 비용을 해결하기 위해 안간힘을 쓰고 있습니다. 그들은 구걸하거나 빌리거나 인쇄할 수 있는 모든 돈이 필요합니다.

불행하게도 대부분의 국가는 미국만큼 관대하게 정부지출을 확대할 수 없습니다. 국가가 돈을 찍어내어 재정지출을 늘리면 자국 통화가 파괴되고 상품 가격 상승(사회 불안이 뒤따름)으로 이어질 가능성이 높습니다. 서민들이 빵을 얻지 못한다면 당신은 안전하지 않습니다.

"미국 우선주의(America First)" 슬로건은 여러 가지 의미가 있지만 민주당원과 공화당원 모두 이를 지지합니다. 자생 제조업, 인프라 지출, 수입관세 등 근로자를 돕기 위한 정책은 50년 만에 처음으로 옳은 일로 널리 받아들여지고 있다. 불행히도 이러한 정책은 인플레이션입니다.

저는 미국 국채의 외국인 보유자에 대한 금리 익스포저를 빠르게 추정했습니다. SIFMA는 미국 국채 발행을 만기별로 분류한 표를 제공합니다. 나는 미결제 국가 부채의 현재 구성을 보고 이 비율을 사용하여 외국인 보유자의 예상 포트폴리오를 계산합니다. 그런 다음 Bloomberg의 함수를 사용하여 각 채권 또는 채권의 수정된 기간을 계산합니다. 국채의 만기는 2년에서 10년까지입니다. 여기에는 변동금리 메모도 포함됩니다. 국채는 10년 이상, 즉 20년 및 30년 채권과 TIPS입니다.

외국인 보유자의 가중 평균 기간을 17.08년으로 계산했습니다.

1 베이시스 포인트(DV01)의 달러 가치 = USD 액면가 * 기간 * 0.0001

DV01 = $6.461조 * 17.08 * 0.0001 = $120.8억

그 숫자는 큰 의미가 없을 수도 있지만 엄청난 이자율 위험이 있습니다. 금리가 1%, 즉 100bp 상승하면 외국인이 시장에서 1조 2,080억 달러를 잃을 것으로 대략적으로 추정합니다. 2021년 3월 기준 명목 규모가 6조 4,610억 달러인 경우 금리가 100bp 상승하면 거의 20%의 손실이 발생합니다. 음의 볼록성을 얻을 수 있습니까? ! !

장기 채권이라면 단기 이자율이라는 점을 기억하십시오. 금리 상승은 채권 보유자에게 나쁜 소식입니다.

당신이 미국 국채의 대규모 외국인 보유자이고 정부가 국내 중산층을 지원하기 위해 인플레이션 정책을 선호한다고 말했다면 당신은 선택하지 않을 것입니다. 그래서 2020년 미국 정부가 돈을 퍼부었을 때 외국인들이 파업에 들어가 미 국채의 8.39%만 사들였다. 누가 이런 차이를 만들었습니까?

답은 간단합니다. 1939년 재무부가 값비싼 채권에 대한 빨판을 필요로 했을 때 무슨 일이 일어났습니까? 그들은 "독립적인" 중앙 은행에 전화를 걸어 그들에게 빌어먹을 조치를 취하라고 말했습니다. 2020년에는 재무부가 물을 필요조차 없습니다. 연준은 전체 국채의 55%를 매입합니다. 이것이 2020년 연준의 대차대조표가 76% 성장한 이유입니다.

외국 채권 보유자를 잊지 마십시오. 나중에 미국 정부의 향후 10년 동안의 정책 선택을 논의할 때 그들이 직면한 딜레마로 돌아갈 것입니다.

연준이 정부 청구서를 지불하기 위해 화폐 인쇄기를 운영하는 것이 아니라는 이야기를 유지하는 데 도움이 되는 몇 가지 기술적 세부 사항이 있습니다.

