Tiger Research：アジア9大市場における個人投資家の現状分析

本レポートは Tiger Research によって執筆されました。暗号通貨市場は急速に成長していますが、個人投資家の数は減少しています。私たちは、潜在的なユーザー層が最大である可能性のあるアジアの9つの市場における参入障壁と、取引所の対応策を分析しました。

1. 市場は成長したが、個人投資家層は縮小している

米国で2024年に現物ETFが承認されて以来、機関資本が殺到しています。企業はバランスシートにビットコインを組み入れています。取引所は米国の大型株のトークン化を開始しました。伝統的金融と暗号通貨の間の障壁は、双方から崩れつつあります。市場規模はすでに大きく拡大しています。

しかし、個人投資家層の動向は正反対です。各国の個人投資家の取引量とユーザー数は減少しています。

以前のサイクルでは、高利回りのアルトコインが大量の新規ユーザーを惹きつけました。しかし、この駆動力はもはや存在しません。アルトコインのボラティリティは以前ほど高くありません。ビットコインの市場シェアは約60%に達しています。現在、新規ユーザーを惹きつけるメカニズムはなく、既存ユーザーのみが残っています。

しかし、主要取引所は新規ユーザーを獲得するために一連の戦略を講じています。

取引所はこれらの潜在的な投資家を「暗号通貨に興味のある人々」と呼んでいます：彼らは暗号通貨について理解し、興味を持っていますが、まだ投資していません。アジアの主要国の人口規模とインターネット普及率を考慮すると、この潜在的な投資家層の数は数千万人に上ります。既存ユーザーの成長が頭打ちになる中、暗号通貨に興味のある人々は業界の次の段階の発展を決定づける重要な要素となるでしょう。

ボラティリティは最も頻繁に言及される障壁です。しかし、ボラティリティは表面的な症状に過ぎず、根本的な原因ではありません。株式にもボラティリティはありますが、政府の規制があり、資金が保護され、社会が合法的な投資と見なしているため、人々は株式を購入します。暗号通貨にはこの3点が欠けています。

暗号通貨に興味を持つ人々を阻む5つの核心的な障壁があります：

• 規制の不確実性：法的保護が明確ではありません。一部の国には明確な規則がありますが、他の国にはありません。
• セキュリティリスク：取引所がハッキングされたり、資金が消失したり、資産が凍結されたりすることを懸念しています。
• 税負担：税率が予測しにくく、政策が変更される可能性があります。
• 使いやすさ：どこから、どのように始めればよいか分かりにくい。ステーキング、分散型取引所での取引、その他の複雑なメカニズムが抵抗感を増しています。
• 社会的認知：暗号通貨取引は「ギャンブル」と見なされています。

本レポートで分析する8つのアジア市場は、それぞれ異なるボトルネックに直面しています。

2. アジア主要市場における暗号通貨への興味分析：各国が直面する障壁は異なる

2.1 北東アジア：韓国、日本、香港

北東アジア諸国の比較

北東アジアは、暗号通貨規制が最も急速に発展している地域です。これら3つの市場は、すでに専用の法的枠組みやライセンス制度を確立しているか、まもなく導入される予定です。

しかし、規制の方向性と各市場の性質は大きく異なります。韓国には投機的な取引文化が根強くあります。日本はXRP中心の独特な取引構造を示しています。香港は機関投資家中心のグローバルハブを構築することに注力しています。

2.1.1. 韓国：ユーザー数は第2位だが、ユーザー数は減少傾向

韓国の個人投資家向け暗号通貨投資環境：5つの主要指標

アジアにおいて、韓国は法定通貨と暗号通貨の取引が最も活発です。

2025年下半期、韓国ウォン取引量は6630億ドルに達し、世界の米ドル取引量とほぼ同額で、世界第2位となりました。取引資格を有する韓国ウォン取引者は1113万人で、総人口の約21.5%を占めています。

韓国のユーザーは暗号通貨取引に強い意欲を示しています。しかし、ユーザー数は前期比11%増加したものの、日次平均取引量と法定通貨入金額は減少しました。株式市場は次第に魅力的な投資選択肢となりつつあり、暗号通貨への関心は薄れています。

ユーザーはまた、未上場トークンやレバレッジ商品を求めて海外取引所に移行しています。暗号通貨税は来年実施される予定です。提案された規則が現行の株式税制と異なるため、廃止される可能性は残っていますが、予定通り実施されれば、取引需要はさらに減少すると予想されます。

それでもなお、韓国は世界第2位の取引市場としての地位と、韓国のトレーダーの積極的な投資意欲が相まって、他のアジア市場では匹敵しにくい環境を作り出しています。もし暗号通貨が株式と同等の税制を実現し、取引所が多様な投資戦略を採用できれば、韓国の整ったインフラは、暗号通貨市場において最も早く暗号通貨投資への転換を実現する市場となるでしょう。

2.1.2. 日本：最も安全だが、最も高価

日本の個人投資家向け暗号通貨投資環境：5つの主要指標

日本はアジアで最も安全な暗号通貨市場ですが、同時に最も価格が高い市場でもあります。

2014年にMt. Gox取引所がハッキングされ、約85万ビットコインが失われた後、日本は取引所ライセンス制度を確立した最初の国となりました。この教訓が、日本の現行の取引所ライセンス制度を形作りました。取引所は顧客資産の95%以上をコールドウォレットに保管し、すべての顧客の法定通貨を完全に分離された信託口座に保管しなければなりません。

日本には金融庁に登録された取引所が32社あり、累計口座数は1200万、顧客預金総額は5兆円に達します。アジアの他の地域と比較して、日本市場は「安全に入場できる」というシグナルがより強く発信されています。

