チェーン上の銀行になる第一歩、Polymarketがネイティブステーブルコインを発表

オリジナル｜Odaily（@OdailyChina）

著者｜Golem（@web3_golem）

4月6日、Polymarket は発表した、今後2〜3週間以内にプラットフォームの大規模アップグレードを実施し、CTFとCLOBの両方をV2にアップグレードし、プラットフォームの担保をUSDC.eからネイティブステーブルコインPolymarket USDに切り替える予定であると。

公式発表によると、Polymarket USDはUSDCによって1:1で裏付けられており、ほとんどのユーザーにとって、USDC.eからPolymarket USDへの移行はシームレスで、フロントエンドが自動的に処理し、ユーザーは一度確認をクリックするだけで済む。高度なユーザーやAPI専用トレーダーの移行プロセスはやや複雑かもしれないが、困難はなく、担保アクセスコントラクトのwrap()関数を通じて自身のUSDCまたはUSDC.eをPolymarket USDにラップする必要がある。

表面上、Polymarketは単にバックエンドで取引担保を変更しただけに見える。プラットフォームの成長に伴い、USDC.eを使い続けることは確かに潜在的なリスクであった。今年2月、CircleとPolymarketはすでにブリッジされたUSDC.eをネイティブUSDCに移行すると発表しており、現在はその協力関係を正常に進めているだけである。

しかし、PolymarketはネイティブUSDCを直接導入してUSDC.eを置き換えるのではなく、依然として一層の「殻」を被せた。目的はUSDCを自社の資金プールに沈殿させることであり、この殻の名前がPolymarket USDである。したがって、Polymarket USDの出現は間違いなく「One more thing」と言える（Odaily注：One more thingはApple発表会の古典的な伝統であり、現在は企業の大トリ、業界を覆すような動きなどを意味する）。

Polymarketが鋳造権を掌握

このことの第一の意義は、Polymarketがユーザー資金を沈殿させることができる点にある。

以前は、ユーザーがPolymarketに入金したお金はすべてUSDC.eになった。Polymarketは巨大な取引所であり、マッチング、価格設定、清算のみを担当し、お金はそこを流れるが、お金自体はそのシステムに属さず、Polymarketは金庫ではないと理解できる。

しかし、まもなく状況が変わる。USDC.eをPolymarket USDに切り替えると、Polymarketは本来「通過」していただけのお金に手を伸ばすことができる。Polymarket公式が述べたように、ユーザーの日常的な体験では気づかないが、実際には背後にあるオンチェーン決済経路が変更されており、この転換は取引所がサードパーティの清算機関への依存から自前の清算センター構築への飛躍に劣らない。

Polymarket USDはUSDCによって1:1で裏付けられている。つまり、将来的に市場にどれだけのPolymarket USDが存在しても、Polymarketの資金プールには同額のUSDCが存在することになる。現在、Polymarket上の各Yes/NoシェアペアはUSDC.eによって裏付けられており、プレイヤーが賭けや決済を行う際、USDC.eもオンチェーンで流動する。しかし、Polymarket USDに切り替わると、同様にユーザーの操作に伴ってオンチェーンで流動するが、Polymarket資金プール内のUSDCはそれによって何の流動も生じない。したがって、ユーザーが引き出しに来ない限り、これらのお金は事実上Polymarketに属すると言える。

Polymarketはステーブルコインのアプリケーションシナリオから、逆にオンチェーン鋳造権を掌握した。Polymarket USDはユーザー資産を「公海」からPolymarketの「内湖」へと導き、一度資金が沈殿し始めると、Polymarketはもはや単なる予測取引プラットフォームではなくなり、ビジネスモデルも取引手数料収入だけに依存する必要がなくなる。なぜなら、金融市場で最も古い「お金がお金を生む」ゲームを始めることができるからだ。

Polymarketの収入チャネルを増加

このことの第二の意義は、Polymarketのビジネスの拡大にある。

現在、予測市場のビジネスモデルは非常にシンプルで、取引手数料を徴収することである。3月30日にPolymarketが手数料メカニズムを調整した後（Odaily注：既存のCrypto、Sportsカテゴリに加え、Finance、Politics、Economics、Culture、Weatherなどの市場カテゴリもtaker feeの徴収範囲に含めた）、Polymarketの1日あたりの手数料収入は100万ドルを超えている。

Polymarketの1日あたり手数料収入

非常に印象的ではあるが、Polymarketの野心を満たすにはまだ不十分である。予測市場は現在市場で最も注目されている分野ではあるが、ビジネスモデルの天井はそれほど高くなく、プロジェクトの堀も単一（規制許可）であり、ユーザーの定着性もそれほど高くない。誰もが予測市場に参入している現状で、Polymarketは将来競合他社に追い越されないことをどう保証するのか？