• 연준은 아직 국채 수익률에 대한 명확한 목표를 설정하지 않았다. 그들은 우리가 아직 알지 못하는 수준까지 질서정연하고 변동성이 없는 수익률 상승을 선호하는 것으로 보입니다. 목표를 설정하지 않았기 때문에 YCC(Yield Curve Control)에 참여하지 않는다고 직설적으로 말할 수 있습니다. 이것은 Eccles 대통령이 이전에 말한 것을 기억하기 때문에 중요합니다. 연준이 YCC를 수행하는 경우 대차대조표는 수익률을 목표 수준 이하로 유지하는 데 필요한 수준으로 확장될 것입니다. 대차대조표가 확장되면 화폐 공급도 늘어나 인플레이션 환경이 조성됩니다.

• 연준 부채는 법정 통화가 아닙니다. 간단히 말해 연준은 단순히 돈을 인쇄하고 계좌에서 직접 지출하지 않습니다. 대신, 그들은 주요 딜러들을 중심으로 작은 게임을 했습니다. 재무부는 국채 경매를 열었고 대형 딜러들이 채권에 입찰했고 연준은 즉시 딜러들로부터 작은 가격 인상으로 채권을 매입했습니다. 모두가 이깁니다. 미국 정부는 뒷짐을 지고 있고, 은행은 위험을 무릅쓰고 보수를 받으며, 연준은 그들이 정부에 직접 자금을 지원하지 않는다고 주장할 수 있습니다.

• 보조 제목

5 테이퍼 울화통

통화 인플레이션은 정치적으로 용납할 수 없는 방식으로 나타날 때만 문제가 됩니다. 정치인들이 가장 신경 쓰는 물가는 노동(임금)뿐 아니라 식량과 에너지 가격이다.

COVID-19가 닥쳤을 때 미국 정부는 경제를 폐쇄하고 고통받는 모든 사람에게 수표를 보냈습니다. 다양한 정부 수표를 모두 합하면 대부분의 주에서 최저 임금은 현재 시간당 $15에서 $20인 반면, COVID 이전에는 많은 주에서 법적 최저 임금이 $10 미만이었습니다.

기업들은 이제 정부의 지원으로 충분한 인력을 고용하지 못한다고 불평합니다. 경기 부양책은 기업이 기존의 낮은 임금으로 근로자를 고용하는 것을 절대적으로 방지하지만 해결책은 더 많이 지불하는 것입니다. 자본에 밀려난 지 50년이 지나면 노동계는 계속되는 실질 임금 상승 외에는 아무것도 받아들이지 않을 것입니다. 2022년에 선거가 다가오고 있습니다. 빨강이든 파랑이든, 좋은 것을 나눠주지 않으면 다른 누군가가 미국산, 친노조, 고임금 플랫폼에서 출마하고 자본을 우선시하는 친기업 후보를 이길 것입니다. 보고. 시대정신이 바뀌었습니다.

소셜 미디어의 밈(memes)이 미국이 목재에 지불하는 터무니없는 가격을 조롱하고 있다는 사실은 인플레이션이 여기에 있으며 더 중요한 것은 사람들이 여기에 있다는 것을 알고 있다는 것입니다.

임금과 원자재 가격이 상승함에 따라 연준은 속도를 늦추고 목소리를 높여야 하며, 연준은 속도를 늦추고 금리를 인상하거나 적어도 대차대조표 성장 속도를 늦춰야 합니다.

4월 소비자 물가 지수(CPI)가 수십 년 만에 최고치를 기록한 것도 도움이 되지 않았습니다. CPI는 실물 경제의 인플레이션을 측정하는 정부 산정 지수입니다. 연준이 인플레이션과 싸우는 데 관심이 있다면 모든 징후가 있습니다. 이제 경로를 변경해야 합니다.

한편 백악관은 증세와 함께 오는 1조 달러 규모의 인프라 거래를 승인하기 위한 주요 상원 표결을 확보하기 위해 고군분투하고 있습니다. 코로나 팬데믹의 긴박함은 여야 정치가 다시 등장할 만큼 충분히 누그러진 것으로 보인다.

연준의 대차대조표가 계속 증가하려면 다음 두 가지가 필요합니다.

• 미국 정부는 막대한 지출을 계속해야 합니다.

• 연준은 미국 정부가 감당할 수 있는 수준의 금리를 유지하기 위해 발행하는 대부분의 채권을 매입해야 합니다.

보조 제목

6 연준의 대차대조표 하락 위험

외국인 보유자

신규 발행 매수를 80% 줄이기로 결정한 외국 국채 보유자들을 기억하십니까? 그들은 달러로 무엇을 할 수 있습니까?