しかし、一度暗号通貨市場に入ると、税金が待ち受けています。現在、暗号通貨収益は雑所得に分類され、最高税率は55%です。1億円を稼ぐと、5500万円の税金を納めることになります。同じ株式収益の場合、税率は約20%、つまり2000万円です。その差は2.7倍です。アジアで最も安全な市場が、アジアで最も高い税金を課しています。

この矛盾が、日本の暗号通貨愛好家が直面する核心的な障壁です。安全性への信頼は重要ですが、安全には代償が伴います。暗号通貨の世界に入ることはできますし、資金は保護されますが、最終的には何も残らないかもしれません。

その市場構造も独特です。2024年7月から2025年6月まで、日本円建てのXRPの取引所での取引総額は約217億ドルで、ビットコイン（47億ドル）の4.6倍でした。日本は、単一のアルトコインの取引額がビットコインを上回る世界で唯一の市場です。

これは、SBIホールディングスとRippleの戦略的提携の成果です。日本では、XRPは投機的資産ではなく、実用性を持つ暗号資産と見なされています。貯蓄志向で投機を嫌う社会において、暗号通貨の定着の仕方は韓国とは大きく異なります。

しかし、暗号通貨の社会的普及速度は依然として緩やかです。投資経験のある個人投資家のうち、暗号資産を保有しているのはわずか7.3%です。一方、企業は暗号通貨を積極的に受け入れています。「アジア戦略」と称されるMetaplanetは、ビットコインを戦略的資産として増加させており、SBIホールディングスは東京証券取引所にBTC+XRPのデュアルアセット暗号ETFを上場させる計画です。

重要な変数は、2026年4月に発効予定の2つの改革にあります。1つは、暗号資産を「金融商品取引法」（FIEA）の下で再分類する改革です。もう1つは、金融所得の税率を株式税率と同じ20%に統一する改革です。もしこの2つの改革が同時に発効すれば、日本の暗号通貨愛好家が直面する最大の障壁は消滅します。

これらの変更が事前に公表されている以上、暗号通貨に興味のある人々が、現在55%にも上る可能性のある税率を冒してこの分野に入る理由はありません。

2.1.3. 香港：三重の障壁は解消されたが、通路は依然として塞がれている

香港の個人投資家向け暗号通貨投資環境：5つの主要指標

香港は、暗号通貨への関心を阻む主要な障壁を解消する点で、アジアの他のどの市場よりも優れています。規制は明確で、安全基準は高く、税負担はありません。これら3つの要件を同時に最高水準で満たすアジアの他の市場はありません。

香港証券先物委員会（SFC）は2023年からVATPライセンス制度を実施しています。2025年2月、SFCは将来の規制の方向性を概説したASPIReロードマップを発表しました。同年8月、SFCはステーブルコイン規制メカニズムを発表し、最初のライセンスは2026年初頭に発行される見込みです。

取引所は顧客資産の98%以上をコールドウォレットに保管しなければなりません。取引所は強制保険に加入し、年次サイバーセキュリティ監査を受けなければなりません。暗号通貨には課税されません。2024年、香港はアジアで初めてビットコイン/イーサリアム現物ETFを承認しました。

規制、安全性、税の問題は基本的に解決されています。残る問題はアクセシビリティです。

2026年2月現在、香港SFCからライセンスを取得したプラットフォームは12社ありますが、そのサービスは主に資産規模800万香港ドル（約13億韓国ウォン）以上のプロフェッショナル投資家を対象としています。韓国のユーザーがアプリをダウンロードしてすぐに購入できるのとは異なり、香港の規制体系ではそのような方法は認められていません。香港の規制の質はアジアでトップクラスですが、その規制枠組みに入るためのハードルは低いのです。

社会的認知は独特の地位を占めています。この都市がグローバル金融センターとしての地位にあるため、「ギャンブル」に対する偏見は韓国や日本よりもはるかに小さいです。しかし、暗号通貨は「専門家の領域」であるという認識が一般的です。社会的偏見はないものの、社会的承認も欠如しています。この心理的距離は、暗号通貨に興味のある人々にとって、「試してみようかな」と思わせるには大きすぎます。

変革への道は開かれつつあります。SFCは、ライセンス取得プラットフォームが海外のオーダーブックにアクセスすることを可能にする共有流動性フレームワークを導入しました。ステーキングサービスは条件付きで承認されています。トレーダーおよびカストディアンライセンス制度は、2026年に立法協議が行われる予定です。選択可能な製品とチャネルは拡大し続けています。

一言でまとめると：香港は5つの障壁のうち3つを解決しましたが、4つ目である「アクセス」が他の3つの利点を相殺しています。どれだけ安全で非課税であっても、入り口がなければ意味がありません。香港の課題は、すでに築き上げた信頼をより多くの人々が体験できるよう、門戸を広げることです。

2.2 東南アジア：シンガポール、タイ、インドネシア、ベトナム、フィリピン、マレーシア

東南アジア諸国の比較オプション

2.2.1. シンガポール：すべての条件が整っているが、それでも65%が参入を選択しない

シンガポールの個人投資家向け暗号通貨投資環境：5つの主要指標

本レポートでカバーする8つの市場の中で、シンガポールは5つの障壁の次元（規制、安全性、税制、利便性、社会的認知）すべてにおいて最もバランスが取れており、明らかに弱い次元はありません。

シンガポール金融管理局（MAS）は、アジアで最も統一されたライセンス制度を運営しています。2025年6月、MASは海外顧客のみにサービスを提供する事業者にもライセンス要件を拡大しました。取引所は顧客資産を信託口座に分離して保管しなければならず、シンガポールは金融活動作業部会（FATF）との相互評価を完了しています。シンガポールは暗号通貨税を課していません。

暗号通貨の実用的な応用は拡大し続けています。