現在、彼らが出した答えは：私は単に取引をマッチングするだけでなく、プレイヤーのお金を活性化することもできる。

ビジネスの本質から見ると、ステーブルコインがここ数年で最も魅力的な点は、決して決済や送金の速さではなく、その背後にある控えめだが暴力的な印刷機——準備資産収益——にある。2025年、Circleの収入の大部分は依然として準備資産収入から来ている。Polymarketはこのモデルを理解したため、Polymarket USDを発表したのである。

Duneのデータによると、Polymarketプラットフォーム上の未決済契約価値はすでに4億ドルを超えている。もしこれらのお金がすべてPolymarket USDに交換された場合、Polymarketは基礎となる担保のUSDCをすべてCircleの機関口座に預けるか、米国債プロトコルに預け入れ、4%-5%のリスクフリーレートで計算すると、毎年何もしなくても数千万ドルの「利息税」を徴収できる。

Defillama創設者0xngmiはさらに投稿で直接述べた、Polymarketユーザーのウォレットには約12.5億ドルの資金があり、もし彼らがこの利息収入を保持すれば、現在の金利で計算すると、毎年5400万ドルの追加収入を得ることになる。さらにPolymarketはより高いAPYを提供するDeFi資産運用に参加し、ユーザーが予測プラットフォーム上で滞留している資金を生きたレバレッジに変え、満期収益をユーザーに還元し、ユーザーに間接的にヘッジを提供することもできる。

Polymarketの日次OIと取引量曲線

予測市場には天然の二つの特徴がある。一つは資金滞留、もう一つはイベント駆動型の高頻度再配置である。ユーザーのお金はカジノのように秒単位で出入りするわけではなく、すでにポジションを保有しているか、次のイベント、次のオッズ変動を待って口座に眠っているかのどちらかである。この種のお金は、金融的再加工に最も適しており、ユーザーにとっても美しい口実がある：資金効率の向上。

もちろん、Polymarketは現在、ステーブルコインを発表した後、必ず収益抽出やオンチェーン資産運用を行うとは公言していない。しかし、この道はほとんど自然な流れであり、将来Polymarket USDの規模が大きくなるにつれて、収益管理、担保拡張、プラットフォーム内金融商品組み合わせの空間を自然に持つことになる。

先日、『CLARITY法案』は暗号企業がユーザーにステーブルコインの利子を提供することを禁止する可能性があるため反対に遭った。もし論争の結末が依然として禁止であれば、上記のPolymarket USDの可能性に関する推論はすべて泡と消えるだろう。しかし、4月6日、米メディアによると、米国の暗号業界と銀行業界の間のステーブルコイン収益メカニズムをめぐる核心的な意見の相違は解決に近づいている可能性があり、詳細はまだ明らかにされていないが、全体的な見通しは楽観的であり、『CLARITY法案』は4月下旬に委員会審議段階に入る可能性がある。

したがって、Polymarketがこれからまだ遠いと決して考えないでほしい。

PolymarketがUSDCの分配権を掌握

Polymarketがステーブルコインを発表したことには、第三の意義もある。すなわち、USDCの分配権を掌握することである。

今日見ると、Polymarketは依然としてUSDCシステムの主要な分配シナリオの一つであり、CircleがネイティブUSDCを提供し、PolymarketがUSDCを分配し、双方は和気あいあいとしている。Polymarketは現在発展の勢いが非常に強く、間違いなく将来的にそのプラットフォーム内に沈殿するUSDC準備はますます大きくなり、Coinbaseと同様に重要な分配チャネルになる可能性さえある。その時になれば、PolymarketとCircleの関係も変質する可能性がある。

ステーブルコイン世界の現実は、発行権と分配権が同様に重要であるため、CoinbaseはCircleの準備収入の半分以上を分け取ることができた。したがって、将来PolymarketがUSDCの重要な分配チャネルになった時、必ずや交渉権も生まれ、さらに大きな割合の準備収益を分け取る資格も持つことになる。さらに、Polymarket USDが十分に成熟した時には、複数準備資産によるステーブルコインの探求も可能であり、USDC一本の木に吊るされることもなくなる。

これが私が、Polymarket USDはPolymarketの単なる普通のアップグレードではなく、アイデンティティの更新であると考える理由である。Polymarketは「イベントの変動をめぐって手数料を徴収するプラットフォーム」から、「ドルをめぐって組織化と清算を行うプラットフォーム」も兼ね備えた存在へと進化する。

前者はカジノの論理であり、後者は銀行の論理である。

Polymarketの堀はそれによってもう一つ増えた。彼らは依然として、情報が市場であり、事実を事前に価格設定するという美しい物語を維持している。しかし、ビジネスモデルにおいて、彼らは静かに自らをより重要な場所へと移動させつつあり、市場の表層的なトラフィックになること、オッズだけでユーザーを惹きつけること、産業チェーンの中で最も脂の乗った部分（資産準備収益）を引き続き他人に譲ることに満足しなくなっている。