Bloomberg가 집계한 2021년 미국 GDP 경제 전망은 6.50%입니다. 달성된다면 1980년대 초 이후 가장 빠른 성장이 될 것이다.

이미지 설명

출처: 세계은행

중국, 독일 및 일본은 수표를 사용할 미국 소비자를 위해 가제트를 생산하여 달러를 벌 것입니다. 일본과 중국은 각각 미국 국채 보유 1위와 2위다. 그들은 가장 많은 달러를 벌고 따라서 가장 많은 미국 국채를 보유하고 있습니다.

국고 재고를 유지하기 위해 그들은 인플레이션 정부 정책에 의해 크게 평가 절하되지 않는 다양한 달러 자산 세트를 구매해야 합니다. 미국 주식 시장, 특히 코로나 이후 행동의 수혜자인 기술주들이 2020년 문을 열었습니다. 채권을 사는 대신 외국인들은 똑똑해져서 대량으로 주식시장에 뛰어들었다.

2020년에 외국인들은 2조 4,540억 달러 어치의 스톤크(특히 재정적 손실에 대해 논평하기 위해 유머러스하거나 풍자적인 방식으로 자주 사용되는 밈인 "주식"의 의도적인 철자 오류)를 구입했습니다. 이는 전체 미국 국채 발행의 약 57%입니다. 2021년 1~3월 데이터와 직선 외삽법에 따르면 외국인은 2021년에 3조 2240억 달러 상당의 스톤크를 추가로 구매할 것으로 예상됩니다.

외국인들은 수출 수익을 미국 국채로 재활용하는 대신 저금리와 연준의 대차대조표 확장에 힘입어 주식을 매입했습니다. 외국인은 여전히 ​​7조7000억 달러 상당의 국가 부채를 안고 있다.

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7 "전능한" 미국 정부

모든 정권은 시민들의 지원에 대한 대가로 암묵적으로나 명시적으로 무언가를 약속합니다. 현대 미국의 건축가는 Roosevelt 대통령과 LBJ였습니다.

사람들이 저축을 시작하면 지출하지 않습니다. 현대 정부가 직접 없애거나 지불하려고 하는 주요 큰 청구서는 대부분 의료와 관련이 있습니다. 미국의 의료 서비스는 완전히 무료는 아니지만, 미국은 젊은이, 노인 및 가난한 사람들에게 무료 또는 막대한 보조금을 지급하는 의료 서비스를 제공합니다. 정치인들에게 가장 중요한 집단은 고령근로자들이다. 베이비 붐 세대는 미국에서 가장 크고 부유한 그룹입니다. 오래된 부자가 투표를 통제합니다. 따라서 정치인이라면 그들이 관심을 갖는 것을 지지해야 합니다. 그리고 노인들은 건강 관리에 관심이 있습니다.

생산적인 성인으로 성장하면서 베이비 붐 세대는 저렴한/거의 무료인 의료 서비스를 이용할 수 있습니다. 또한 사회보장국에서 지급하는 품격 있는 연금을 받습니다.

그 대가로 그들은 수입의 대부분을 아메리칸 드림을 추구하는 데 사용합니다. 가젯으로 가득 찬 맨션, 값싼 가공 식품으로 가득 찬 식료품 저장실, 픽업 트럭과 값싼 가스로 가득 찬 SUV가 있는 두 대의 차고. 미국 소비자가 연간 GDP의 60~70%를 차지하는 셈이다.

Medicare, Medicaid 및 사회보장을 위한 미국 정부 지출 프로그램은 총체적으로 수혜 자격으로 알려져 있습니다. 사람들은 정부가 지급하는 의료 서비스와 연금을 받을 자격이 있다고 생각합니다. 이러한 "물건"을 개혁하려는 정치인은 투표함에서 거부당할 것입니다.

세계의 경찰이 되는 데는 비용이 많이 들기 때문에 미국의 국방 지출은 거의 줄어들지 않습니다. 특히 목표가 사회적으로 불안정한 지역에서 생산된 값싼 에너지 상품이 매일 미국으로 배송되도록 하는 것일 때.

수급권과 국방비 지출의 문제는 그것이 금전적 상품이 아니라 실제라는 것입니다. 연준이 아무리 노력해도 더 많은 간호사, 병원 또는 항공모함을 인쇄할 수는 없습니다. 인구가 더 아프고 고령화됨에 따라 이미 비싼 의료 시스템이 또 다른 비싼 영역으로 변모할 것입니다.

미국 인구조사국에 따르면 65세 이상 인구는 2010년부터 2019년까지 7.74% 증가했습니다. 같은 기간 동안 메디케어 및 사회보장 비용은 48.52% 증가했습니다. 노인 인구가 1% 증가할 때마다 정부 지출은 6% 증가합니다. 향후 10년 동안 55-64세의 약 4,200만 명이 65세 이상이 될 것입니다. 사망자가 없다고 가정하면 지금부터 2030년 사이에 인구의 13%가 정부 지원을 적극적으로 구할 것입니다. 현재 추세가 유지된다면 의료 및 퇴직 지출은 78% 더 증가해야 합니다.

의료, 은퇴, 국방 지출의 규모를 이해하는 것이 이 작업의 목표이며, 다음 질문은 미국 정부가 국민과의 계약에 중요한 프로그램의 증가된 비용을 어떻게 지불할 것인가입니다. 막대한 재정 지출을 감안할 때 미국 정부가 지출 증가를 충당하기 위해 자본세를 공격적으로 인상할 것이라고 많은 사람들이 믿고 있습니다.

이 차트는 총 메디케어, 메디케이드, 사회 보장 및 국방비 지출의 백분율로 연간 세입을 보여줍니다. 결론은 세금이 20년 전 200%에 비해 현재 비용의 100%를 간신히 충당한다는 것입니다. 지난 20년 동안 대통령직은 공화당이 60%, 민주당이 40%를 차지했습니다. 어느 정당이 집권하든 지출은 소득보다 빠르게 증가했습니다.

2000년부터 2020년까지 이러한 프로젝트의 비용은 207% 증가했고 세금은 83% 증가했습니다. 이 추세를 향후 10년 동안 추정하면 세수는 90%만 차지할 것입니다. 정부는 자격과 국방비 지출 외에 지불해야 할 추가 예산 항목의 약 30~40%를 여전히 보유하고 있습니다. 이것은 생산성과 경제 활동이 더 높은 세율에 의해 영향을 받지 않을 것이라고 가정합니다. 인간이 노력에서 점점 더 적게 얻을 때 동일하거나 더 많은 결과를 생산한다는 것은 그 자체로 잘못된 가정입니다.

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8 어쩔 수 없이 위로

연준의 대차대조표 성장 속도를 늦추는 것은 금리를 올리는 것과 같습니다. 연준이 금리를 인상하지 않으면 외국인들이 무역 달러 수입을 미국 국채 시장에 재활용하지 않기 때문에 금리가 크게 인상될 것입니다.

정치적으로 중요한 이해관계자는 금리 인상으로 혜택을 볼 수 없습니다.

국내외 채권 보유자의 포트폴리오는 시장 손실을 입습니다.

미래 배당금 흐름에 적용되는 더 높은 할인율은 가치 평가가 압박됨을 의미하기 때문에 주식 보유자는 고통을 받습니다. 경제 도그마는 주식시장이 오르면 실물경제가 좋아져야 한다는 것이다. 그래서 주식시장이 떨어지면 실물경제는 더 나빠진다. 주요 테이크아웃: S&P가 떨어지지 않도록 하십시오.

미국 정부는 인구가 고령화되고 세계 질서가 더욱 다극화됨에 따라 점점 더 비싸질 의료, 연금 및 방위 장비를 제공하기 위해 매년 점점 더 많은 돈을 빌려야 합니다. 세율 인상은 인기가 없으며 극단적인 경우 필요한 세입을 창출하기에 충분하지도 않습니다. 미국 정부는 연준이 역할을 수행하고 금리를 낮게 유지하는 동시에 부채를 경제에 투입하여 추세 이상의 성장을 달성해야 합니다.

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9 시도

그 모든 좋은 단어와 차트는 훌륭하지만 연준은 여전히 ​​선택권이 있다고 믿고 싶어합니다. 그래서 그들은 채권 매입 속도를 늦추려고 할 것입니다. 2013년 연준 의장 권한대행은 향후 채권매입 축소 가능성을 언급해 시장을 놀라게 했다. Stokes와 Bond는 손을 잡았고 Bernanke는 신속하게 계획을 세웠습니다. 채권 매입은 예정대로 진행됩니다.

연준이 QE 4 EVA에서 벗어나려고 할 때마다 시장은 NYET(아무것도)라고 말하지 않습니다. 우리가 COVID와 전쟁 중이고 따라서 우리가 할 수 있는 모든 것을 지출할 것이라는 것이 미국 정부의 명시된 정책이기 때문에 이번에는 위험이 훨씬 더 높습니다. 1939년부터 1951년까지의 기간과 마찬가지로 연준은 재무부 수익률 곡선을 연간 경제성장률 이하로 낮추기 위해 채권을 매입해야 했습니다.

이제 두 가지 문제가 있습니다. 연준은 월별 채권 매입 금액을 줄이는 것을 고려하고 있으며 미국 정부의 선출직 공무원은 새로운 대규모 지출 법안을 통과시키지 않았습니다. 연방 준비 은행과 미국 정부가 더 많은 돈을 지출하기 위해 협력하지 않으면 암호 화폐 시장이 주식 및 채권 시장에 일어날 일을 시작할 것입니다.

나는 자산군 전반에 걸친 대학살이 초가을까지 계속될 것으로 완전히 예상합니다. 연준은 6월과 7월 두 차례 정책회의를 연다. 그들이 대차 대조표 성장을 축소하는 것에 대해 진지하게 이야기하기 시작하는지 조심하십시오.

민주당은 인프라 법안을 통과시킬 방법을 찾아야 합니다. 그들이 자격을 얻기 위해 어떤 타협을 할 것인지 누가 알지만 더 많은 자극 확인이 필요합니다. 2021년에 확장된 $3,600 자녀 신용 수표는 워싱턴의 관리 및 지속적인 투자를 유지하기 위한 좋은 단계입니다.

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10키가 몇이야?

이 기사의 요점은 COVID와 싸우고 사회적 불안을 촉발하는 것을 피하기 위해 정치적으로 허용되는 유일한 조치는 빌린 돈으로 명목 GDP 목표를 지불하는 것이라고 주장하는 것입니다. 달성한 성장 수준 이하로 차입 비용을 유지하기 위해 연준은 대차대조표를 필요한 만큼 확장할 것입니다.

명목 GDP 성장 목표 정책이 효과가 있습니다. 유일한 문제는 폭주하는 임금과 상품 인플레이션을 막는 것입니다. 그러나 때때로 이것은 정치적으로 수용 가능한 결과입니다. 전쟁 중과 전후에 정부는 항상 이런 종류의 초인플레이션을 받아들였습니다.

실질 경제적 가치가 발행된 부채에 대한 이자를 초과하는 노력에 돈을 쓰는 것이 비결입니다. 1970년대 후반부터 오늘날까지 중국은 이 전략을 성공적으로 추진해 왔다. 마이클 페티스(Michael Pettis)는 2008년 이후 언젠가 부채의 실제 비용이 경제 성장을 앞질렀다고 주장합니다. 중국은 명목 GDP를 목표로 삼는 열성적인 정책을 가지고 있고 글로벌 준비 통화를 발행하지 않기 때문에 인류 역사상 가장 많은 부채를 축적했습니다. 미국도 총력을 기울이면 연준이 얼마나 많은 부채를 비축할 수 있는지에 대한 제한이 없습니다.

연준의 대차대조표가 얼마나 성장할지 확실하게 예측할 수 없습니다. 내가 아는 전부는 그러한 정책이 시행된다면 유일한 방법은 돈을 찍어내는 것뿐이라는 것입니다. 트레이더와 투자자의 질문은 적어도 연준의 대차대조표만큼 빠르게 성장하고 있는 금융 자산을 소유할 수 있는지 여부입니다.

미국은 이미 이 과정을 시작했습니다. 2021년 말까지 2%의 미국 10년물 국채 수익률과 6.5%의 GDP 성장률을 가정하면, 이는 연준과 "존경받는" 경제학자들이 현재 추정하는 것입니다. 실제 수익률은 마이너스 4%입니다.

당신은 나쁜 직업을 가지고

물, 물, 어디에나,

모든 보드는 축소됩니다.

물, 물, 어디에나,

마실 물은 한 방울도 없습니다.

——The Rime of the Ancient Mariner

이것은 내가 가장 좋아하는 구절 중 하나이며 현재 이동성 상태에 완벽합니다. 연준의 월별 채권 매입 덕분에 유동성이 크게 증가했지만 실제로 필요한 물은 미국 정부와 재무부가 통과시킨 막대한 지출 법안에서만 얻을 수 있으며 더 많은 지폐, 어음 및 채권을 발행해야 합니다.

아쉽게도 이 글은 이미 너무 길어 QE 전송 채널이 정확히 어떻게 작동하는지 파헤칠 수 없습니다. 그러나 본질적으로 연준이 대마불사 은행에서 국채를 매입할 때 연준이 보유하고 있는 은행 준비금에 신용을 부여합니다.

자본 적정성 규칙으로 인해 은행은 이러한 준비금에 대해 추가 자본을 보유해야 합니다.

그러나 그들이 미국 국채를 보유하고 있다면 더 적게 보유하거나 전혀 보유하지 않아야 합니다.

연준은 공개시장조작을 통해 은행에서 미 국채를 매입할 때 우량 담보를 가져와서 저질 담보로 대체한다. 그런 다음 은행은 이러한 준비금을 뒷받침할 자금을 마련해야 합니다. 이것은 본질적으로 더 많은 신용을 확장하는 은행의 능력을 방해합니다. 왜냐하면 그들은 연준에서 보유하고 있는 크고 증가하는 준비금을 뒷받침하기 위해 자본을 묶어야 하기 때문입니다.

연준은 이 문제에 매우 관심이 많기 때문에 역 repo를 수행합니다. 이는 연준이 준비금을 미국 국채와 교환한다는 의미입니다. 한편으로 연준은 은행에서 국채를 매입하여 유동성을 늘리고, 다른 한편으로는 다시 은행으로 스왑하여 유동성을 줄입니다.

따라서 순 효과는 고정 수입 시장의 전반적인 유동성 조건이 극단적인 경우에도 변경되지 않은 상태로 유지된다는 것입니다.

뉴욕 연준의 이 시설을 이용하는 사람들의 수는 최근 시장이 국채 담보를 소진하면서 사상 최고치를 기록했습니다. 재무부/미국 정부는 더 많은 돈을 빌리기 위해 더 많은 지출을 해야 합니다. 연준이 매월 1,200억 달러(이 중 약 70%가 미국 국채) 매입을 고집한다면 은행 시스템이 0% 이상의 단기 금리로 운영되기 위한 담보가 충분하지 않기 때문입니다. 미국 자금 시장의 작동 방식을 심각하게 방해하지 않고 국채 곡선의 단기가 마이너스가 될 수 없는 구조적 및 법적 이유는 다양합니다. 2008년 연준은 고속 돈 인쇄 모드로 전환했습니다. 그러나 모든 연준 이사들은 그들이 할 수 있는 일이 너무 많다고 한탄했습니다. 미국 정부가 돈을 더 써서 더 많은 국고 담보를 만들지 않는다면 양적완화는 효과가 없다. 양적 완화는 단순히 은행 및 기타 금융 기관의 대차대조표를 재무부에 자산을 보유하는 것에서 더 위험한 회사 부채 및 주식을 보유하는 자산으로 이동시키는 것입니다. 그렇다고 은행이 실물 경제에 대한 대출 위험을 감수한다는 의미는 아닙니다. GameStop 전사의 손에 자극 검사를 두지 않을 것입니다. 본질적으로 그것은 1970년대 이후 자본에 비해 노동의 저조한 성과를 바로잡지 못한다.

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11 릴리스 밸브로서의 암호 화폐

척도가 목표가 되면 더 이상 좋은 척도가 아닙니다. - 마릴린 스트라센

금융 시장은 실물 경제의 다양한 측면을 알려주기 위해 고안된 다양한 척도의 모음입니다. 그러나 이러한 조치는 중앙 은행이 목표로 설정하면 아무 의미가 없습니다. 그런 다음 중앙 은행이 원하는 정치적으로 수용 가능한 결과를 달성하기 위해 자산을 매매할 정도만 알려줍니다.

고맙게도 1940년대와 1950년대와는 달리 우리에게는 암호화폐가 있습니다. 국내 정부가 금을 소유하는 것을 금지하더라도 경제적으로 자신을 표현할 수 있는 능력은 매우 부유한 사람들에게만 있습니다. 다른 사람들은 세계 제2차 총력전 비용을 지불하기 위해 저축한 돈이 바닥나면서 보잘것없는 파이를 먹고 불평만 했습니다.

다음은 다양한 조치와 목표가 된 방법입니다.

정부 채권 – 세계의 거의 모든 중앙 은행은 공격적인 구매 프로그램으로 국내 채권 시장을 왜곡합니다. 따라서 국채 수익률은 중앙은행이 대차대조표를 얼마나 확대할 의향이 있는지 알려줄 수 있을 뿐 진실되고 적절한 자금 비용을 알려주지는 않습니다.

주식 – 세계의 거의 모든 중앙 은행은 각자의 국내 주식 시장에서 활발히 활동하고 있습니다. 연준은 아직 조치를 취하지 않았지만 S&P 500이 계속 하락하는 한 주식 시장을 지원할 방법을 찾을 것입니다. 중앙 은행가들과 대부분의 정치인들은 자신의 신용이 주식 시장을 반영한다고 생각합니다. 이는 실물 경제가 건전하다는 것을 의미합니다.

그러나 필요한 양의 주식을 사기 위해 돈을 찍어 어떤 수준에서 주식을 목표로 삼을 수 있다면 주식 시장의 성과는 국내 공기업 부문의 실제 건강에 대해 아무것도 말하지 않을 것입니다.

주택 – 전 세계 거의 모든 중앙 은행이 국내 주택 금융 시장에서 활동하고 있습니다. 미국의 모기지 담보 자산 시장은 비정상적으로 발전하고 있지만 중앙 은행과 연방 정부는 주택 구매를 장려하거나 억제하기 위해 인지세, 모기지 금리 및 기타 감당할 수 있는 조치를 설정합니다. 집값을 왜곡하는 이색적인 정책과 그 소재를 대변하는 전세자금 등이 너무 많아 좋은 대책이 아니다.

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12개의 암호화폐

다음은 COVID 이후 세계에서 연준의 대차대조표를 사용한 비트코인 ​​및 이더리움 인덱싱 차트입니다. 2020년 1월 1일부터 데이터 인덱스는 100입니다. 최근의 악랄한 매각에도 불구하고 둘 다 구매력 성장 측면에서 예외적으로 좋은 성과를 거두었습니다.

비트코인과 이더리움은 연준의 대차대조표를 각각 2.3배와 15배 능가했습니다.

인쇄기를 사용하는 조직은 암호화폐에 대한 목표 가격이 없습니다. 정반대로, 그들은 암호화폐가 단순히 인터넷 군중의 광기를 나타낸다고 믿습니다. 글로벌 기축 통화 발행자가 자체 인쇄기로 자금을 지원하는 명목 GDP 목표에 의존할 경우 암호화폐는 화폐 인플레이션에 대한 유일한 효과적인 화재 경보기 역할을 할 수 있기 때문에 완벽합니다.

이 모든 글을 쓴 후 저에게 동의하신다면, 암호화폐의 총 시가총액 변동이 부적절하다고 느끼실 것입니다.

연준의 대차대조표가 커짐에 따라 암호화폐 시가총액도 함께 커질 것입니다. 암호화 시장에서 토큰의 상대적 성능은 내러티브, 기술 및 채택에 따라 달라집니다.

전체 암호화폐 시장을 공매도하는 것이 어리석은 이유에 대한 글로벌 거시적 테제를 제시했으므로 이제 암호화폐의 미시적 시장 구조에 대한 심층 분석과 DeFi가 현재 대부분의 금융 기관을 디지털 지불 사용을 거부합니다. 사람들은 유용합니다.

이 기사는 BitMEX 블로그에도 게시되었으며 여기에서 볼 수 있습니다.